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股權(quán)現(xiàn)金流量?jī)蓚€(gè)公式區(qū)別詳解

老師,，第一問(wèn),，股權(quán)現(xiàn)金流為什么等于凈利潤(rùn)-所有者權(quán)益增加呢,，理解不了～

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 2020-09-22 21:07:43

問(wèn)題來(lái)源：

C公司是2019年1月1日成立的高新技術(shù)企業(yè)。為了進(jìn)行以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理,，該公司采用股權(quán)現(xiàn)金流量模型對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,。評(píng)估所需的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：
（1）C公司2019年的營(yíng)業(yè)收入為1000萬(wàn)元。根據(jù)目前市場(chǎng)行情預(yù)測(cè),，其2020年,、2021年的增長(zhǎng)率分別為10%、8%,；2022年及以后年度進(jìn)入永續(xù)增長(zhǎng)階段,，增長(zhǎng)率為5%。
（2）C公司2019年的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率為4,，凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2,，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率為20%,，凈負(fù)債/股東權(quán)益=1/1,。公司稅后債務(wù)資本成本為6%,，股權(quán)資本成本為12%。評(píng)估時(shí)假設(shè)以后年度上述指標(biāo)均保持不變,。
（3）公司未來(lái)不打算增發(fā)或回購(gòu)股票,。為保持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)，公司采用剩余股利政策分配股利,。
要求：

（1）計(jì)算C公司2020～2022年的股權(quán)現(xiàn)金流量,。

2019年相關(guān)數(shù)據(jù)：

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=營(yíng)業(yè)收入/經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率+營(yíng)業(yè)收入/凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=1000/4+1000/2=250+500=750（萬(wàn)元）

凈負(fù)債=股東權(quán)益=750/2=375（萬(wàn)元）

稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率=750×20%=150（萬(wàn)元）

稅后利息費(fèi)用=凈負(fù)債×稅后債務(wù)資本成本=375×6%=22.5（萬(wàn)元）

單位：萬(wàn)元

年份（年）	2019	2020	2021	2022
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)	750	750×（1+10%）=825	825×（1+8%）=891	891×1.05=935.55
凈負(fù)債	375	375×（1+10%）=412.5	412.5×（1+8%）=445.5	445.5×1.05=467.775
所有者權(quán)益	375	412.5	445.5	467.775
稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)	150	150×（1+10%）=165	165×（1+8%）=178.2	178.2×1.05=187.11
稅后利息費(fèi)用	22.5	412.5×6%=24.75	445.5×6%=26.73	467.775×6%=28.0665
凈利潤(rùn)	127.5	165-24.75=140.25	178.2-26.73=151.47	187.11-28.0665=159.0435

2020年的股權(quán)現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)-所有者權(quán)益增加=140.25-（412.5-375）=102.75（萬(wàn)元）

2021年的股權(quán)現(xiàn)金流量=151.47-（445.5-412.5）=118.47（萬(wàn)元）

2022年的股權(quán)現(xiàn)金流量=159.0435-（467.775-445.5）=136.77（萬(wàn)元）

（2）計(jì)算C公司2019年12月31日的股權(quán)價(jià)值。

預(yù)測(cè)期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值=102.75×（P/F,，12%,，1）+118.47×（P/F，12%,，2）=102.75×0.8929+118.47×0.7972=91.75+94.44=186.19（萬(wàn)元）
后續(xù)期股權(quán)現(xiàn)金流量終值=后續(xù)期第一年股權(quán)現(xiàn)金流量/（股權(quán)資本成本-永續(xù)增長(zhǎng)率）=136.77/（12%-5%）=1953.86（萬(wàn)元）
后續(xù)期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值=1953.86×（P/F,，12%，2）=1953.86×0.7972=1557.62（萬(wàn)元）
股權(quán)價(jià)值=預(yù)測(cè)期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值=186.19+1557.62=1743.81（萬(wàn)元）,。
【提示】后續(xù)期股權(quán)現(xiàn)金流量終值=后續(xù)期第一年股權(quán)現(xiàn)金流量/（股權(quán)資本成本-永續(xù)增長(zhǎng)率）,，按照固定增長(zhǎng)模型的公式進(jìn)行計(jì)算，是將未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)到前一時(shí)點(diǎn)的,，這里的未來(lái)是從2022年開始的,，因此現(xiàn)值是折現(xiàn)到前一時(shí)點(diǎn)，即折現(xiàn)到2021年年末,，因此再折現(xiàn)到2019年年末只需要乘以2期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù),。

（3）請(qǐng)你回答造成評(píng)估價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格偏差的原因有哪些。（★★）

評(píng)估價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格偏差的原因：第一,，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量可能不準(zhǔn)確,；第二，股權(quán)資本成本計(jì)量可能有偏差,；第三,，市場(chǎng)價(jià)是少數(shù)股東認(rèn)可的價(jià)值，交易雙方存在著嚴(yán)重信息不對(duì)稱,，價(jià)格經(jīng)常波動(dòng),，所以市場(chǎng)價(jià)有時(shí)公平有時(shí)不公平，資本市場(chǎng)對(duì)該公司股票評(píng)價(jià)缺乏效率,。

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