財(cái)務(wù)成本管理混合籌資下轉(zhuǎn)股問(wèn)題解析
財(cái)務(wù)成本管理（2023）>考點(diǎn)精講班-Weibo>混合籌資 下>05分23秒>講義段ID：7621702
不可贖回期是3年,，代表必須在這個(gè)時(shí)點(diǎn)轉(zhuǎn)股么,？
問(wèn)題來(lái)源：
三,、可轉(zhuǎn)換債券籌資
（二）可轉(zhuǎn)換債券的籌資資本成本
1.計(jì)算可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值
（1）思路：理性的投資者會(huì)比較債券價(jià)值和股票價(jià)值，在最恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候選擇轉(zhuǎn)股,。因此,，對(duì)可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)，是計(jì)算債券和股票價(jià)值,，關(guān)鍵是找到最恰當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)股時(shí)間。
（2）案例
某食品行業(yè)上市企業(yè)擬平價(jià)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資5億元,，有關(guān)資料如下表所示,。試計(jì)算純債券價(jià)值、股票價(jià)值,、轉(zhuǎn)換價(jià)值,，并判斷何時(shí)轉(zhuǎn)股,。
參數(shù) | 金額 | 參數(shù) | 金額 |
可轉(zhuǎn)換債券面值 | 100元 | 轉(zhuǎn)換比率 | 6.5 |
期限 | 6年 | 股權(quán)資本成本 | 12% |
票面利率 | 3% | D0 | 0.4元/股 |
等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率 | 4% | D1 | 0.6元/股 |
不可贖回期 | 3年 | D2 | 0.9元/股 |
第3年末贖回價(jià)格（此后每年遞減1元) | 105元 | 2年后股利增長(zhǎng)率 | 6% |
【答案】①純債券價(jià)值。
發(fā)行日：Vd=100×3%×（P/A,4%,6）+100×（P/F,4%,6）=94.76（元）
發(fā)行1年后：Vd=100×3%×（P/A,4%,5）+100×（P/F,4%,5）=95.55（元）
發(fā)行2年后：Vd=100×3%×（P/A,4%,4）+100×（P/F,4%,4）=96.37（元）
發(fā)行3年后：Vd=100×3%×（P/A,4%,3）+100×（P/F,4%,3）=97.23（元）
②股票價(jià)值
發(fā)行日轉(zhuǎn)股：
Vs=D1/（1+r）+D2/（1+r)2+D3/（r-g)/（1+r)2=0.6/（1+12%）+0.9/（1+12%)2+0.9×（1+6%）/（12%-6%）/（1+12%)2=13.929（元）
或Vs=D1/（1+r）+D2/（r-g)/（1+r)=0.6/（1+12%）+0.9/（12%-6%）/（1+12%）=13.929（元）
發(fā)行1年后轉(zhuǎn)股：
Vs=D2/（1+r）+D3/（r-g)/（1+r)=0.9/（1+12%）+0.9×（1+6%）/（12%-6%）/（1+12%)=15（元）
或Vs=D2/（r-g）=0.9/（12%-6%）=15（元）
發(fā)行2年后轉(zhuǎn)股：Vs=D3/（r-g)=0.9×（1+6%）/（12%-6%）=15.9（元）
發(fā)行3年后轉(zhuǎn)股：Vs=D4/（r-g)=0.9×（1+6%)2/（12%-6%）=16.854（元）
③每張可轉(zhuǎn)換債券可以轉(zhuǎn)成6.5股股票,，則
發(fā)行日：轉(zhuǎn)換價(jià)值=13.929×6.5=90.54（元）
發(fā)行1年后：轉(zhuǎn)換價(jià)值=15×6.5=97.5（元）
發(fā)行2年后：轉(zhuǎn)換價(jià)值=15.9×6.5=103.35（元）
發(fā)行3年后：轉(zhuǎn)換價(jià)值=16.854×6.5=109.55（元）
④判斷何時(shí)轉(zhuǎn)股
ABCD是轉(zhuǎn)換價(jià)值線,，GBF是純債券價(jià)值線，兩者之間取金額高者GBCD就是可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值,?？赊D(zhuǎn)換債券以面值100元發(fā)行，市場(chǎng)價(jià)值線是ECD,。
理解市場(chǎng)價(jià)值線就是可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值,。它大于底線價(jià)值的原因是，投資者在擁有底線價(jià)值的基礎(chǔ)上還擁有一個(gè)選擇權(quán),，即等待最佳轉(zhuǎn)股時(shí)機(jī)獲取更大價(jià)值的選擇權(quán),。底線價(jià)值類似于期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，市場(chǎng)價(jià)值類似于期權(quán)的價(jià)值,。
從發(fā)行時(shí)起算,，投資者每等待一年再轉(zhuǎn)股，不但可以獲得債券部分3%的利息支付,，而且可以享受轉(zhuǎn)換價(jià)值的增值,。因此，在不可贖回期內(nèi),，投資者的理性選擇是等待（教材此處不絕對(duì)嚴(yán)謹(jǐn)）,。但從第3年末開始，發(fā)行人可以贖回債券,，且贖回價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)值,，因此第3年末轉(zhuǎn)股是最佳選擇。
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王老師
2024-01-24 19:57:07 659人瀏覽
哈嘍,！努力學(xué)習(xí)的小天使：
如果3年末股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格,，此時(shí)投資者不會(huì)轉(zhuǎn)股，發(fā)行公司也不會(huì)贖回債券,，此時(shí)不一定會(huì)轉(zhuǎn)股,；如果3年末股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格且贖回價(jià)格低于轉(zhuǎn)換價(jià)值，因?yàn)閭牟豢哨H回期是3年,，過(guò)了3年如果不轉(zhuǎn)股發(fā)行公司將贖回債券,，理性的投資者會(huì)選擇在3年轉(zhuǎn)股而不會(huì)等到四年、五年,。
東方欲曉,，莫道君行早！
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