一,、 財務危機識別體系的分析框架

    財務危機是指公司無力支付到期的債務或費用,，其極端形式就是破產(chǎn)。上市公司的財務危機會給投資者和債權人帶來無可挽回的損失,。加強上市公司財務危機預警,，對于監(jiān)控上市公司質(zhì)量、防范證券市場風險,、保護投資者和債權人利益,，具有重大的現(xiàn)實意義和應用價值。因此,，在此過程中建立一個綜合高效的危機識別體系尤為關鍵和必要,。

    上市公司陷入危機是一個日積月累的過程。Hambrick認為正常公司從陷入危機到破產(chǎn)倒閉一般需要3－5年的時間,。在此過程中,，財務危機會通過種種跡象顯露出來，如公司過度依賴銀行貸款,、盲目擴大規(guī)模,、關聯(lián)交易頻繁、大量變賣資產(chǎn),、人才流失頻繁等等,，這都預示著公司發(fā)生了財務危機。現(xiàn)有的財務危機研究注重定量模型的建立,，忽略對危機識別體系的研究,，但一個或一組財務比率并不能全面概括地反映公司的財務狀況。本文的財務危機識別體系主要包括三個方面：（1）經(jīng)營戰(zhàn)略分析,，（2）財務狀況分析,，（3）管理者行為分析,。

    二、 經(jīng)營戰(zhàn)略分析

    經(jīng)營戰(zhàn)略是有關公司如何在行業(yè)內(nèi)或市場中進行競爭的決策,。經(jīng)營戰(zhàn)略分析是財務危機識別體系研究的重要起點,，它為整個危機識別體系提供參照，并為預測分析做出合理的假設,。通過經(jīng)營戰(zhàn)略分析,，能了解公司的定位和競爭格局，并對公司未來的經(jīng)營情況做出合理的預測,；通過行業(yè)風險分析可以使公司及時根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢調(diào)整經(jīng)營方向,，開發(fā)新產(chǎn)品；通過競爭對手分析可以了解競爭對手的相對優(yōu)勢,，如成本優(yōu)勢,、質(zhì)量優(yōu)勢等，找出可能導致本公司處于不利地位,、陷于財務困境的隱患,。

    經(jīng)營戰(zhàn)略危機的征兆主要有：

    1、盲目擴大規(guī)模,，負債比率過高,。許多公司為了做大，常常利用高財務杠桿不計成本地融資,，不顧風險地急速擴張,。利用其虛假資產(chǎn)和業(yè)績，以抵押擔保,、甚至重復抵押等方式進行融資套現(xiàn),，支撐其經(jīng)營運作。而在如此循環(huán)往復的過程中,，發(fā)生的融資成本和管理成本不斷吞噬著公司的現(xiàn)金流,。一旦銀行停止貸款，公司的資金鏈即刻崩潰,，走向衰亡,。

    2、主營業(yè)務收入的非預期下跌,。大多數(shù)公司將主營業(yè)務收入的下跌僅看作是銷售量的問題,，會用調(diào)整價格、增加品種或加強促銷來改善,。事實上,，主營業(yè)務收入的非預期下跌（如惡性競爭，客戶串通作弊等）會帶來嚴重的財務問題。比如,，當公司的銷售量正在下跌,，仍向客戶提供大規(guī)模賒銷，管理人員就應預料到其現(xiàn)金流將面臨的困境,。

    3,、行業(yè)前景黯淡,。當行業(yè)前景黯淡處于蕭條期時,，公司所開發(fā)的新產(chǎn)品在市場上的表現(xiàn)難以像預期中那樣樂觀；與此相伴的是主要市場,、特許權或主要供應商的流失和競爭者的主動降價,，公司之間的價格戰(zhàn)或營銷戰(zhàn)（增大廣告投入、給經(jīng)銷商讓利等）會迫使其不得不支付額外費用,，從而沖擊R&D（研究與開發(fā)）的持續(xù)投入,，使創(chuàng)新很可能面臨夭折。

    4,、巨額R&D支出,。缺乏研發(fā)能力的公司在未來競爭中將處于劣勢。但近年來歐美公司由于R&D投入競賽而陷入財務危機的案例大量攀升,，表明R&D投入對財務危機的間接成本有重要影響,。R&D投入越多，市場細化程度越高,，產(chǎn)品專用性越強,，財務危機的間接成本也就越大。R&D的收益具有不確定性,，投入越多,，其出現(xiàn)財務危機后的損失就越大。

    5,、多元化投資,。公司應首先擁有具有競爭力的核心產(chǎn)品，并能在市場上做強做大,。公司沒有根植于核心競爭力的多元化經(jīng)營,，在外部擴張戰(zhàn)略中又不能培植新的核心競爭力，勢必會把原有的競爭優(yōu)勢喪失殆盡,，直接表現(xiàn)就是新項目擠占優(yōu)勢主業(yè)的資金,，但卻不產(chǎn)生相應的效益反而拖垮優(yōu)勢主業(yè)，最終導致其內(nèi)部整體資金匱乏,，給公司價值帶來負面影響,。

