一、 財(cái)務(wù)危機(jī)識(shí)別體系的分析框架

    財(cái)務(wù)危機(jī)是指公司無力支付到期的債務(wù)或費(fèi)用,，其極端形式就是破產(chǎn),。上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)會(huì)給投資者和債權(quán)人帶來無可挽回的損失。加強(qiáng)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警,，對于監(jiān)控上市公司質(zhì)量,、防范證券市場風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資者和債權(quán)人利益,，具有重大的現(xiàn)實(shí)意義和應(yīng)用價(jià)值。因此,，在此過程中建立一個(gè)綜合高效的危機(jī)識(shí)別體系尤為關(guān)鍵和必要。

    上市公司陷入危機(jī)是一個(gè)日積月累的過程,。Hambrick認(rèn)為正常公司從陷入危機(jī)到破產(chǎn)倒閉一般需要3－5年的時(shí)間,。在此過程中,，財(cái)務(wù)危機(jī)會(huì)通過種種跡象顯露出來,，如公司過度依賴銀行貸款、盲目擴(kuò)大規(guī)模,、關(guān)聯(lián)交易頻繁,、大量變賣資產(chǎn)、人才流失頻繁等等,，這都預(yù)示著公司發(fā)生了財(cái)務(wù)危機(jī)�,，F(xiàn)有的財(cái)務(wù)危機(jī)研究注重定量模型的建立，忽略對危機(jī)識(shí)別體系的研究,，但一個(gè)或一組財(cái)務(wù)比率并不能全面概括地反映公司的財(cái)務(wù)狀況,。本文的財(cái)務(wù)危機(jī)識(shí)別體系主要包括三個(gè)方面：（1）經(jīng)營戰(zhàn)略分析，（2）財(cái)務(wù)狀況分析,，（3）管理者行為分析,。

    二、 經(jīng)營戰(zhàn)略分析

    經(jīng)營戰(zhàn)略是有關(guān)公司如何在行業(yè)內(nèi)或市場中進(jìn)行競爭的決策,。經(jīng)營戰(zhàn)略分析是財(cái)務(wù)危機(jī)識(shí)別體系研究的重要起點(diǎn),，它為整個(gè)危機(jī)識(shí)別體系提供參照，并為預(yù)測分析做出合理的假設(shè),。通過經(jīng)營戰(zhàn)略分析,，能了解公司的定位和競爭格局，并對公司未來的經(jīng)營情況做出合理的預(yù)測,；通過行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析可以使公司及時(shí)根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢調(diào)整經(jīng)營方向，開發(fā)新產(chǎn)品,；通過競爭對手分析可以了解競爭對手的相對優(yōu)勢,，如成本優(yōu)勢、質(zhì)量優(yōu)勢等，找出可能導(dǎo)致本公司處于不利地位,、陷于財(cái)務(wù)困境的隱患,。

    經(jīng)營戰(zhàn)略危機(jī)的征兆主要有：

    1、盲目擴(kuò)大規(guī)模,，負(fù)債比率過高,。許多公司為了做大，常常利用高財(cái)務(wù)杠桿不計(jì)成本地融資,，不顧風(fēng)險(xiǎn)地急速擴(kuò)張,。利用其虛假資產(chǎn)和業(yè)績，以抵押擔(dān)保,、甚至重復(fù)抵押等方式進(jìn)行融資套現(xiàn),，支撐其經(jīng)營運(yùn)作。而在如此循環(huán)往復(fù)的過程中,，發(fā)生的融資成本和管理成本不斷吞噬著公司的現(xiàn)金流,。一旦銀行停止貸款，公司的資金鏈即刻崩潰,，走向衰亡,。

    2、主營業(yè)務(wù)收入的非預(yù)期下跌,。大多數(shù)公司將主營業(yè)務(wù)收入的下跌僅看作是銷售量的問題,，會(huì)用調(diào)整價(jià)格、增加品種或加強(qiáng)促銷來改善,。事實(shí)上,，主營業(yè)務(wù)收入的非預(yù)期下跌（如惡性競爭，客戶串通作弊等）會(huì)帶來嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問題,。比如,，當(dāng)公司的銷售量正在下跌，仍向客戶提供大規(guī)模賒銷,，管理人員就應(yīng)預(yù)料到其現(xiàn)金流將面臨的困境。

