股東權(quán)益增加額是凈利潤增加，為什么不是9000×20%,？

股東權(quán)益增加是凈利潤增加,，為啥不是9000×20%呢

附認股權(quán)證債券籌資稅前債務資本成本的估計 2021-07-09 07:59:46

問題來源：

甲公司是一家制造業(yè)上市公司，目前公司股票每股45元,，預計股價未來增長率8%,；長期借款合同中保護性條款約定甲公司長期資本負債率不可高于50%、利息保障倍數(shù)不可低于5倍,。為占領市場并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),，公司擬于2019年末發(fā)行附認股權(quán)證債券籌資20000萬元。為確定籌資方案是否可行,，收集資料如下：

資料一：甲公司2019年預計財務報表主要數(shù)據(jù),。

甲公司2019年財務費用均為利息費用，資本化利息200萬元,。

資料二：籌資方案,。

甲公司擬平價發(fā)行附認股權(quán)證債券，面值1000元,，票面利率6%,，期限10年，每年末付息一次,，到期還本,。每份債券附送20張認股權(quán)證，認股權(quán)證5年后到期,，在到期前,，每張認股權(quán)證可按60元的價格購買1股普通股。不考慮發(fā)行成本等其他費用,。

資料三：甲公司尚無上市債券,，也找不到合適的可比公司，評級機構(gòu)評定甲公司的信用級別為AA級,。目前上市交易的同行業(yè)其他公司債券及與之到期日相近的政府債券信息如下：

公司債券				政府債券
發(fā)行公司	信用等級	到期日	到期收益率	到期日	到期收益率
乙	AAA	2021年2月15日	5.05%	2021年1月31日	4.17%
丙	AA	2022年11月30日	5.63%	2022年12月10日	4.59%
丁	AA	2025年1月1日	6.58%	2024年11月15日	5.32%
戊	AA	2029年11月30日	7.20%	2029年12月1日	5.75%

甲公司股票目前β系數(shù)1.5,，市場風險溢價4%，企業(yè)所得稅稅率25%,。假設公司所籌資金全部用于購置資產(chǎn),，資本結(jié)構(gòu)以長期資本賬面價值計算權(quán)重。

資料四：如果甲公司按籌資方案發(fā)債,，預計2020年營業(yè)收入比2019年增長20%,，財務費用在2019年財務費用基礎上增加新發(fā)債券利息，資本化利息保持不變,，企業(yè)應納稅所得額為利潤總額,，營業(yè)凈利率保持2019年水平不變，不分配現(xiàn)金股利,。

要求：

（1）根據(jù)資料一,，計算籌資前長期資本負債率、利息保障倍數(shù),。

長期資本負債率=40000/（40000+60000）×100%=40%
利息保障倍數(shù)=（9000+3000+2000）/（2000+200）=6.36（倍）

（2）根據(jù)資料二,，計算發(fā)行附認股權(quán)證債券的資本成本。

5年后預期股價=45×（F/P,8%,5）=45×1.4693=66.12（元）
1000=1000×6%×（P/A,i,10）+20×（66.12-60）×（P/F,i,5）+1000×（P/F,i,10）
1000=60×（P/A,i,10）+122.4×（P/F,i,5）+1000×（P/F,i,10）
粗算：債券按面值發(fā)行,，10年之內(nèi),，除了每年按6%得到利息,，還會在第五年獲得行權(quán)的收入，因此判斷投資人收益率大于6%,，可以從7%開始測試,。
粗算利率：i=60+122.4/10@1000=7.22%
i=7%時，
60×（P/A,7%,10）+122.4×（P/F,，7%,，5）+1000×（P/F,7%,10）
=60×7.0236+122.4×0.7130+1000×0.5083
=421.42+87.27+508.3
=1016.99（元）
i=8%時，
60×（P/A,8%,10）+122.4×（P/F,8%,5）+1000×（P/F,8%,10）
=60×6.7101+122.4×0.6806+1000×0.4632
=402.61+83.31+463.2
=949.12（元）
（i-7%）/（8%-7%）=（1000-1016.99）/（949.12-1016.99）
i=7%+（1000-1016.99）/（949.12-1016.99）×（8%-7%）=7.25%
則,，附認股權(quán)證債券的稅前資本成本為7.25%
附認股權(quán)證債券的稅后資本成本=7.25%×（1-25%）=5.44%

（3）為判斷籌資方案是否可行,，根據(jù)資料三，利用風險調(diào)整法,，計算甲公司稅前債務資本成本,；假設無風險利率參考10年期政府債券到期收益率，計算籌資后股權(quán)資本成本,。

甲公司稅前債務資本成本=（5.63%-4.59%+6.58%-5.32%+7.20%-5.75%）/3+5.75%=7%
籌資后的β系數(shù)=1.5/［1+（1-25%）×（40000/60000）］×［1+（1-25%）×（40000+20000）/60000］=1.75
股權(quán)資本成本=5.75%+1.75×4%=12.75%

（4）為判斷是否符合借款合同中保護性條款的要求,，根據(jù)資料四，計算籌資方案執(zhí)行后2020年末長期資本負債率,、利息保障倍數(shù),。

營業(yè)凈利率不變，凈利潤和營業(yè)收入同比增長,，因為不分紅,，凈利潤的增加就是所有者權(quán)益的增加。
2020年股東權(quán)益增加額=9000×（1+20%）=10800（萬元）
2020年末長期資本負債率=（40000+20000）/（60000+40000+20000+10800）×100%=45.87%
2020年息稅前利潤=9000×（1+20%）/（1-25%）+2000+20000×6%=17600（萬元）
利息保障倍數(shù)=17600/（2000+20000×6%+200）=5.18（倍）

（5）基于上述結(jié)果,，判斷籌資方案是否可行，并簡要說明理由,。

可行,。
附認股權(quán)證債券屬于混合籌資，資本成本應介于稅前債務資本成本和稅前股權(quán)資本成本之間,。此方案稅前資本成本（7.25%）大于稅前債務資本成本（7%）,小于稅前股權(quán)資本成本［12.75%/（1-25%）=17%］,。與長期借款合同中保護性條款的要求相比，長期資本負債率（45.87%）低于50%,，利息保障倍數(shù)（5.18倍）高于5倍,。籌資方案可行,。

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