公司價值評估三種方法

來源：東奧會計在線責編：馮云旭 2024-04-22 09:52:22

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2024-09-12 02:59:56

公司價值評估三種方法

企業(yè)價值評估是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的產(chǎn)物,，是對評估基準日特定目的下的企業(yè)價值進行評定估算,，實際上是一種模擬市場判斷企業(yè)價值的過程,。

通常,，資產(chǎn)評估專業(yè)將企業(yè)價值評估方法歸納為三種基本類型：收益法,、市場法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法。其中，收益法的技術(shù)思路是通過對未來收益加以折現(xiàn)來評估企業(yè)價值,，一般包括實體自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型,、股利折現(xiàn)模型,、經(jīng)濟利潤折現(xiàn)模型等;市場法又稱相對估值法，是將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進行比較以確定評估對象價值,，一般包括上市公司比較法,、交易案例比較法;資產(chǎn)基礎(chǔ)法又稱成本途徑或資產(chǎn)負債表調(diào)整法(簡稱成本法)，是以估算獲得標的資產(chǎn)的現(xiàn)實成本途徑進行估價,。由此可見,，注會財管教材中的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型屬于收益法的具體方法，相對價值評估模型屬于市場法的具體方法,。因資產(chǎn)基礎(chǔ)法的基本原理是將企業(yè)資產(chǎn),、負債的歷史成本調(diào)整為現(xiàn)實價值進行估值，涉及企業(yè)會計準則的具體內(nèi)容,，故注會財管教材對該方法不作介紹,。

一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是企業(yè)價值評估使用最廣泛,、理論上最健全的模型,，主導(dǎo)著當前實務(wù)和教材。它的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時間價值原則,，也就是任何資產(chǎn)的價值是其產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量按照含有風(fēng)險的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值,。

依據(jù)現(xiàn)金流量的不同種類，企業(yè)估值的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型也可分為股利現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型(簡稱股利現(xiàn)金流量模型),、股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型(簡稱股權(quán)現(xiàn)金流量模型)和實體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型(簡稱實體現(xiàn)金流量模型)三種,。

股利現(xiàn)金流量模型：股權(quán)價值=∑股利現(xiàn)金流量t/(1+股權(quán)資本成本)t

股權(quán)現(xiàn)金流量模型：股權(quán)價值=∑股權(quán)現(xiàn)金流量t/(1+股權(quán)資本成本)t

實體現(xiàn)金流量模型：實體價值=∑實體自由現(xiàn)金流量t/(1+加權(quán)平均資本成本)t

股權(quán)價值=實體價值-凈負債價值

在相同的假設(shè)情況下，三種模型的評估結(jié)果應(yīng)是相同的,。由于股利分配政策有較大變動,，股利現(xiàn)金流量很難預(yù)計，所以,，股利現(xiàn)金流量模型在實務(wù)中很少被使用,。如果假設(shè)企業(yè)不保留多余的現(xiàn)金，而將股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利發(fā)放,，則股權(quán)現(xiàn)金流量等于股利現(xiàn)金流量,，股權(quán)現(xiàn)金流量模型可以取代股利現(xiàn)金流量模型，避免了對股利政策進行估計的麻煩,。因此,，大多數(shù)的企業(yè)估值使用股權(quán)現(xiàn)金流量模型或?qū)嶓w現(xiàn)金流量模型,。

二、相對價值評估模型

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型在概念上很健全,，但是在應(yīng)用時會碰到較多的技術(shù)問題,。有一種相對容易的估值方法，就是相對價值法,，也稱價格乘數(shù)法或可比交易價值法等,。

這種方法是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標企業(yè)價值的一種方法。它的假設(shè)前提是存在一個支配企業(yè)市場價值的主要變量(如凈利),。市場價值與該變量的比值,，各企業(yè)是類似的、可以比較的,。