    3,、行業(yè)前景黯淡,。當(dāng)行業(yè)前景黯淡處于蕭條期時(shí)，公司所開發(fā)的新產(chǎn)品在市場上的表現(xiàn)難以像預(yù)期中那樣樂觀,；與此相伴的是主要市場,、特許權(quán)或主要供應(yīng)商的流失和競爭者的主動(dòng)降價(jià)，公司之間的價(jià)格戰(zhàn)或營銷戰(zhàn)（增大廣告投入,、給經(jīng)銷商讓利等）會(huì)迫使其不得不支付額外費(fèi)用,，從而沖擊R&D（研究與開發(fā)）的持續(xù)投入，使創(chuàng)新很可能面臨夭折,。

    4,、巨額R&D支出,。缺乏研發(fā)能力的公司在未來競爭中將處于劣勢。但近年來歐美公司由于R&D投入競賽而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的案例大量攀升,，表明R&D投入對財(cái)務(wù)危機(jī)的間接成本有重要影響,。R&D投入越多，市場細(xì)化程度越高,，產(chǎn)品專用性越強(qiáng),，財(cái)務(wù)危機(jī)的間接成本也就越大。R&D的收益具有不確定性,，投入越多,，其出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)后的損失就越大。

    5,、多元化投資,。公司應(yīng)首先擁有具有競爭力的核心產(chǎn)品，并能在市場上做強(qiáng)做大,。公司沒有根植于核心競爭力的多元化經(jīng)營,，在外部擴(kuò)張戰(zhàn)略中又不能培植新的核心競爭力，勢必會(huì)把原有的競爭優(yōu)勢喪失殆盡,，直接表現(xiàn)就是新項(xiàng)目擠占優(yōu)勢主業(yè)的資金,，但卻不產(chǎn)生相應(yīng)的效益反而拖垮優(yōu)勢主業(yè)，最終導(dǎo)致其內(nèi)部整體資金匱乏,，給公司價(jià)值帶來負(fù)面影響,。

    6、公司規(guī)模,。公司規(guī)模越小,，出現(xiàn)危機(jī)時(shí)面臨的困境越嚴(yán)重。小公司信息不對稱程度較為嚴(yán)重,，出現(xiàn)危機(jī)時(shí)很難獲得信任和支持,，將被迫退出市場。大公司資金實(shí)力雄厚,，經(jīng)營余地較大,，出現(xiàn)危機(jī)時(shí)可以縮減那些盈利低且風(fēng)險(xiǎn)高的業(yè)務(wù)，集中人財(cái)物加強(qiáng)盈利高且穩(wěn)定的主營業(yè)務(wù),，可較為順利地渡過難關(guān),。因此，小公司財(cái)務(wù)危機(jī)的間接成本要比大公司高,。

    7,、過度依賴某家關(guān)聯(lián)公司。從經(jīng)營戰(zhàn)略上講，如果子公司對母公司過度依賴,，一旦母公司基于戰(zhàn)略需要或者整體投資回報(bào)率的考慮,，覺得該子公司不再至關(guān)重要，就會(huì)削弱對其的大力支持,。而子公司如果在供應(yīng),、銷售甚至管理、技術(shù)各個(gè)方面都高度依賴母公司,，那么喪失了母公司的支持,，子公司很可能倒閉破產(chǎn)。

    8,、過度依賴貸款,。在缺乏嚴(yán)密的財(cái)務(wù)預(yù)算與管理下，較大幅度增加貸款只能說明該公司資金周轉(zhuǎn)失調(diào)或盈利能力低下,，最終也無法跳脫破產(chǎn)的厄運(yùn),。

