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終結(jié)期現(xiàn)金流為什么沒(méi)有把營(yíng)業(yè)的現(xiàn)金流加進(jìn)去

這里第五問(wèn)算終結(jié)期現(xiàn)金流為什么沒(méi)有把營(yíng)業(yè)的現(xiàn)金流加進(jìn)去，難道第五年沒(méi)有營(yíng)業(yè)嗎,。機(jī)器是在五年后賣(mài)掉的,，我理解第五年應(yīng)該要有收入、成本和折舊抵稅的流量,。還有第六問(wèn),，算凈現(xiàn)值為什么沒(méi)有把初始投資的現(xiàn)金流量加進(jìn)去。我感覺(jué)這道題真的很奇怪,。

項(xiàng)目壽命期末現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值法 2019-08-21 21:45:00

問(wèn)題來(lái)源：

假設(shè)你是F公司的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。該公司是目前國(guó)內(nèi)最大的家電生產(chǎn)企業(yè),，已經(jīng)在上海證券交易所上市多年,。該公司正在考慮在北京建立一個(gè)工廠，生產(chǎn)某一新型產(chǎn)品,，公司管理層要求你為其進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià),。
F公司在2年前曾在北京以500萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)了一塊土地（假設(shè)不進(jìn)行攤銷(xiāo)），原打算建立北方區(qū)配送中心,，后來(lái)由于收購(gòu)了一個(gè)物流企業(yè),，解決了北方地區(qū)產(chǎn)品配送問(wèn)題，便取消了配送中心的建設(shè)項(xiàng)目,。公司現(xiàn)計(jì)劃在這塊土地上興建新的工廠,，目前該土地的評(píng)估價(jià)值為800萬(wàn)元。
預(yù)計(jì)建設(shè)工廠的固定資產(chǎn)投資為1000萬(wàn)元,。該工程將承包給另外的公司,，工程款在完工投產(chǎn)時(shí)一次付清，即可以將建設(shè)期視為零,。另外,，工廠投產(chǎn)時(shí)需要增加營(yíng)運(yùn)資本750萬(wàn)元。
該工廠投入運(yùn)營(yíng)后,，每年生產(chǎn)和銷(xiāo)售30萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)品,，售價(jià)為200元/臺(tái)，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本160元,；預(yù)計(jì)每年發(fā)生固定成本（含制造費(fèi)用,、銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用）400萬(wàn)元。
由于該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比目前公司的平均風(fēng)險(xiǎn)高,，管理當(dāng)局要求項(xiàng)目的報(bào)酬率比公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本高出2個(gè)百分點(diǎn),。
該公司目前的資本來(lái)源狀況如下：負(fù)債的主要項(xiàng)目是公司債券，該債券的票面利率為6%,，每年付息,，5年后到期,，面值1000元/張，共100萬(wàn)張,，每張債券的當(dāng)前市價(jià)959元,；股東權(quán)益的主要項(xiàng)目是普通股，流通在外的普通股共10000萬(wàn)股,，市價(jià)22.38元/股,，貝塔系數(shù)0.875。其他資本來(lái)源項(xiàng)目可以忽略不計(jì),。
當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率5%,，預(yù)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%。該項(xiàng)目所需資金按公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)籌集,，并可以忽略債券和股票的發(fā)行費(fèi)用,。公司平均所得稅稅率為25%。新工廠固定資產(chǎn)折舊年限平均為8年（凈殘值為零）,。土地不提取折舊,。
該工廠（包括土地）在運(yùn)營(yíng)5年后將整體出售，預(yù)計(jì)出售價(jià)格為600萬(wàn)元,。假設(shè)投入的營(yíng)運(yùn)資本在工廠出售時(shí)可全部收回,。
要求：

（1）計(jì)算該公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本（資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)按市價(jià)計(jì)算）。

①債券稅后資本成本的計(jì)算：

NPV=1000×6%×（P/A,，K,，5）+1000×（P/F，K,，5）-959

當(dāng)K=6%,，NPV=1000×6%×（P/A，6%,，5）+1000×（P/F,，6%，5）-959=60×4.2124+1000×0.7473-959=41.04（元）

當(dāng)K=8%,，NPV=1000×6%×（P/A,，8%，5）+1000×（P/F,，8%,，5）-959=60×3.9927+1000×0.6806-959=-38.84（元）

K=6%+×（8%-6%）=7.03%

債券稅后資本成本=7.03%×（1-25%）=5.27%

②股權(quán)資本成本=5%+0.875×8%=12%

③債券市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)=959×100/（959×100+22.38×10000）=0.3

④股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)=22.38×10000/（959×100+22.38×10000）=0.7

⑤加權(quán)平均資本成本=5.27%×0.3+12%×0.7=9.98%

（2）計(jì)算項(xiàng)目評(píng)價(jià)使用的含有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率（折現(xiàn)率保留到1%）。

項(xiàng)目評(píng)價(jià)使用的含有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率=9.98%+2%=11.98%≈12%

（3）計(jì)算項(xiàng)目的初始投資（零時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流出）,。

初始投資=土地的評(píng)估價(jià)值-土地變現(xiàn)凈收益納稅+固定資產(chǎn)價(jià)值+營(yíng)運(yùn)資本投資=800-（800-500）×25%+1000+750=2475（萬(wàn)元）

（4）計(jì)算項(xiàng)目的年?duì)I業(yè)現(xiàn)金毛流量,。

項(xiàng)目的年?duì)I業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊=［30×（200-160）-400］×（1-25%）+1000/8=725（萬(wàn)元）

（5）計(jì)算該工廠在5年后的終結(jié)期現(xiàn)金凈流量。

該工廠在5年后的終結(jié)期現(xiàn)金凈流量=出售價(jià)格+營(yíng)運(yùn)資本收回+固定資產(chǎn)、土地的變現(xiàn)損失減稅=600+750-［600-500-（1000-5×1000/8）］×25%=1418.75（萬(wàn)元）

（6）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值,。

該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV=725×（P/A,，12%，5）+1418.75×（P/F,，12%,，5）-2475=725×3.6048+1418.75×0.5674-2475=943.48（萬(wàn)元）,。
【提示】解答本題的關(guān)鍵：一是計(jì)算債券稅后資本成本需要考慮貨幣時(shí)間價(jià)值,；二是計(jì)算項(xiàng)目的初始投資時(shí)要考慮土地變現(xiàn)凈收益納稅；三是計(jì)算項(xiàng)目的年?duì)I業(yè)現(xiàn)金毛流量時(shí),，折舊已經(jīng)包括在固定成本中,，所以，固定成本中再無(wú)須加上折舊,；四是計(jì)算該工廠在5年后的終結(jié)期現(xiàn)金凈流量時(shí),，要考慮固定資產(chǎn)、土地的變現(xiàn)損失減稅,；五是注意本題假設(shè)土地不提取折舊,，也不考慮攤銷(xiāo)。

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