其基本做法是：首先，尋找一個影響企業(yè)價值的關(guān)鍵變量(如凈利);其次,，確定一組可以比較的類似企業(yè),，計算可比企業(yè)的市價/關(guān)鍵變量的平均值(如平均市盈率);最后，根據(jù)目標企業(yè)的關(guān)鍵變量(如凈利)乘以得到的平均值(如平均市盈率),，計算目標企業(yè)的評估價值,。

相對價值法，是將目標企業(yè)與可比企業(yè)對比,，用可比企業(yè)的價值衡量目標企業(yè)的價值,。如果可比企業(yè)的價值被高估了，則目標企業(yè)的價值也會被高估,。實際上,，所得結(jié)論是相對于可比企業(yè)來說的，以可比企業(yè)價值為基準,，是一種相對價值,，而非目標企業(yè)的內(nèi)在價值。

1.市盈率模型

基本模型：

市盈率是指普通股每股市價與每股收益的比率,。

市盈率=每股市價/每股收益

運用市盈率估值的模型如下：

目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)市盈率×目標企業(yè)每股收益

該模型假設(shè)每股市價是每股收益的一定倍數(shù),。每股收益越大，則每股價值越大,。同類企業(yè)有類似的市盈率,，所以目標企業(yè)的每股價值可以用每股收益乘以可比企業(yè)市盈率計算。

市盈率模型的優(yōu)點：首先,，計算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得,，并且計算簡單;其次，市盈率把價格和收益聯(lián)系起來,，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系;最后,，市盈率涵蓋了風(fēng)險、增長率、股利支付率的影響,，具有很高的綜合性,。

市盈率模型的局限性：如果收益是0或負值，市盈率就失去了意義,。因此,，市盈率模型最適合連續(xù)盈利的企業(yè)。

2.市凈率模型

基本模型：

市凈率是指每股市價與每股凈資產(chǎn)的比率,。

市凈率=每股市價÷每股凈資產(chǎn)

這種方法假設(shè)股權(quán)價值是凈資產(chǎn)的函數(shù),，類似企業(yè)有相同的市凈率，凈資產(chǎn)越大則股權(quán)價值越大,。因此,，股權(quán)價值是凈資產(chǎn)的一定倍數(shù)，目標企業(yè)的每股價值可以用每股凈資產(chǎn)乘以市凈率計算,。

目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)市凈率×目標企業(yè)每股凈資產(chǎn)

市凈率估值模型的優(yōu)點：首先,，凈利為負值的企業(yè)不能用市盈率進行估值，而市凈率極少為負值,，可用于大多數(shù)企業(yè),。其次，凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得,，并且容易理解,。再次，凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定,，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱,。最后，如果會計標準合理并且各企業(yè)會計政策一致,，凈資產(chǎn)的變化可以反映企業(yè)價值的變化,。

市凈率的局限性：首先，賬面價值受會計政策選擇的影響,，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標準或會計政策,，市凈率會失去可比性。其次,，固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè),，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有什么實際意義,。最后,，少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是0或負值，市凈率沒有意義,，無法用于比較,。

因此,，這種方法主要適用于擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè),。

3.市銷率模型

基本模型：

市銷率是指每股市價與每股營業(yè)收入的比率,。

市銷率=每股市價÷每股營業(yè)收入

這種方法是假設(shè)影響每股價值的關(guān)鍵變量是營業(yè)收入，每股價值是每股營業(yè)收入的函數(shù),，每股營業(yè)收入越大則每股價值越大,。既然每股價值是每股營業(yè)收入的一定倍數(shù)，那么目標企業(yè)的每股價值可以用每股營業(yè)收入乘以可比企業(yè)市銷率估計,。

目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)市銷率×目標企業(yè)每股營業(yè)收入

市銷率估值模型的優(yōu)點：首先,，它不會出現(xiàn)負值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè),，也可以計算出一個有意義的市銷率,。其次，它比較穩(wěn)定,、可靠,，不容易被操縱。最后,，市銷率對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果,。

市銷率估值模型的局限性：不能反映成本的變化,，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。

因此,，這種方法主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè),，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。

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