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平均資本成本率的計算中，權(quán)益資本不是應(yīng)該用稅后的嗎,？

平均資本成本率的計算方法中,，Kw=s/v*ks*（1-25%）+b/v*kb,，權(quán)益資本不是應(yīng)該稅后的嗎,？

平均資本成本的計算股利政策與企業(yè)價值 2020-08-29 15:42:34

問題來源：

甲公司是一家國內(nèi)中小板上市的制造企業(yè),，基于公司持續(xù)發(fā)展需要,，公司決定優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，并據(jù)以調(diào)整相關(guān)股利分配政策,。有關(guān)資料如下：
資料一：公司已有的資本結(jié)構(gòu)如下：債務(wù)資金賬面價值為600萬元,，全部為銀行借款本金，年利率為8%,，假設(shè)不存在手續(xù)費等其他籌資費用,；權(quán)益資金賬面價值為2400萬元，權(quán)益資本成本率采用資本資產(chǎn)定價模型計算,。已知無風(fēng)險收益率為6%，市場組合收益率為10%,公司股票的β系數(shù)為2,。公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%,。
資料二：公司當(dāng)前銷售收入為12000萬元，變動成本率為60%,，固定成本總額800萬元,。上述變動成本和固定成本均不包含利息費用。隨著公司所處資本市場環(huán)境變化以及持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的需要,，公司認(rèn)為已有的資本結(jié)構(gòu)不夠合理,，決定采用公司價值分析法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析。經(jīng)研究,，公司拿出兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案,，兩種方案下的債務(wù)資金和權(quán)益資本的相關(guān)情況如下表所示。

調(diào)整方案	全部債務(wù)市場價值（萬元）	稅前債務(wù)利息率	公司權(quán)益資本成本率
方案1	2000	8%	10%
方案2	3000	8.4%	12%

假定公司債務(wù)市場價值等于其賬面價值,，且稅前債務(wù)利息率等于稅前債務(wù)資本成本率,，同時假定公司息稅前利潤水平保持不變，權(quán)益資本市場價值按凈利潤除以權(quán)益資本成本率這種簡化方式進(jìn)行測算,。
資料三：公司實現(xiàn)凈利潤2800萬元,。為了確保最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，公司擬采用剩余股利政策,。假定投資計劃需要資金2500萬元,，其中權(quán)益資金占比應(yīng)達(dá)到60%。公司發(fā)行在外的普通股數(shù)量為2000萬股,。
資料四：公司自上市以來一直采用基本穩(wěn)定的固定股利政策,，每年發(fā)放的現(xiàn)金股利均在每股0.9元左右。不考慮其他因素影響,。
要求：

（1）根據(jù)資料一,，計算公司的債務(wù)資本成本率,、權(quán)益資本成本率，并按賬面價值權(quán)數(shù)計算公司的平均資本成本率,。

債務(wù)資本成本率=8%×（1-25%）=6%
權(quán)益資本成本率=6%+2×（10%-6%）=14%
平均資本成本率=6%×600/（600+2400）+14%×2400/（600+2400）=12.4%

（2）根據(jù)資料二,，計算公司當(dāng)前的邊際貢獻(xiàn)總額、息稅前利潤,。

邊際貢獻(xiàn)總額=12000×（1-60%）=4800（萬元）
息稅前利潤=4800-800=4000（萬元）

（3）根據(jù)資料二,，計算兩種方案下的公司市場價值，并據(jù)以判斷采用何種資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案,。

方案1公司權(quán)益市場價值=（4000-2000×8%）×（1-25%）/10%=28800（萬元）
公司市場價值=28800+2000=30800（萬元）
方案2公司權(quán)益市場價值=（4000-3000×8.4%）×（1-25%）/12%=23425（萬元）
公司市場價值=23425+3000=26425（萬元）
方案1的公司市場價值30800萬元高于方案2的公司市場價值26425萬元,，故公司應(yīng)當(dāng)選擇方案1。

（4）根據(jù)資料三,，計算投資計劃所需要的權(quán)益資本數(shù)額以及預(yù)計可發(fā)放的現(xiàn)金股利,，并據(jù)此計算每股股利。

投資計劃所需要的權(quán)益資本數(shù)額=2500×60%=1500（萬元）
預(yù)計可發(fā)放的現(xiàn)金股利=2800-1500=1300（萬元）
每股股利=1300/2000=0.65（元/股）

（5）根據(jù)要求（4）的計算結(jié)果和資料四,，不考慮其他因素,，依據(jù)信號傳遞理論，判斷公司改變股利政策可能給公司帶來什么不利影響,。（2019年卷Ⅱ）

信號傳遞理論認(rèn)為,，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來獲利能力的信息,，從而會影響公司的股價,。公司的股利支付水平在過去一個較長的時期內(nèi)相對穩(wěn)定，一直是0.9元/股,，而現(xiàn)在卻下降到0.65元/股,，投資者將會把這種現(xiàn)象看作公司管理當(dāng)局將改變公司未來收益率的信號，股票市價將有可能會因股利的下降而下降,。

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