概念

項目資本成本，也稱為投資項目資本成本，是指項目本身所需投資資本的機會成本，即將資本用于本項目投資所放棄的其他投資機會的收益,。也可稱為項目最低可接受的報酬率

決定因素

作為投資項目的資本成本，即項目的必要報酬率,，其高低取決于投資的具體項目和其籌資來源結(jié)構(gòu)

使用企業(yè)當(dāng)前平均資本成本作為投資項目資本成本

1.項目的風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同

（項目經(jīng)營風(fēng)險=公司當(dāng)前資產(chǎn)的平均經(jīng)營風(fēng)險）

2.公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為項目籌資

（項目籌資結(jié)構(gòu)=公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)）

使用可比公司法估計投資項目資本成本

新項目經(jīng)營風(fēng)險或資本結(jié)構(gòu)與現(xiàn)有公司顯著不同

理論

基礎(chǔ)

基本

思路

如果估計投資項目的風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險顯著不同,，比如估計的投資項目是個全新項目，企業(yè)過去沒有類似項目,，就不能使用企業(yè)當(dāng)前平均資本成本作為投資項目資本成本,，應(yīng)當(dāng)估計投資項目的系統(tǒng)風(fēng)險，進而計算項目的資本成本

投資項目系統(tǒng)風(fēng)險的估計,，因其項目沒有充分的交易市場,、沒有可靠的市場數(shù)據(jù)，可運用可比公司法來解決

可比公司法,，是尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待估計的投資項目類似的上市公司,，以該上市公司的β值替代待評估項目的系統(tǒng)風(fēng)險，這種方法也稱為“替代公司法”

舉例

資本結(jié)構(gòu)：東方航空74%,，春秋航空49%,；經(jīng)營風(fēng)險類似

資本結(jié)構(gòu)：美的64%，海爾44%,；經(jīng)營風(fēng)險類似

資本結(jié)構(gòu)：BAT,。阿里巴巴14%，百度44%,，騰訊48%,；經(jīng)營風(fēng)險類似

美團資產(chǎn)負(fù)債率30%，一個制藥廠要開個外賣平臺,，資產(chǎn)負(fù)債率70%,，則外賣項目的資本成本是多少呢？

β_{權(quán)益}

用于衡量股東權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險，是完整的系統(tǒng)風(fēng)險量度,，既包括經(jīng)營風(fēng)險,，也包括財務(wù)風(fēng)險，是含有財務(wù)杠桿的β值

β_{資產(chǎn)}

用于衡量資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險,，即系統(tǒng)風(fēng)險中的經(jīng)營風(fēng)險——經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營性資產(chǎn)的取得和運用有關(guān),，而與經(jīng)營性資產(chǎn)的融資來源（籌資活動）即凈投資資本無關(guān)，通常稱為“資產(chǎn)的風(fēng)險”,，是假設(shè)全部用權(quán)益資本融資（沒有財務(wù)杠桿和財務(wù)風(fēng)險）的β值,，即：全部用權(quán)益資本融資時，β_{權(quán)益}=β_{資產(chǎn)},，股東只承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險（資產(chǎn)的風(fēng)險）

β_負(fù)債

理論上債權(quán)人不承擔(dān)任何經(jīng)營風(fēng)險,，所以β_負(fù)債大約為零

①不考慮所得稅

=

=0,， =×（）

=×（1+）

②考慮所得稅

=×[1+（1-T）×]

（1）（卸杠桿）將可比公司的β_{權(quán)益}轉(zhuǎn)換為β_{資產(chǎn)}

β_{資產(chǎn)}=可比公司的β_{權(quán)益}/[1+（1-可比公司所得稅稅率）×可比公司的負(fù)債/股東權(quán)益]

（2）（加杠桿）將β_{資產(chǎn)}轉(zhuǎn)換為投資項目的β_{權(quán)益}

β_{權(quán)益}=β_{資產(chǎn)}×[1+投資項目的“負(fù)債/股東權(quán)益”×（1-投資項目所得稅稅率）]

（3）根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型計算投資項目的股東權(quán)益成本

股東權(quán)益成本=R_f+β_{權(quán)益}×（R_m-R_f）

（4）確定投資項目的債務(wù)資本成本

債務(wù)資本成本=負(fù)債利率×（1-投資項目所得稅稅率）

（5）確定投資項目的資本成本

項目的資本成本（綜合資本成本）=債務(wù)資本成本×負(fù)債/資本+股東權(quán)益成本×股東權(quán)益/資本