無風(fēng)險報酬率取值問題解答
無風(fēng)險報酬率如果本題有10年的政府債券是不是就去取10年的,,就是取最長的政府到期收益率,?還是因為發(fā)行的債券是5年期的,,就要取5年的政府債券到期收益率,?
問題來源:
(1)甲公司與A公園進(jìn)行洽談并初步約定,甲公司一次性支付給A公園經(jīng)營許可費700萬元(稅法規(guī)定在5年內(nèi)攤銷,,期滿無殘值),,取得W項目5年的開發(fā)與經(jīng)營權(quán);此外,甲公司還需每年按營業(yè)收入的5%向A公園支付景區(qū)管理費,。
(2)W項目前期投資包括:修建一座蓄水池,,預(yù)計支出100萬元;漂流景區(qū)場地,、設(shè)施等固定資產(chǎn)投資200萬元,;購入橡皮艇200艘,每艘市價5000元,。按稅法規(guī)定,,以上固定資產(chǎn)可在10年內(nèi)按直線法計提折舊,期滿無殘值,。5年后,,A公園以600萬元買斷W項目,甲公司退出W項目的經(jīng)營,。
(3)為宣傳推廣W項目,,前期需投入廣告費50萬元。按稅法規(guī)定,,廣告費在項目運營后第1年年末稅前扣除,。甲公司經(jīng)調(diào)研預(yù)計W項目的游客服務(wù)價格為200元/人次,預(yù)計第1年可接待游客30000人次,;第2年及以后年度項目將滿負(fù)荷運營,,預(yù)計每年可接待游客40000人次。
(4)預(yù)計W項目第1年的人工成本支出為60萬元,,第2年增加12萬元,,以后各年人工成本保持不變。
(5)漂流河道,、橡皮艇等設(shè)施的年維護(hù)成本及其他營業(yè)開支預(yù)計為100萬元,。
(6)為維持W項目正常運營,預(yù)計需按照營業(yè)收入的20%墊支營運資本,。
(7)甲公司計劃以2/3(負(fù)債/權(quán)益)的資本結(jié)構(gòu)為W項目籌資,。如果決定投資該項目,甲公司將于2022年10月發(fā)行5年期債券,。由于甲公司目前沒有已上市債券,擬采用風(fēng)險調(diào)整法確定債務(wù)資本成本,。W項目的權(quán)益資本相對其稅后債務(wù)資本成本的風(fēng)險溢價為5%,。
甲公司的信用級別為BB級,目前國內(nèi)上市交易的BB級公司債券有3種,,這3種債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下:

(8)預(yù)計W項目短時間可建成,,可以假設(shè)沒有建設(shè)期。為簡化計算,假設(shè)經(jīng)營許可費,、項目初始投資,、廣告費均發(fā)生在第1年年初(零時點),項目營業(yè)收入,、付現(xiàn)營業(yè)費用等均發(fā)生在以后各年年末,,墊支的營運資本于各年年初投入,在項目結(jié)束時全部收回,。
(9)甲公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%,。
要求:
無風(fēng)險報酬率為5年后到期的政府債券到期收益率,,即4.3%。
企業(yè)信用風(fēng)險補(bǔ)償率=[(6.5%-3.4%)+(7.6%-3.6%)+(8.3%-4.3%)]/3=3.7%
稅前債務(wù)資本成本=4.3%+3.7%=8%
股權(quán)資本成本=8%×(1-25%)+5%=11%
加權(quán)平均資本成本=8%×(1-25%)×(2/5)+11%×(3/5)=9%
W項目凈現(xiàn)值大于0,,項目可行,。
【提示】廣告費及其抵稅發(fā)生的時點:
前期需投入廣告費,即0時點流出廣告費50萬元,。按稅法規(guī)定,,廣告費在項目運營后第1年年末稅前扣除,即廣告費抵稅發(fā)生在1時點,。若沒有稅法規(guī)定的相關(guān)說明,,應(yīng)該是0時點流出稅后廣告費。
接待游客人次下降10%:
0時點營運資本墊支會減少10%:對現(xiàn)金流量的影響=120×10%=12(萬元)
1時點營運資本墊支會減少10%:對現(xiàn)金流量的影響=40×10%=4(萬元)
第1年稅后營業(yè)收入會減少10%:對現(xiàn)金流量的影響=-450×10%=-45(萬元)
第1年稅后景區(qū)管理費會減少10%:對現(xiàn)金流量的影響=22.5×10%=2.25(萬元)
第2~5年稅后營業(yè)收入會減少10%:對現(xiàn)金流量的影響=-600×10%=-60(萬元)
第2~5年稅后景區(qū)管理費會減少10%:對現(xiàn)金流量的影響=30×10%=3(萬元)
第5年年末回收營運資本會減少10%:對現(xiàn)金流量的影響=-160×10%=-16(萬元)
游客人次下降10%時項目凈現(xiàn)值變化=12+4×(P/F,,9%,,1)-45×(P/F,9%,,1)+2.25×(P/F,,9%,1)-60×(P/A,,9%,,4)×(P/F,,9%,1)+3×(P/A,,9%,,4)×(P/F,9%,,1)-16×(P/F,,9%,5)=-203.36(萬元)
凈現(xiàn)值對游客人次的敏感系數(shù)=凈現(xiàn)值變動率/游客人次變動率=(-203.36/901.59)/(-10%)=2.26,。

李老師
2022-05-11 17:09:39 3083人瀏覽
是這樣的, 如果計算的是股權(quán)資本成本,,利用資本資產(chǎn)定價模型,,這里的無風(fēng)險利率取10年或者更長期限的政府債券的到期收益率;
如果計算的是債券的到期收益率,,無風(fēng)險利率,,取和目標(biāo)債券到期日相同的政府債券的到期收益率。
這兩個注意區(qū)分哈,。
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