    6、公司規(guī)模。公司規(guī)模越小,，出現(xiàn)危機時面臨的困境越嚴重,。小公司信息不對稱程度較為嚴重，出現(xiàn)危機時很難獲得信任和支持,，將被迫退出市場,。大公司資金實力雄厚，經(jīng)營余地較大,，出現(xiàn)危機時可以縮減那些盈利低且風險高的業(yè)務,，集中人財物加強盈利高且穩(wěn)定的主營業(yè)務，可較為順利地渡過難關,。因此,，小公司財務危機的間接成本要比大公司高。

    7,、過度依賴某家關聯(lián)公司,。從經(jīng)營戰(zhàn)略上講，如果子公司對母公司過度依賴,，一旦母公司基于戰(zhàn)略需要或者整體投資回報率的考慮,，覺得該子公司不再至關重要，就會削弱對其的大力支持,。而子公司如果在供應,、銷售甚至管理、技術各個方面都高度依賴母公司,，那么喪失了母公司的支持,，子公司很可能倒閉破產(chǎn)。

    8,、過度依賴貸款,。在缺乏嚴密的財務預算與管理下，較大幅度增加貸款只能說明該公司資金周轉(zhuǎn)失調(diào)或盈利能力低下,，最終也無法跳脫破產(chǎn)的厄運,。

    三、 財務狀況分析

    危機識別的財務分析重點是通過分析發(fā)現(xiàn)財務弱點,，找出財務失敗的征兆,。上市公司的償債能力、資產(chǎn)管理能力及獲利能力是財務危機識別分析的核心指標,。公司的償債能力越弱,，資產(chǎn)管理能力越低，盈利能力越高,，發(fā)生財務危機的機率就越大,。

    （一）、償債能力分析償債能力反映企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營能力，償債能力低,，說明企業(yè)難以償還到期債務,，甚至面臨破產(chǎn)的危險。企業(yè)償債壓力一般主要來自兩個方面：一,、一般性債務本息的償還,；二、具有剛性的各種應付稅款,。對企業(yè)債務清償真正有壓力的是那些到期的債務,，企業(yè)能否清償?shù)狡趥鶆帐墙�立在足夠資產(chǎn)或資本基礎之上，要以足夠的現(xiàn)金流入量為保證,。

    1,、流動比率,。流動比率=流動資產(chǎn)合計/流動負債合計設置的標準值：1流動比率過低,，企業(yè)可能面臨清償?shù)狡趥鶆盏睦щy。一般情況下,，營業(yè)周期,、流動資產(chǎn)中的應收賬款數(shù)額和存貨的周轉(zhuǎn)速度是影響流動比率的主要因素。

    2,、速動比率,。速動比率=（流動資產(chǎn)合計-存貨）/ 流動負債合計，設置的標準值：影響速動比率可信性的重要因素是應收賬款的變現(xiàn)能力,，如果該比率偏低,，則可能造成企業(yè)急需出售存貨帶來削價損失或舉新債形成利息負擔。

    3,、現(xiàn)金到期債務比,。

    現(xiàn)金流動債務比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/流動負債現(xiàn)金債務總額比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/債務總額。真正能用于償還債務的是現(xiàn)金流�,，F(xiàn)金流動債務比反映企業(yè)實際的短期償債能力�,，F(xiàn)金債務總額比反映企業(yè)用經(jīng)營現(xiàn)金流償還全部債務的能力，若該指標低于銀行同期貸款利率,，說明公司營業(yè)現(xiàn)金流不足,，舉債能力差。

    4,、資產(chǎn)負債率,。資產(chǎn)負債率=負債總額 / 資產(chǎn)總額設置的標準值：0.7，負債比率越大,，企業(yè)面臨的財務風險越大,，資產(chǎn)負債率在60%—70%，比較穩(wěn)健合理；達到85%以上,，應視為發(fā)出預警信號,，應引起企業(yè)足夠的注意。

    （二）,、資產(chǎn)管理能力分析由于應收賬款,、存貨不能直接用來償還債務，這就需要進一步分析它們的周轉(zhuǎn)速度,，以判斷它們的變現(xiàn)速度,、償債能力。如果應收賬款,、存貨變現(xiàn)速度慢,，企業(yè)可能會出現(xiàn)財務危機，如前幾年國企出現(xiàn)的“三角債”問題,，就使許多企業(yè)陷于困境,。

    1、存貨周轉(zhuǎn)率,。存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售成本/[（期初存貨+期末存貨）/2]設置的標準值：3,，存貨周轉(zhuǎn)率反映存貨管理水平，存貨周轉(zhuǎn)率越低,，存貨的占用水平越高,，流動性越差，轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的速度越慢,，影響企業(yè)的短期償債能力,。

    2、應收賬款周轉(zhuǎn)率,。應收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/[（期初應收賬款+期末應收賬款）/2]設置的標準值：3,，應收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明其回收越快,。反之,，說明營運資金過多滯留在應收賬款上，影響資金的正常周轉(zhuǎn)及償債能力,。

    3,、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率�,？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/[（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）/2]設置的標準值：0.8,，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率用于衡量企業(yè)運用資產(chǎn)賺取利潤的能力。經(jīng)常和盈利指標綜合使用,，全面評價企業(yè)的盈利能力,。

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