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公司價(jià)值評(píng)估三種方法

來源：東奧會(huì)計(jì)在線責(zé)編：馮云旭 2024-04-22 09:52:22

精選回答

東奧注冊(cè)會(huì)計(jì)師

2024-09-12 02:59:56

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物,，是對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)定估算,，實(shí)際上是一種模擬市場(chǎng)判斷企業(yè)價(jià)值的過程。

通常，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)將企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法歸納為三種基本類型：收益法,、市場(chǎng)法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法,。其中,，收益法的技術(shù)思路是通過對(duì)未來收益加以折現(xiàn)來評(píng)估企業(yè)價(jià)值,，一般包括實(shí)體自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型,、股利折現(xiàn)模型,、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)模型等;市場(chǎng)法又稱相對(duì)估值法，是將評(píng)估對(duì)象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值,，一般包括上市公司比較法,、交易案例比較法;資產(chǎn)基礎(chǔ)法又稱成本途徑或資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整法(簡(jiǎn)稱成本法)，是以估算獲得標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)成本途徑進(jìn)行估價(jià),。由此可見,，注會(huì)財(cái)管教材中的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型屬于收益法的具體方法，相對(duì)價(jià)值評(píng)估模型屬于市場(chǎng)法的具體方法,。因資產(chǎn)基礎(chǔ)法的基本原理是將企業(yè)資產(chǎn),、負(fù)債的歷史成本調(diào)整為現(xiàn)實(shí)價(jià)值進(jìn)行估值,，涉及企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的具體內(nèi)容，故注會(huì)財(cái)管教材對(duì)該方法不作介紹,。

一,、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是企業(yè)價(jià)值評(píng)估使用最廣泛、理論上最健全的模型,，主導(dǎo)著當(dāng)前實(shí)務(wù)和教材,。它的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則,，也就是任何資產(chǎn)的價(jià)值是其產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量按照含有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值,。

依據(jù)現(xiàn)金流量的不同種類，企業(yè)估值的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型也可分為股利現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型(簡(jiǎn)稱股利現(xiàn)金流量模型),、股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型(簡(jiǎn)稱股權(quán)現(xiàn)金流量模型)和實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型(簡(jiǎn)稱實(shí)體現(xiàn)金流量模型)三種,。

股利現(xiàn)金流量模型：股權(quán)價(jià)值=∑股利現(xiàn)金流量t/(1+股權(quán)資本成本)t

股權(quán)現(xiàn)金流量模型：股權(quán)價(jià)值=∑股權(quán)現(xiàn)金流量t/(1+股權(quán)資本成本)t

實(shí)體現(xiàn)金流量模型：實(shí)體價(jià)值=∑實(shí)體自由現(xiàn)金流量t/(1+加權(quán)平均資本成本)t

股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-凈負(fù)債價(jià)值

在相同的假設(shè)情況下，三種模型的評(píng)估結(jié)果應(yīng)是相同的,。由于股利分配政策有較大變動(dòng),，股利現(xiàn)金流量很難預(yù)計(jì)，所以,，股利現(xiàn)金流量模型在實(shí)務(wù)中很少被使用,。如果假設(shè)企業(yè)不保留多余的現(xiàn)金，而將股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利發(fā)放,，則股權(quán)現(xiàn)金流量等于股利現(xiàn)金流量,，股權(quán)現(xiàn)金流量模型可以取代股利現(xiàn)金流量模型，避免了對(duì)股利政策進(jìn)行估計(jì)的麻煩,。因此,，大多數(shù)的企業(yè)估值使用股權(quán)現(xiàn)金流量模型或?qū)嶓w現(xiàn)金流量模型。

二,、相對(duì)價(jià)值評(píng)估模型

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型在概念上很健全,，但是在應(yīng)用時(shí)會(huì)碰到較多的技術(shù)問題。有一種相對(duì)容易的估值方法,，就是相對(duì)價(jià)值法,，也稱價(jià)格乘數(shù)法或可比交易價(jià)值法等。

這種方法是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種方法,。它的假設(shè)前提是存在一個(gè)支配企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的主要變量(如凈利),。市場(chǎng)價(jià)值與該變量的比值，各企業(yè)是類似的,、可以比較的,。

