四,、綜合題

ABC公司產(chǎn)銷的甲產(chǎn)品持續(xù)盈利,，目前供不應(yīng)求，公司正在研究是否擴充其生產(chǎn)能力。有關(guān)資料如下：

資料一：該種產(chǎn)品批發(fā)價格為每件5元,，變動成本為每件4.1元,。本年銷售200萬件，已經(jīng)達到現(xiàn)有設(shè)備的最大生產(chǎn)能力,。市場預(yù)測顯示未來4年每年銷量可以達到400萬件,。

資料二：投資預(yù)測：為了增加一條年產(chǎn)200萬件的生產(chǎn)線，需要設(shè)備投資600萬元,；預(yù)計第4年年末設(shè)備的變現(xiàn)價值為100萬元,；生產(chǎn)部門估計需要增加的營運資本為新增銷售額的16%，在年初投入,，在項目結(jié)束時收回,；該設(shè)備能夠很快安裝并運行，可以假設(shè)沒有建設(shè)期,。設(shè)備開始使用前需要支出培訓(xùn)費8萬元,；該設(shè)備每年需要運行維護費8萬元。稅法規(guī)定該類設(shè)備使用年限5年,，直線法計提折舊,，殘值率5%。

資料三：公司目前的β_{權(quán)益}為1.75,，產(chǎn)權(quán)比率為1,，預(yù)計公司未來會調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，產(chǎn)權(quán)比率降為2/3,。目前無風(fēng)險利率5%,，市場風(fēng)險溢價率7%，債務(wù)稅前資本成本12%,，企業(yè)所得稅稅率25%,。

要求：

（1）計算擴大生產(chǎn)規(guī)模后的項目資本成本（保留百分位整數(shù)）；

（2）計算擴大生產(chǎn)規(guī)模后的各年凈現(xiàn)金流量及項目凈現(xiàn)值,，并判斷擴大生產(chǎn)規(guī)模是否可行,。

（3）若該設(shè)備也可以通過租賃方式取得。租賃公司要求每年租金123萬元,，租期4年,，租金在每年年初支付，租賃期內(nèi)不得退租,，租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)移,。設(shè)備運行維護費由ABC公司承擔(dān)。租賃設(shè)備開始使用前所需的培訓(xùn)費8萬元由ABC公司承擔(dān),。確定租賃相比自行購買決策的相關(guān)現(xiàn)金流量,，并計算租賃相比自行購買設(shè)備的差量凈現(xiàn)值,，為簡便起見按稅后有擔(dān)保借款利率作為折現(xiàn)率。

（4）判斷利用租賃設(shè)備擴充生產(chǎn)能力的方案是否可行,，并說明理由,。

（5）采用自行購買設(shè)備，若使該擴張項目可行,，計算產(chǎn)品應(yīng)達到的最小銷量,。

【答案】

（1）β_{資產(chǎn)}=1.75÷［1+（1-25%）×（1/1）］=1

該項目的β_{權(quán)益}=1×［1+（1-25%）×（2/3）］=1.5

權(quán)益資本成本=無風(fēng)險報酬率+β_{權(quán)益}×風(fēng)險溢價=5%+1.5×7%=15.5%

項目資本成本=加權(quán)平均資本成本=12%×（1-25%）×40%+15.5%×60%=13%

（2）初始營運資本投資=5×200×16%=160（萬元）

稅后培訓(xùn)費=8×（1-25%）=6（萬元）

年折舊額=600×（1-5%）/5=114（萬元）

第四年末賬面凈值=600-4×114=144（萬元）

第四年末回收殘值現(xiàn)金流量=100+（144-100）×25%=111（萬元）

0時點的現(xiàn)金凈流量=-600-160-6=-766（萬元）

1～3年的現(xiàn)金凈流量=5×200×（1-25%）-（4.1×200+8）×（1-25%）+114×25%=157.5（萬元）

第4年的現(xiàn)金凈流量=157.5+111+160=428.5（萬元）

凈現(xiàn)值=-766+157.5×（P/A,13%,3）+428.5×(P/F,13%,4)=-131.31（萬元）

由于自行購置方案的凈現(xiàn)值小于0，所以自行購置方案擴充生產(chǎn)能力不可行,。

（3）該合同不屬于選擇簡化處理的短期租賃和低價值資產(chǎn)租賃,，符合融資租賃的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。折現(xiàn)率=12%×（1-25%）=9%

融資租賃取得設(shè)備折舊=123×4×（1-5%）/5=93.48（萬元）

第4年年末賬面凈值=123×4-93.48×4=118.08（萬元）

（4）租賃相比較自行購置是合算的,，但利用租賃設(shè)備擴充生產(chǎn)能力的調(diào)整凈現(xiàn)值=-131.31+91.31=-40（萬元）,，所以利用租賃設(shè)備來擴充生產(chǎn)能力也是不可行的。

（5）設(shè)銷量比目前預(yù)計增加Q萬件：

則每年增加的營業(yè)現(xiàn)金流量=（5-4.1）Q×（1-25%）=0.675Q

初始增加的營運資本流量=-5×Q×16%=-0.8Q

項目終結(jié)收回的增加營運資本=0.8Q

-0.8Q+0.675Q×2.9745+0.8Q×0.6133=131.31

Q=77.31（萬件）

所以銷量達到400+77.31=477.31（萬件）,。