    三、 財(cái)務(wù)狀況分析

    危機(jī)識(shí)別的財(cái)務(wù)分析重點(diǎn)是通過分析發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)弱點(diǎn),，找出財(cái)務(wù)失敗的征兆,。上市公司的償債能力、資產(chǎn)管理能力及獲利能力是財(cái)務(wù)危機(jī)識(shí)別分析的核心指標(biāo),。公司的償債能力越弱,，資產(chǎn)管理能力越低，盈利能力越高,，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的機(jī)率就越大,。

    （一）、償債能力分析償債能力反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力,，償債能力低,，說明企業(yè)難以償還到期債務(wù)，甚至面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn),。企業(yè)償債壓力一般主要來自兩個(gè)方面：一,、一般性債務(wù)本息的償還；二,、具有剛性的各種應(yīng)付稅款,。對企業(yè)債務(wù)清償真正有壓力的是那些到期的債務(wù)，企業(yè)能否清償?shù)狡趥鶆?wù)是建立在足夠資產(chǎn)或資本基礎(chǔ)之上,，要以足夠的現(xiàn)金流入量為保證。

    1,、流動(dòng)比率,。流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：1流動(dòng)比率過低，企業(yè)可能面臨清償?shù)狡趥鶆?wù)的困難。一般情況下,，營業(yè)周期,、流動(dòng)資產(chǎn)中的應(yīng)收賬款數(shù)額和存貨的周轉(zhuǎn)速度是影響流動(dòng)比率的主要因素。

    2,、速動(dòng)比率,。速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)-存貨）/ 流動(dòng)負(fù)債合計(jì)，設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：影響速動(dòng)比率可信性的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力,，如果該比率偏低,，則可能造成企業(yè)急需出售存貨帶來削價(jià)損失或舉新債形成利息負(fù)擔(dān)。

    3,、現(xiàn)金到期債務(wù)比,。

    現(xiàn)金流動(dòng)債務(wù)比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/債務(wù)總額。真正能用于償還債務(wù)的是現(xiàn)金流�,，F(xiàn)金流動(dòng)債務(wù)比反映企業(yè)實(shí)際的短期償債能力�,，F(xiàn)金債務(wù)總額比反映企業(yè)用經(jīng)營現(xiàn)金流償還全部債務(wù)的能力，若該指標(biāo)低于銀行同期貸款利率,，說明公司營業(yè)現(xiàn)金流不足,，舉債能力差。

    4,、資產(chǎn)負(fù)債率,。資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額 / 資產(chǎn)總額設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：0.7，負(fù)債比率越大,，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大,，資產(chǎn)負(fù)債率在60%—70%，比較穩(wěn)健合理,；達(dá)到85%以上,，應(yīng)視為發(fā)出預(yù)警信號(hào)，應(yīng)引起企業(yè)足夠的注意,。

    （二）,、資產(chǎn)管理能力分析由于應(yīng)收賬款、存貨不能直接用來償還債務(wù),，這就需要進(jìn)一步分析它們的周轉(zhuǎn)速度,，以判斷它們的變現(xiàn)速度、償債能力,。如果應(yīng)收賬款,、存貨變現(xiàn)速度慢，企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī),，如前幾年國企出現(xiàn)的“三角債”問題,，就使許多企業(yè)陷于困境,。

    1、存貨周轉(zhuǎn)率,。存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售成本/[（期初存貨+期末存貨）/2]設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：3,，存貨周轉(zhuǎn)率反映存貨管理水平，存貨周轉(zhuǎn)率越低,，存貨的占用水平越高,，流動(dòng)性越差，轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的速度越慢,，影響企業(yè)的短期償債能力,。

    2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/[（期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）/2]設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：3,，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明其回收越快,。反之,，說明營運(yùn)資金過多滯留在應(yīng)收賬款上，影響資金的正常周轉(zhuǎn)及償債能力,。

    3,、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率�,？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/[（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）/2]設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：0.8,，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率用于衡量企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)賺取利潤的能力。經(jīng)常和盈利指標(biāo)綜合使用,，全面評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力,。

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