加杠桿卸杠桿時如何確定產(chǎn)權(quán)比率,？

產(chǎn)權(quán)比率是總負責/權(quán)益，這道題為什么是長期負債/權(quán)益,，而不是總負責/權(quán)益

附認股權(quán)證債券籌資 2022-06-29 12:35:10

問題來源：

甲公司是一家制造業(yè)上市公司。目前公司股票每股45元,。預(yù)計股價未來增長率8%,；長期借款合同中保護性條款約定甲公司長期資本負債率不可高于50%、利息保障倍數(shù)不可低于5倍,。為占領(lǐng)市場并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),，公司擬于2019年年末發(fā)行附認股權(quán)證債券籌資20000萬元。為確定籌資方案是否可行,，收集資料如下：

資料一：甲公司2019年預(yù)計財務(wù)報表主要數(shù)據(jù),。

單位：萬元

資產(chǎn)負債表項目	2019年末
資產(chǎn)總計	105000
流動負債	5000
長期借款	40000
股東權(quán)益	60000
負債和股東權(quán)益總計	105000
利潤表項目	2019年度
營業(yè)收入	200000
財務(wù)費用	2000
利潤總額	12000
所得稅費用	3000
凈利潤	9000

甲公司2019年財務(wù)費用均為利息費用，資本化利息200萬元,。

資料二：籌資方案,。

甲公司擬平價發(fā)行附認股權(quán)證債券，面值1000元,，票面利率6%,，期限10年，每年末付息一次,，到期還本,。每份債券附送20張認股權(quán)證，認股權(quán)證5年后到期,，在到期前每張認股權(quán)證可按60元的價格購買1股普通股,。不考慮發(fā)行成本等其他費用。

資料三：甲公司尚無上市債券,，也找不到合適的可比公司,。評級機構(gòu)評定甲公司的信用級別為AA級。目前上市交易的同行業(yè)其他公司債券及與之到期日相近的政府債券信息如下：

公司債券				政府債券
發(fā)行公司	信用等級	到期日	到期收益率	到期日	到期收益率
乙	AAA	2021年2月15日	5.05%	2021年1月31日	4.17%
丙	AA	2022年11月30日	5.63%	2022年12月10日	4.59%
丁	AA	2025年1月1日	6.58%	2024年11月15日	5.32%
戊	AA	2029年11月30日	7.20%	2029年12月1日	5.75%

甲公司股票目前β系數(shù)1.5,，市場風險溢價4%,，企業(yè)所得稅稅率25%，假設(shè)公司所籌資金全部用于購置資產(chǎn),，資本結(jié)構(gòu)以長期資本賬面價值計算權(quán)重（假設(shè)不考慮附認股權(quán)證債券在負債和權(quán)益成分之間的分拆）,。

資料四：如果甲公司按籌資方案發(fā)債,，預(yù)計2020年營業(yè)收入比2019年增長20%，財務(wù)費用在2019年財務(wù)費用基礎(chǔ)上增加新發(fā)債券利息,，資本化利息保持不變,，企業(yè)應(yīng)納稅所得額為利潤總額,，營業(yè)凈利率保持2019年水平不變,，不分配現(xiàn)金股利。

要求：

（1）根據(jù)資料一,，計算籌資前長期資本負債率,、利息保障倍數(shù)。

長期資本負債率=40000/（40000+60000）=40%
利息保障倍數(shù)=（12000+2000）/（2000+200）=6.36（倍）

（2）根據(jù)資料二,，計算發(fā)行附認股權(quán)證債券的資本成本,。

1000×6%×（P/A，rd,，10）+20×［45×（1+8%）5-60］×（P/F,，rd，5）+1000×（P/F,，rd,，10）=1000
60×（P/A，rd,，10）+122.4×（P/F,，rd，5）+1000×（P/F,，rd,，10）=1000
當rd=7%時，60×（P/A,，7%,，10）+122.4×（P/F，7%,，5）+1000×（P/F,，7%，10）=60×7.0236+122.4×0.7130+1000×0.5083=1016.99（元）
當rd=8%時,，60×（P/A,，8%，10）+122.4×（P/F,，8%,，5）+1000×（P/F，8%,，10）=60×6.7101+122.4×0.6806+1000×0.4632=949.11（元）
（rd-7%）/（8%-7%）=（1000-1016.99）/（949.11-1016.99）
rd=7.25%
附認股權(quán)證債券的稅后資本成本=7.25%×（1-25%）=5.44%

（3）為判斷籌資方案是否可行,，根據(jù)資料三，利用風險調(diào)整法，計算甲公司稅前債務(wù)資本成本,；假設(shè)無風險利率參考10年期政府債券到期收益率,，計算籌資后股權(quán)資本成本。

稅前債務(wù)資本成本=5.75%+［（5.63%-4.59%）+（6.58%-5.32%）+（7.20%-5.75%）］/3=7%

β資產(chǎn)=1.5/［1+×（1-25%）］=1

β權(quán)益=1×［1+×（1-25%）］=1.75

股權(quán)資本成本=5.75%+1.75×4%=12.75%

【提示】加載,、卸載財務(wù)杠桿時權(quán)重的理解：
①題干要求“資本結(jié)構(gòu)以長期資本賬面價值計算權(quán)重”,，所以加載卸載時無需考慮流動負債。
②這里計算的是2020年初的長期資本結(jié)構(gòu),，2020年的凈利潤還沒有形成,，所以不考慮2020年的利潤留存對權(quán)益總額的影響。

（4）為判斷是否符合借款合同中保護性條款的要求,，根據(jù)資料四,，計算籌資方案執(zhí)行后2020年末長期資本負債率、利息保障倍數(shù),。

股東權(quán)益增加=9000×（1+20%）=10800（萬元）
長期資本負債率=（40000+20000）/（40000+20000+60000+10800）=45.87%
利息保障倍數(shù)=［12000×（1+20%）+2000+20000×6%］/（2000+200+20000×6%）= 5.18（倍）

（5）基于上述結(jié)果,，判斷籌資方案是否可行，并簡要說明理由,。（2019年卷Ⅰ）

發(fā)行附認股權(quán)證債券的稅前資本成本7.25%高于甲公司稅前債務(wù)資本成本7%且小于稅前股權(quán)資本成本17%（）,，同時與長期借款合同中保護性條款的要求相比，長期資本負債率45.87%低于50%,，利息保障倍數(shù)5.18倍高于5倍,，所以籌資方案可行。