【例題?綜合題】H公司是一個(gè)高成長(zhǎng)的公司,，目前每股價(jià)格為20元,，每股股利為1元,，股利預(yù)期增長(zhǎng)率為6%,。

公司現(xiàn)在急需籌集資金5000萬元,，有以下三個(gè)備選方案：

方案1：按照目前市價(jià)增發(fā)股票250萬股,。

方案2：平價(jià)發(fā)行10年期的長(zhǎng)期債券,。目前新發(fā)行的10年期政府債券的到期收益率為3.6%。H公司的信用級(jí)別為AAA級(jí),，目前上市交易的AAA級(jí)公司債券有3種,。這3種公司債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下表所示：

方案3：發(fā)行10年期的可轉(zhuǎn)換債券，債券面值為每份1000元,，票面利率為5%,，每年年末付息一次。轉(zhuǎn)換價(jià)格為25元,；不可贖回期為5年,，5年后可轉(zhuǎn)換債券的贖回價(jià)格為1050元，此后每年遞減10元,。假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率為7%,。

要求：

（1）計(jì)算按方案1發(fā)行股票的資本成本。

（2）計(jì)算按方案2發(fā)行債券的稅前資本成本,。

（3）根據(jù)方案3,，計(jì)算第5年末可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值，并計(jì)算按方案3發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本,。

（4）判斷方案3是否可行并解釋原因,。如方案3不可行，請(qǐng)確定票面利率范圍是多少,，方案才是可行的,。假設(shè)其他因素不變,，公司的實(shí)際稅率為24.5%

（5）假設(shè)其他因素不變，公司的實(shí)際稅率為24.5%,，轉(zhuǎn)換價(jià)格范圍是多少,，方案才是可行的。

（6）若通過改變不可贖回期的方式,，投資人接受的不可贖回期是多少,，改變以年為最小單位，贖回價(jià)格的確定方式不變,。

【答案】（1）股票的資本成本=[1×（1+6%）]/20+6%=11.3%

（2）無風(fēng)險(xiǎn)利率=3.6%

信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率=[（6.5%-3.4%）+（6.25%-3.05%）+（7.5%-3.6%）]/3=3.4%

稅前債務(wù)成本=3.6%+3.4%=7%

（3）第5年末轉(zhuǎn)換價(jià)值=20×（1+6%）⁵×（1000/25）=1070.58（元）

第5年末純債券價(jià)值=50×（P/A,，7%，5）+1000×（P/F,，7%,，5）=50×4.1002+1000×0.7130=918.01（元）

底線價(jià)值為1070.58元

1000=50×（P/A，i,，5）+1070.58×（P/F,，i，5）

設(shè)利率為7%

50×4.1002+1070.58×0.7130=968.33（元）

設(shè)利率為6%

50×4.2124+1070.58×0.7473=1010.66（元）

內(nèi)插法：i=6.25%

（4）由于稅前資本成本小于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券市場(chǎng)利率,，所以投資人不接受,，不可行。

修改方案1：提高票面利率

1000=1000×i×（P/A,，7%,，5）+1070.58×（P/F,，7%,，5）

i=5.77%，票面利率至少提高到5.77%,。

稅前股票資本成本=11.3%/（1-24.5%）=15%

1000=1000×i×（P/A,，15%，5）+1070.58×（P/F,，15%,，5）

1000=1000×i×3.3522+1070.58×0.4972

i=13.95%

票面利率范圍：5.77%—13.95%

（5）轉(zhuǎn)換價(jià)格

1000=1000×5%×（P/A，7%,，5）+20×（1+6%）⁵×（1000/X）×（P/F,，7%，5）

1000=205.01+（19083.0967/X）

X=24,，轉(zhuǎn)換價(jià)格至少降到24元,。

1000=1000×5%×（P/A，15%,，5）+20×（1+6%）⁵×（1000/X）×（P/F,，15%,，5）

1000=1000×5%×3.3522+20×（1+6%）⁵×（1000/X）×0.4972

X=15.99元

轉(zhuǎn)換價(jià)格范圍：15.99—24元

（6）修改不可贖回期

1000=1000×5%×（P/A，7%,，n）+20×（1+6%）ⁿ×（1000/25）×（P/F,，7%，n）

設(shè)期數(shù)為6

50×4.7665+20×（1+6%）⁶×40×0.6663=994.45（元）

設(shè)期數(shù)為7

50×5.3893+20×（1+6%）⁷×40×0.6227=1018.51（元）

所以不可贖回期應(yīng)調(diào)為7年及以上,。