其基本做法是：首先，尋找一個(gè)影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量(如凈利);其次,，確定一組可以比較的類似企業(yè),，計(jì)算可比企業(yè)的市價(jià)/關(guān)鍵變量的平均值(如平均市盈率);最后,，根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵變量(如凈利)乘以得到的平均值(如平均市盈率)，計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值,。

相對(duì)價(jià)值法,，是將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)對(duì)比，用可比企業(yè)的價(jià)值衡量目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值,。如果可比企業(yè)的價(jià)值被高估了,，則目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值也會(huì)被高估。實(shí)際上,，所得結(jié)論是相對(duì)于可比企業(yè)來說的,，以可比企業(yè)價(jià)值為基準(zhǔn)，是一種相對(duì)價(jià)值,，而非目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值,。

1.市盈率模型

基本模型：

市盈率是指普通股每股市價(jià)與每股收益的比率。

市盈率=每股市價(jià)/每股收益

運(yùn)用市盈率估值的模型如下：

目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)市盈率×目標(biāo)企業(yè)每股收益

該模型假設(shè)每股市價(jià)是每股收益的一定倍數(shù),。每股收益越大,，則每股價(jià)值越大。同類企業(yè)有類似的市盈率,，所以目標(biāo)企業(yè)的每股價(jià)值可以用每股收益乘以可比企業(yè)市盈率計(jì)算,。

市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)：首先，計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得,，并且計(jì)算簡(jiǎn)單;其次,，市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系;最后,，市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn),、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響,，具有很高的綜合性,。

市盈率模型的局限性：如果收益是0或負(fù)值，市盈率就失去了意義,。因此,，市盈率模型最適合連續(xù)盈利的企業(yè)。

2.市凈率模型

基本模型：

市凈率是指每股市價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率,。

市凈率=每股市價(jià)÷每股凈資產(chǎn)

這種方法假設(shè)股權(quán)價(jià)值是凈資產(chǎn)的函數(shù),，類似企業(yè)有相同的市凈率，凈資產(chǎn)越大則股權(quán)價(jià)值越大,。因此,，股權(quán)價(jià)值是凈資產(chǎn)的一定倍數(shù)，目標(biāo)企業(yè)的每股價(jià)值可以用每股凈資產(chǎn)乘以市凈率計(jì)算。

目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)市凈率×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)

市凈率估值模型的優(yōu)點(diǎn)：首先,，凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率進(jìn)行估值,，而市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè),。其次,，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解,。再次,，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤(rùn)那樣經(jīng)常被人為操縱,。最后,，如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì)政策一致，凈資產(chǎn)的變化可以反映企業(yè)價(jià)值的變化,。

市凈率的局限性：首先,，賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)政策選擇的影響,，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會(huì)計(jì)政策,，市凈率會(huì)失去可比性。其次,，固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè),，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有什么實(shí)際意義,。最后,，少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是0或負(fù)值，市凈率沒有意義,，無法用于比較,。

因此，這種方法主要適用于擁有大量資產(chǎn),、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè),。

3.市銷率模型

基本模型：

市銷率是指每股市價(jià)與每股營(yíng)業(yè)收入的比率。

市銷率=每股市價(jià)÷每股營(yíng)業(yè)收入

這種方法是假設(shè)影響每股價(jià)值的關(guān)鍵變量是營(yíng)業(yè)收入,，每股價(jià)值是每股營(yíng)業(yè)收入的函數(shù),，每股營(yíng)業(yè)收入越大則每股價(jià)值越大。既然每股價(jià)值是每股營(yíng)業(yè)收入的一定倍數(shù),，那么目標(biāo)企業(yè)的每股價(jià)值可以用每股營(yíng)業(yè)收入乘以可比企業(yè)市銷率估計(jì),。

目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)市銷率×目標(biāo)企業(yè)每股營(yíng)業(yè)收入

市銷率估值模型的優(yōu)點(diǎn)：首先，它不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值,，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè),，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的市銷率。其次，它比較穩(wěn)定,、可靠,，不容易被操縱。最后,，市銷率對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感,，可以反映這種變化的后果。

市銷率估值模型的局限性：不能反映成本的變化,，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一,。

因此，這種方法主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè),，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè),。

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