【例題4·綜合題】甲公司2019年度主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：（單位：萬元）

該公司適用的所得稅稅率為25%,，股利支付率為60%，假設(shè)債務(wù)資本均為5年期,、分期付息平價(jià)債券,。

該公司股票2019年12月31日的市盈率為20，股利的固定增長率為3.73%,。

要求：

（1）計(jì)算該公司2019年的凈利潤,、每股收益和每股股利；

（2）計(jì)算該公司2019年12月31日的每股市價(jià),；

（3）計(jì)算該公司的普通股資本成本,、債券資本成本和平均資本成本（按賬面價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算）；

（4）假設(shè)該公司為了擴(kuò)大業(yè)務(wù),，2020年需要新增資本2000萬元,，追加資本有兩種方式籌集：全部通過增發(fā)普通股或全部通過銀行長期借款取得。如果發(fā)行普通股籌集,，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為20元,；如果通過長期借款籌集，長期借款的年利率為6%。假設(shè)甲公司固定的經(jīng)營成本和費(fèi)用可以維持在2019年每年1600萬元的水平不變,，變動(dòng)成本率也可以維持2019年50%的水平不變,。

計(jì)算：①兩種追加籌資方式的每股收益無差別點(diǎn)的銷售收入及此時(shí)的每股收益。

②兩種追加籌資方式在每股收益無差別點(diǎn)時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),。

③若預(yù)計(jì)2020年追加籌資后的銷售增長率為20%,，依據(jù)每股收益的高低確定應(yīng)采用何種籌資方式。

【答案】

（1）凈利潤=（400-100）×（1-25%）=225（萬元）

每股收益=225/400=0.56（元）

每股股利=0.56×60%=0.34（元）

（2）2019年12月31日的每股市價(jià)=市盈率×每股收益=20×0.56=11.2（元）

（3）普通股資本成本=0.34×（1+3.73%）/11.2+3.73%=6.88%

權(quán)益乘數(shù)為2,，則產(chǎn)權(quán)比率為1,，資產(chǎn)負(fù)債率=50%

股東權(quán)益=債務(wù)資本=2000萬元

債券票面年利率=100/2000=5%

債券的資本成本=5%×（1-25%）=3.75%

平均資本成本=3.75%×50%+6.88%×50%=5.32%。

（4）①設(shè)每股收益無差別點(diǎn)的銷售收入為X,，則有：

[X（1?50%）?1600?100]×（1?25%）/（400+100）=[X（1?50%）?1600?100?2000×6%]×（1?25%）/400

求得：X=4600（萬元）

每股收益=[4600×（1?50%）?1600?100]×（1?25%）/（400+100）=0.90（元）

②每股收益無差別點(diǎn)的銷售收入為4600萬元,，則每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤=4600×（1-50%）-1600=700（萬元）。

經(jīng)營杠桿系數(shù)=（息稅前利潤+固定成本）/息稅前利潤=（700+1600）/700=3.29

（兩種籌資方式的經(jīng)營杠桿系數(shù)相同）

借款籌資的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/（息稅前利潤?利息）=700/（700?100?2000×6%）=1.46

增發(fā)股票的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/（息稅前利潤?利息）=700/（700?100）=1.17

③2020年追加籌資后的銷售增長率為20%,，則預(yù)計(jì)銷售收入=4000×（1+20%）=4800（萬元）,，由于追加籌資后的預(yù)計(jì)銷售收入4800萬元大于每股收益無差別點(diǎn)的銷售收入4600萬元，借款籌資的每股收益大于增發(fā)股票籌資的每股收益,，所以,，應(yīng)選擇借款籌資。