為什么負債增多加權(quán)平均資本成本會降低,？
為什么負債增多加權(quán)平均資本成本會降低？利息抵稅是可以降低一部分成本,，但是權(quán)益資本成本不是隨著負債的增加而提高嗎,？
問題來源：
【考點一】資本結(jié)構(gòu)理論
一,、資本結(jié)構(gòu)的含義
是指企業(yè)各種長期資本來源的構(gòu)成和比例關(guān)系,。
籌資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分,。
廣義的資本結(jié)構(gòu)：指全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比例
狹義的資本結(jié)構(gòu)：指長期負債與股東權(quán)益的構(gòu)成比例
提示財務(wù)管理中的資本結(jié)構(gòu)指狹義資本結(jié)構(gòu),，短期債務(wù)作為營運資本來管理。
二,、資本結(jié)構(gòu)的MM理論
無稅的MM理論（1958）
有稅的MM理論（1963）
米勒模型（1976）
（一）MM理論的假設(shè)前提
（1）經(jīng)營風險可以用息稅前利潤的方差來衡量,，經(jīng)營風險相同的企業(yè)處于同一風險等級（homogeneous risk class）。
（2）投資者等市場參與者對企業(yè)未來的收益與風險的預(yù)期相同（homogeneous expectations）,。
（3）資本市場是完善的,，沒有交易成本。
（4）投資者可同企業(yè)一樣以同等利率獲得借款,。
（5）無論借債多少,，企業(yè)及個人的負債均無風險，故負債利率為無風險利率,。
（6）投資者預(yù)期的EBIT不變,，即假設(shè)企業(yè)的增長率為零，從而所有現(xiàn)金流量都是年金,。
提示本部分的公式中一些代碼
（1）主要指標的代碼
V:企業(yè)價值（Value）,；D：債務(wù)價值（Debt）；E：權(quán)益價值（Equity）,；r:資本成本率（rate）,。
（2）下標的代碼
下標L：表示有杠桿（Leverage ）的相關(guān)指標
下標U: 表示無杠桿（Unleverage）的相關(guān)指標
下標s: 表示股票（stock）的相關(guān)指標
下標wacc:表示加權(quán)平均資本成本（Weighted average cost of capital）
下標d: 表示債務(wù)（debt）的相關(guān)指標
（3）上標的代碼——對稅的界定
上標0表示無所得稅下的指標；
上標T表示有企業(yè)所得稅下的指標,；
上標Tt：表示有企業(yè)所得稅和個人所得稅下的指標,；
（二）無企業(yè)所得稅條件下的MM理論
命題Ⅰ | 基本觀點 | 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)，企業(yè)加權(quán)平均資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān) |
表達式 | VL=EBIT/rWACC0=VU=EBIT/rsu | |
相關(guān)結(jié)論 | 1.有負債企業(yè)的價值VL=無負債企業(yè)的價值VU 2.有負債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本=經(jīng)營風險等級相同的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本,，即rWACC0=rsu | |
命 題 Ⅱ | 基本觀點 | 有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財務(wù)杠桿的提高而增加 |
表達式 | rsL=rsu+風險溢價=rsu+D/E（rsu-rd） | |
相關(guān)結(jié)論 | （1）有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本 =無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本 +風險溢價 （2）風險溢價與以市值計算的財務(wù)杠桿（債務(wù)/權(quán)益）成正比例 |
（三）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論
命題Ⅰ | 基本觀點 | 隨著企業(yè)負債比例提高,，企業(yè)價值也隨之提高，在理論上全部融資來源于負債時,，企業(yè)價值達到最大 |
表達式 | VL=VU+T×D | |
相關(guān)結(jié)論 | 有負債企業(yè)的價值VL=具有相同風險等級的無負債企業(yè)的價值VU+債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值 | |
命 題 Ⅱ | 基本觀點 | 有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財務(wù)杠桿的提高而增加 |
表達式 | rsL=rsu+風險溢價=rsu+（rsu-rd）（1-T）D/E | |
相關(guān)結(jié)論 | （1）有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本=相同風險等級的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本+以市值計算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風險報酬 （2）風險報酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率 |
提示哈馬達模型
1969年,，哈馬達在考慮企業(yè)所得稅的MM理論的基礎(chǔ)上結(jié)合資本資產(chǎn)定價模型提出了哈馬達（Hamada）模型：βsLT=βsUT×[1+（1-T）×D/E]
其中：βsLT表示有稅有負債企業(yè)的權(quán)益資本貝塔系數(shù),；βsUT表示有稅無負債企業(yè)的權(quán)益資本貝塔系數(shù)；T表示企業(yè)所得稅稅率,；D表示有稅有負債企業(yè)的債務(wù)價值,；E表示有稅有負債企業(yè)的權(quán)益價值。
與資本資產(chǎn)定價模型相比,，哈馬達模型將權(quán)益資本承擔的系統(tǒng)風險分為經(jīng)營風險和財務(wù)風險,。
總結(jié)有稅條件下的MM理論與無稅條件下的MM理論的關(guān)系
區(qū)別
項目 | 無稅的MM理論 | 有稅的MM理論 |
企業(yè)價值 | 負債比重不影響企業(yè)價值 | 負債比重越大，企業(yè)價值越大 |
加權(quán)平均資本成本 | 負債比重不影響加權(quán)平均資本成本 | 負債比重越大,，加權(quán)平均資本成本越低 |
聯(lián)系
項目 | 無稅的MM理論 | 有稅的MM理論 |
資本結(jié)構(gòu)對權(quán)益資本成本影響 | 負債比重越大,，權(quán)益資本成本越高 | 負債比重越大，權(quán)益資本成本越高 |
受是否考慮稅的影響,，二者會有差異 | ||
資本結(jié)構(gòu)對負債資本成本影響 | 不影響 | 不影響 |
二者的差異是由（1-T）引起的,，有稅時的負債資本成本比無稅時的要小 | ||
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宮老師
2025-05-27 09:49:00 183人瀏覽
哈嘍！努力學習的小天使：
負債的資本成本低于權(quán)益資本成本,，增加負債可以降低加權(quán)平均資本成本,，雖然隨著負債的提高權(quán)益資本成本是提高的，但整體來說加權(quán)平均資本成本仍是下降的,。
在有稅MM理論下,，由于負債利息的抵稅效應(yīng)，有負債企業(yè)的價值與無負債企業(yè)的價值相比,，多了一部分債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值,。即：VL=VU+DT。債務(wù)越多,，債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值越大,，企業(yè)的價值越大。企業(yè)價值=EBIT*（1-T)/rwacc,，在EBIT一樣的情況下,，企業(yè)價值越大，意味著rwacc越小,。所以,，有稅MM理論下，隨著債務(wù)比例的增加,，加權(quán)平均資本成本是下降的,。
每個努力學習的小天使都會有收獲的，加油,！
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