企業(yè)因其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要,，會(huì)經(jīng)常面臨財(cái)務(wù)籌資問(wèn)題,。其中,，向銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)借款是我國(guó)目前各類(lèi)企業(yè)的重要籌資方式。但現(xiàn)實(shí)生活中,，由于企業(yè)不注意籌資方法,，其實(shí)際承擔(dān)的借款利率（實(shí)際利率）往往高于企業(yè)的借款利率（名義利率），加重了企業(yè)的借款利息負(fù)擔(dān),，增加了企業(yè)的籌資成本�,，F(xiàn)結(jié)合企業(yè)短期銀行借款來(lái)分析,。

　　l、補(bǔ)償性余額借款法,。這種方法是銀行要求企業(yè)借款對(duì)必須按實(shí)際借款額的一定百分比 （通常為10%一20%）在銀行中保留最低存款余額。企業(yè)借款的實(shí)際利率計(jì)算公式如下：企業(yè)實(shí)際借款利率=企業(yè)借款實(shí)際支付的利息/(企業(yè)借款總額-補(bǔ)償性余額）=名義利率（1-補(bǔ)償性余額比例）

　　例：某企業(yè)從銀行取得一筆期限為一年的100萬(wàn)元借款,，借款年利率為10%，銀行要求的補(bǔ)償性余額比例為20%,，則：企業(yè)的實(shí)際借款利率=10%（1-20%）=12.5%（這里的實(shí)際借款利率沒(méi)有考慮補(bǔ)償性余額的銀行存款利息）。

　　可見(jiàn),，采用補(bǔ)償性余額借款法，降低了銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn),，但是對(duì)于借款企業(yè)講,，則減少了企業(yè)實(shí)際可用借款數(shù),，提高了借款的實(shí)際利率。

　　2,、預(yù)扣利息借款法,。這種方法是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，先從本金中扣除利息部分,，貸款到期時(shí)借款企業(yè)再償還全部本金,。由于企業(yè)實(shí)際可利用的借款數(shù)只有本金扣除利息后的差額部分,，因而，其借款的實(shí)際利率也高于名義利率,。企業(yè)向銀行借款的實(shí)際利率計(jì)算公式如下：

　　企業(yè)實(shí)際借款利率=企業(yè)借款實(shí)際支付利息/(借款總額-企業(yè)借款實(shí)際支付的利息）=名義利率/（1-名義利率）

　　例：某企業(yè)從銀行取得的一筆期限為一年的借款200萬(wàn)元，借款年利率為10%,，如果采用預(yù)扣利息，則：借款企業(yè)的實(shí)際借款利率=200×10%÷（200-200×l0%）=11.11%

　　由該例可以看出,，企業(yè)的實(shí)際借款利率比其名義利率高出了門(mén)個(gè)百分點(diǎn),。

　　3,、借款期內(nèi)分期等額償還借款法。企業(yè)從銀行貸款后,，貸款本金的償還方式主要有兩種：一種是到期后一次償還，另一種是貸款期內(nèi)定期等額分次償還,。而采用后一種償還方式企業(yè)可以利用的借款數(shù)逐期減少，但借款利息并未減少,，所以企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用較高,。其計(jì)算公式如下：

　　企業(yè)實(shí)際借款利率=企業(yè)借款實(shí)際支付的利息/（借款總額/2）=2×名義利率

　　例如：某企業(yè)從銀行取得一筆期限為一年的借款,，借款總額為120萬(wàn)元,，分12個(gè)月等額償還,，借款年利率10%，由于借款分期等額償還,，企業(yè)只有在第一個(gè)月可以便用120萬(wàn)元,，以后每個(gè)月減少10萬(wàn),，借款企業(yè)在12個(gè)月中平均使用的借款僅是60萬(wàn)元（120萬(wàn)元÷2），則：實(shí)際借款利率=l20x10%/（120÷2）=20%,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于名義利率10%.

