5.（2016年綜合題）甲公司是一家制造業(yè)上市公司,，主營業(yè)務(wù)是易拉罐的生產(chǎn)和銷售,。為進一步滿足市場需求，公司準備新增一條智能化易拉罐生產(chǎn)線,。目前,，正在進行該項目的可行性研究。相關(guān)資料如下：

（1）該項目如果可行,，擬在2016年12月31日開始投資建設(shè)生產(chǎn)線,，預(yù)計建設(shè)期1年，即項目將在2017年12月31日建設(shè)完成,，2018年1月1日投資使用,，該生產(chǎn)線預(yù)計購置成本4000萬元，項目預(yù)期持續(xù)3年,，按稅法規(guī)定,，該生產(chǎn)線折舊年限4年,，殘值率5%。按直線法計提折舊,，預(yù)計2020年12月31日項目結(jié)束時該生產(chǎn)線變現(xiàn)價值1800萬元[1]。

（2）公司有一閑置廠房擬對外出租,，每年租金60萬元,，在出租年度的上年年末收取。該廠房可用于安裝該生產(chǎn)線,，安裝期間及投資后,，該廠房均無法對外出租[2]。

（3）該項目預(yù)計2018年生產(chǎn)并銷售12000萬罐,，產(chǎn)銷量以后每年按5%增長,，預(yù)計易拉罐單位售價0.5元，單位變動制造成本0.3元,，每年付現(xiàn)銷售和管理費用占銷售收入的10%,，2018年、2019年,、2020年每年固定付現(xiàn)成本分別為200萬元,、250萬元、300萬元,。

（4）該項目預(yù)計營運資本占銷售收入的20%,，墊支的營運資本在運營年度的上年年末投入，在項目結(jié)束時全部收回[3],。

（5）為籌資所需資金,，該項目擬通過發(fā)行債券和留存收益進行籌資，發(fā)行期限5年,、面值1000元,，票面利率6%的債券，每年末付息一次,，發(fā)行價格960元,，發(fā)行費用率為發(fā)行價格的2%。公司普通股β系數(shù)1.5,，無風(fēng)險報酬率3.4%,，市場組合必要報酬率7.4%。當前公司資本結(jié)構(gòu)（負債/權(quán)益）為2/3,，目標資本結(jié)構(gòu)（負債/權(quán)益）為1/1[4],。

（6）公司所得稅稅率25%。

假設(shè)該項目的初始現(xiàn)金流量發(fā)生在2016年末,，營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在投產(chǎn)后各年末,。

要求：

（1）計算債務(wù)稅后資本成本,、股權(quán)資本成本和項目加權(quán)平均資本成本。

（2）計算項目2016年及以后各年年末現(xiàn)金凈流量及項目凈現(xiàn)值,，并判斷該項目是否可行（計算過程和結(jié)果填入下方表格）,。

（3）假設(shè)其他條件不變，利用最大最小法計算生產(chǎn)線可接受的最高購置價格[4],。

【破題思路】

[1]從營業(yè)期第一年,，即2018年末開始計提折舊，年折舊額=4000×（1-5%）/4=950（萬元）,，營業(yè)期三年,，項目終結(jié)點的賬面價值=4000-950×3=1150（萬元）

[2]要考慮租金的機會損失，因為“安裝期間及投資后,，該廠房均無法對外出租”,，原本的租金在出租年度的上年年末收取，因此喪失租金稅后收入的現(xiàn)金流量在2016年末,、2017年末,、2018年末、2019年末發(fā)生,。

[3]第一筆營運資金的墊支發(fā)生在建設(shè)期末,，即2017年末，營業(yè)期根據(jù)需要追加,，2020年末全額回收,。

[4]資本成本測算：債務(wù)資本成本根據(jù)題意使用到期收益率法，股權(quán)資本成本使用加杠桿卸杠桿的可比公司法,。

[5]可以使用簡易法求解,。

【答案及解析】

（1）假設(shè)稅前債務(wù)資本成本為I，根據(jù)到期收益率法：

1000×6%×（P/A,，I,，5）+1000×（P/F，I,，5）=960×（1-2%）=940.8（萬元）

粗算收益率=[1000×6%+（1000-940.8）÷5]÷940.8=7.6%

當利率=7%時,，

1000×6%×（P/A，7%,，5）+1000×（P/F,，7%，5）=959.01（萬元）

當利率=8%時

1000×6%×（P/A,，8%,，5）+1000×（P/F，8%，5）=920.16（萬元）

（I-7%）/（8%-7%）=（940.8-959.01）/（920.16-959.01）

解得：I=7.47%

稅后債務(wù)資本成本=7.47%×（1-25%）=5.60%

因為項目資本結(jié)構(gòu)和公司資本結(jié)構(gòu)不同,，因此要用可比公司法估計投資項目資本成本,。

貝塔資產(chǎn)=1.5/[1+(1-25%)×2/3]=1

貝塔權(quán)益=1×[1+（1-25%）×1/1]=1.75

股權(quán)資本成本=3.4%+1.75×（7.4%-3.4%）=10.40%

加權(quán)資本成本=5.60%×50%+10.40%×50%=8%

（2）年折舊額=4000×（1-5%）/4=950（萬元）

項目終結(jié)點的賬面價值=4000-950×3=1150（萬元）

項目凈現(xiàn)值大于零，所以項目可行,。

（3）設(shè)生產(chǎn)線購置成本增加ΔC,，凈現(xiàn)值將變?yōu)?span>0。

302.88=×25%×（P/A,，8%,，3）×（P/F，8%,，1）-[]×25%×（P/F，8%,，4）

302.88= ×0.1417-[]×25%×（P/F,，8%，4）

302.88=ΔC-ΔC×0.1417-ΔC×0.1838+ΔC×0.1309

302.88=ΔC×0.8054

ΔC=376.06（萬元）

所以,，生產(chǎn)線可接受的最高購置價格=4000+ΔC=4000+376.06=4376.06（萬元）,。