假設(shè)企業(yè)全部資產(chǎn)均為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn),，全部負(fù)債均為金融負(fù)債,，資產(chǎn)負(fù)債表年末數(shù)據(jù)代表全年平均水平,。

該公司每年固定經(jīng)營(yíng)成本均為200萬(wàn)元,，并保持不變的變動(dòng)成本率,。公司2021年的負(fù)債的利息率為5%,，所得稅稅率為25%。

要求：請(qǐng)基于2021年的報(bào)表數(shù)據(jù),，分別回答下列互不相關(guān)的問題（計(jì)算結(jié)果均保留兩位小數(shù)）：

（1）計(jì)算該企業(yè)2021年的利息費(fèi)用,、變動(dòng)成本率，并計(jì)算2022年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù),，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),，聯(lián)合杠桿系數(shù)。

（2）假設(shè)2022年?duì)I業(yè)凈利率和利潤(rùn)留存率保持2021年水平,，計(jì)算該公司2022年的內(nèi)含增長(zhǎng)率,。

（3）假設(shè)E公司2022年保持2021年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，且不增發(fā)新股或回購(gòu)股票,，計(jì)算該公司2022年的可持續(xù)增長(zhǎng)率,。

（4）假設(shè)該公司2022年度計(jì)劃銷售增長(zhǎng)率是10%。公司擬通過(guò)提高營(yíng)業(yè)凈利率來(lái)解決資金不足問題,。請(qǐng)計(jì)算營(yíng)業(yè)凈利率達(dá)到多少時(shí)可以滿足銷售增長(zhǎng)所需資金。計(jì)算分析時(shí)假設(shè)除正在考察的財(cái)務(wù)比率之外其他財(cái)務(wù)比率不變,，銷售不受市場(chǎng)限制,，營(yíng)業(yè)凈利率涵蓋了負(fù)債的利息，并且公司不打算發(fā)行新的股份,。

（5）假設(shè)該公司2022年度計(jì)劃銷售增長(zhǎng)率是20%,，其他假設(shè)同（4），公司擬通過(guò)提高資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)解決資金不足問題,，請(qǐng)計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到多少時(shí)可以滿足銷售增長(zhǎng)所需資金,。

計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率改變后，2023年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù),，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),，聯(lián)合杠桿系數(shù),，請(qǐng)定性評(píng)價(jià)杠桿系數(shù)變化的原因。

（6）如果公司計(jì)劃2021年銷售增長(zhǎng)率為15%,，則應(yīng)當(dāng)從外部籌集多少股權(quán)資本,？計(jì)算時(shí)假設(shè)不變的營(yíng)業(yè)凈利率可以涵蓋負(fù)債的利息，銷售不受市場(chǎng)限制,，并且不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu),、利潤(rùn)留存率和經(jīng)營(yíng)效率。

（7）假設(shè)公司為了擴(kuò)大業(yè)務(wù),，需要增加資金200萬(wàn)元,。這些資金有兩種籌集方式：

方案一：增加借款100萬(wàn)元，新增借款的利息率為7%,，同時(shí)增加優(yōu)先股（分類為金融負(fù)債）融資100萬(wàn),，固定股息率8%；

方案二：增發(fā)股份補(bǔ)充資金125萬(wàn)元,，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格為12.5元/股,，同時(shí)增加優(yōu)先股（分類為權(quán)益工具）融資75萬(wàn)元，固定股息率10%,；

固定成本維持在2021年200萬(wàn)元/年的水平,，變動(dòng)成本率不變，請(qǐng)計(jì)算兩種籌資方式的每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷售額,。預(yù)計(jì)增加資金后,，銷售收入將達(dá)到4000萬(wàn)元，請(qǐng)指出應(yīng)選擇哪一種籌資方式,。

【答案】（1）2021年利息費(fèi)用=3000×5%=150（萬(wàn)元）

2021年凈利潤(rùn)為300萬(wàn)元,，所以稅前利潤(rùn)=300/（1-25%）=400（萬(wàn)元）

400=3000-變動(dòng)成本-200-150

變動(dòng)成本=2250（萬(wàn)元）

變動(dòng)成本率=2250/3000=75%

2021年邊際貢獻(xiàn)=3000×（1-75%）=750（萬(wàn)元）

2021年息稅前利潤(rùn)=300/（1-25%）+150=550（萬(wàn)元）

2022年經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=750/550=1.36

2022年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=550/（550-150）=1.38

2022年聯(lián)合杠桿系數(shù)=1.36×1.38=1.88

（2）2022年?duì)I業(yè)凈利率和利潤(rùn)留存率保持2021年水平，所以2022年內(nèi)含增長(zhǎng)率=180/（6000-180）=3.09%

