【例題·綜合題】甲酒店想加盟另一個(gè)叫KJ的酒店的項(xiàng)目，期限8年，相關(guān)事項(xiàng)如下：

（1）初始加盟保證金10萬元,，初始加盟保證金一次收取，合同結(jié)束時(shí)歸還本金（無利息）,；

（2）初始加盟費(fèi)按照酒店房間數(shù)120間計(jì)算,，每個(gè)房間3000元，初始加盟費(fèi)一次收??；

（3）每年特許經(jīng)營費(fèi)按酒店收入的6.5%上繳，加盟后每年年末支付,；

（4）甲酒店租用的房屋4200平方米,，租金每平方米一天1元，全年按365天計(jì)算（下同）,，每年年末支付,；

（5）甲酒店需要在項(xiàng)目初始投入600萬元的裝修費(fèi)用，按稅法規(guī)定可按8年平均攤銷,；

（6）甲酒店每間房屋定價(jià)每天175元,，全年平均入住率85%，每間房間的客房用品,、洗滌費(fèi)用,、能源費(fèi)用等支出為每天29元，另外酒店還需要支付每年30萬元的付現(xiàn)固定成本,；

（7）酒店的人工成本每年105萬元,，每年年末支付；

（8）酒店的稅金及附加為營業(yè)收入的5.5%,；

（9）酒店運(yùn)營需要投入50萬元的營運(yùn)資本,，項(xiàng)目期末收回；

（10）KJ酒店的β_{權(quán)益}為1.75,，產(chǎn)權(quán)比率為1,，甲酒店因?yàn)橹皬奈醋鲞^類似項(xiàng)目，擬采用KJ酒店作為可比企業(yè)，甲酒店產(chǎn)權(quán)比率2/3,，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率5%,，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率7%，甲酒店債務(wù)稅前資本成本為9%,，企業(yè)所得稅稅率為25%,。

要求：

（1）填表計(jì)算加盟酒店項(xiàng)目的稅后經(jīng)營凈利潤及會(huì)計(jì)報(bào)酬率。

（2）計(jì)算加盟酒店項(xiàng)目的折現(xiàn)率,。

（3）計(jì)算該加盟酒店項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量和凈現(xiàn)值,，并判斷該項(xiàng)目是否值得投資。

（4）請(qǐng)使用最大最小法進(jìn)行投資項(xiàng)目的敏感分析,，計(jì)算該加盟酒店項(xiàng)目凈現(xiàn)值為0時(shí)的酒店入住率,。

【答案】

（1）

原始投資額=加盟保證金+初始加盟費(fèi)+裝修費(fèi)+營運(yùn)資本=100000+3000×120+6000000+500000=6960000（元）

會(huì)計(jì)報(bào)酬率=731812.50/6960000=10.51%

（2）β_{資產(chǎn)}=1.75/[1+（1-25%）×1]=1

該項(xiàng)目的β_{權(quán)益}=1×[1+（1-25%）×2/3]=1.5

權(quán)益成本=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+β_{權(quán)益}×風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=5%+1.5×7%=15.5%

項(xiàng)目折現(xiàn)率=加權(quán)平均資本成本=9%×（1-25%）×40%+15.5%×60%=12%

（3）

因?yàn)轫?xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，所以項(xiàng)目可行,。

（4）設(shè)減少的平均入住率為y,，年銷售客房減少數(shù)量=120×365×y=43800y

稅后經(jīng)營凈利潤減少=（175-50）×43800y×（1-25%）=4106250y

第1～8年每年現(xiàn)金凈流量減少=4106250y

凈現(xiàn)值減少=4106250y×（P/A，12%,，8）=867086.46

所以y=4.25%

最低平均入住率=85%-4.25%=80.75%,。

【提示】因?yàn)橐淮涡约用速M(fèi)金額比較大，如果是一次性作為損益,，會(huì)嚴(yán)重影響利潤,，所以一般是按照資本化處理的，分期進(jìn)行攤銷,。