財務杠桿系數(shù)計算為何要除1-25%

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聯(lián)合杠桿系數(shù)的衡量資本結構決策的分析方法 2020-08-07 23:08:21

問題來源：

甲公司是一家上市公司，目前的長期資金來源包括：長期借款7500萬元,，年利率5%,，每年付息一次，5年后還本,；優(yōu)先股30萬股,，每股面值100元，票面股息率8%,；普通股500萬股,，每股面值1元,。
為擴大生產(chǎn)規(guī)模，公司現(xiàn)需籌資4000萬元,，有兩種籌資方案可供選擇：方案一是平價發(fā)行長期債券,，債券面值1000元，期限10年,，票面利率6%,，每年付息一次；方案二是按當前每股市價16元增發(fā)普通股,，假設不考慮發(fā)行費用,。
目前公司年營業(yè)收入1億元，變動成本率為60%,，除財務費用外的固定成本2000萬元,，預計擴大規(guī)模后每年新增營業(yè)收入3000萬元，變動成本率不變,，除財務費用外的固定成本新增500萬元,。
公司的企業(yè)所得稅稅率25%。
要求：

（1）計算追加籌資前的經(jīng)營杠桿系數(shù),、財務杠桿系數(shù),、聯(lián)合杠桿系數(shù)。

邊際貢獻=10000×（1-60%）=4000（萬元）
息稅前利潤=4000-2000=2000（萬元）
經(jīng)營杠桿系數(shù)=4000/2000=2
財務杠桿系數(shù)=2000/［2000-7500×5%-30×100×8%/（1-25%）］=1.53
聯(lián)合杠桿系數(shù)=2×1.53=3.06

（2）計算方案一和方案二的每股收益無差別點的營業(yè)收入,，并據(jù)此對方案一和方案二做出選擇,。

假設方案一和方案二的每股收益無差別點的息稅前利潤為EBIT，則：
［（EBIT-7500×5%-4000×6%）×（1-25%）-30×100×8%］/500=［（EBIT-7500×5%）×（1-25%）-30×100×8%］/（500+4000/16）
求得：EBIT=1415（萬元）,，由于：營業(yè)收入×（1-60%）-2000-500=1415，則每股收益無差別點的營業(yè)收入=9787.5（萬元）,，預計追加籌資后的營業(yè)收入=10000+3000=13000（萬元）,，由于追加籌資后的營業(yè)收入大于每股收益無差別點的營業(yè)收入，選擇方案一進行籌資,。

（3）基于要求（2）的結果,，計算追加籌資后的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù),、聯(lián)合杠桿系數(shù),。

邊際貢獻=13000×（1-60%）=5200（萬元）
息稅前利潤=5200-2000-500=2700（萬元）
經(jīng)營杠桿系數(shù)=5200/2700=1.93
財務杠桿系數(shù)=2700/［2700-7500×5%-4000×6%-30×100×8%/（1-25%）］=1.53
聯(lián)合杠桿系數(shù)=1.93×1.53=2.95。

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