或者：營(yíng)業(yè)凈利率=凈利潤(rùn)/銷售收入=300/3000=10%

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/總凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=3000/6000=0.5（次）

利潤(rùn)留存率=利潤(rùn)留存/凈利潤(rùn)=180/300=60%

2022年的內(nèi)含增長(zhǎng)率=（10%×0.5×60%）/（1-10%×0.5×60%）=3.09%

（3）營(yíng)業(yè)凈利率=凈利潤(rùn)/銷售收入=300/3000=10%

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn)=3000/6000=0.5（次）

權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/股東權(quán)益=6000/3000=2

利潤(rùn)留存率=利潤(rùn)留存/凈利潤(rùn)=180/300=60%

2022年的可持續(xù)增長(zhǎng)率=營(yíng)業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×利潤(rùn)留存率/（1-營(yíng)業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×利潤(rùn)留存率）=10%×0.5×2×60%/（1-10%×0.5×2×60%）=6.38%

或者,，可持續(xù)增長(zhǎng)率=利潤(rùn)留存/期初所有者權(quán)益=180/（3000-180）=6.38%

（4）設(shè)x為營(yíng)業(yè)凈利率：

10%=（x×0.5×2×60%）/（1-x×0.5×2×60%）

得出：x=15.15%

即：營(yíng)業(yè)凈利率達(dá)到15.15%時(shí)可以滿足銷售增長(zhǎng)所需資金,。

備注：實(shí)際增長(zhǎng)率=

（5）設(shè)y為Δ權(quán)益乘數(shù)：

20%=（10%×0.5×y×60%）/（1-10%×0.5×y×60%）

得出：y=5.56

因?yàn)橘Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以Δ資產(chǎn)=6000×20%=1200（萬(wàn)元）

Δ所有者權(quán)益=1200/5.56=215.83（萬(wàn)元）

Δ負(fù)債=1200-215.83=984.17（萬(wàn)元）

資產(chǎn)負(fù)債率=（3000+984.17）/（6000+1200）=55.34%

即資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到55.34%時(shí)可以滿足銷售增長(zhǎng)所需資金,。

此時(shí)：2022年邊際貢獻(xiàn)=3000×（1+20%）×（1-75%）=900（萬(wàn)元）

2022年息稅前利潤(rùn)=900-200（不變）=700（萬(wàn)元）

2022年凈利潤(rùn)=300×（1+20%）=（700-利息費(fèi)用）×（1-25%）=360（萬(wàn)元）

解得,，利息費(fèi)用=220萬(wàn)元（增長(zhǎng)率不是20%）

2023年經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=900/700=1.29

2023年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=700/（700-220）=1.46

2023年聯(lián)合杠桿系數(shù)=1.29×1.46=1.88

銷售水平高速增長(zhǎng)，使得經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低,，表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的降低,。（1.36→1.29）

資產(chǎn)負(fù)債率提高使得財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)加大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大,。（1.38→1.46）

但聯(lián)合杠桿系數(shù)基本一致,，說(shuō)明總風(fēng)險(xiǎn)水平基本保持不變。

（6）預(yù)計(jì)下期營(yíng)業(yè)收入=3000×（1+15%）=3450（萬(wàn)元）

總資產(chǎn)=營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=3450/0.5=6900（萬(wàn)元）

期末股東權(quán)益=總資產(chǎn)/權(quán)益乘數(shù)=6900/2=3450（萬(wàn)元）

期初股東權(quán)益=3000萬(wàn)元

本期利潤(rùn)留存=預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入×營(yíng)業(yè)凈利率×利潤(rùn)留存率=3450×10%×60%=207（萬(wàn)元）

需要籌集外部股權(quán)=3450-3000-207=243（萬(wàn)元）

（7）假設(shè)使得每股收益無(wú)差別的銷售收入為S

S=2660（萬(wàn)元）

預(yù)計(jì)增加資金后,，銷售收入將達(dá)到4000萬(wàn)元,，大于無(wú)差別點(diǎn)的銷售收入2660萬(wàn)元,，因此應(yīng)該選擇負(fù)債比例大的籌資方案一，能夠獲得更高的每股收益（0.7938元/股）,。

本題考點(diǎn)

1.杠桿系數(shù)的衡量（第9章）

2.本量利分析（第16章）

3.內(nèi)含增長(zhǎng)率（第2章）

4.可持續(xù)增長(zhǎng)率以及實(shí)際增長(zhǎng)率大于可持續(xù)增長(zhǎng)率的推算（第2章）

5.每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析（第9章）

6.因素分析法（定性分析法）（第2章）