　　由以上分析可知，企業(yè)采用上述借款方法都會(huì)提高企業(yè)借款的實(shí)際利率,，不可避免地造成企業(yè)的隱性利息負(fù)擔(dān)，增加企業(yè)的籌資成本,。

     從美國(guó)企業(yè)并購(gòu)的歷史來(lái)看，并購(gòu)最早因資金投入問(wèn)題而一直局限于小型私有企業(yè),，直到杠桿收購(gòu)LBO出現(xiàn)，才徹底解決了并購(gòu)中的巨額融資問(wèn)題,，使企業(yè)并購(gòu)在80年代獲得巨大發(fā)展,。在此,，筆者對(duì)LBO作以下介紹，供國(guó)內(nèi)企業(yè)借鑒,。

　　一,、財(cái)務(wù)杠桿與杠桿收購(gòu)

　　在公司籌資中，如資本結(jié)構(gòu)未達(dá)到最優(yōu)之前,，資本結(jié)構(gòu)的改進(jìn)，可以導(dǎo)致杠桿利益,，從而額外地提高股票價(jià)格,。這里所說(shuō)的杠桿，是指營(yíng)業(yè)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿或其綜合作用,。營(yíng)業(yè)杠桿即公司資產(chǎn)促進(jìn)營(yíng)業(yè)收益變化的百分?jǐn)?shù)超過(guò)產(chǎn)品銷(xiāo)量或產(chǎn)量變化的百分?jǐn)?shù)；而財(cái)務(wù)杠桿則涉及公司從外部籌措得到的資金來(lái)源對(duì)公司股東每股收益所產(chǎn)生的影響,，即促使股東每股收益變化的百分?jǐn)?shù)超過(guò)EBIT（扣除利息的稅前收益）變化的百分?jǐn)?shù),。LBO中運(yùn)用的即是財(cái)務(wù)杠桿。

　　在資本不變的條件下,，公司需從EBIT中支付的利息、優(yōu)先股股息和租賃費(fèi),，是固定的,。當(dāng)EBIT增大時(shí),，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定利息和租賃費(fèi)，會(huì)相對(duì)減少,，這就給每一普通股帶來(lái)額外利潤(rùn)，叫財(cái)務(wù)杠桿利益,。

　　由于固定利息、優(yōu)先股股息和租賃費(fèi)并不隨EBIT的增加而增加,，所以普通股利潤(rùn)的變動(dòng)率同EBIT的變動(dòng)率并不相等,，前者相當(dāng)于后者的倍數(shù),，可稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL，它能反映財(cái)務(wù)杠桿作用的大小程度,。

　　通常，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)取決于資本結(jié)構(gòu),，與普通股的比重成反比,。根據(jù)這一原理,，公司可以負(fù)債籌資（包括流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債）增加其財(cái)務(wù)杠桿。當(dāng)公司資產(chǎn)收益率大于借進(jìn)資本的平均成本時(shí),，大量加重杠桿,，可大幅度提高普通股收益；如果經(jīng)營(yíng)失敗,，資產(chǎn)權(quán)益率低于借入資本的平均成本時(shí),，通過(guò)杠桿將使普通股收益大減,，這表明財(cái)務(wù)杠桿是一把銳利的雙刃劍,。

　　由此可知,，LBO就是通過(guò)增加公司的財(cái)務(wù)杠桿以完成收購(gòu)交易。從實(shí)質(zhì)上看,，LBO即一家公司主要通過(guò)借債來(lái)獲得另一家公司的產(chǎn)權(quán),，又從后者的現(xiàn)金流量中償還負(fù)債的收購(gòu)方法,。LBO的資本結(jié)構(gòu)為：股本：5％～20％；債券：10％～40％,；銀行貸款：40％～80％,�,？梢�(jiàn)，LBO的負(fù)債比可在1∶5～1∶20之間,，負(fù)債比率可算是奇高，故LBO也可稱(chēng)為高度負(fù)債的收購(gòu)方式,。

　　二、杠桿收購(gòu)成功的關(guān)鍵

　　杠桿收購(gòu)的特點(diǎn)在于,，公司在收購(gòu)中引起的負(fù)債，主要由被收購(gòu)公司的資產(chǎn)或現(xiàn)金流量來(lái)支持和償還,，投資人的資金只占很少的部分,，因而收購(gòu)后公司能否還清負(fù)債便成為收購(gòu)能否成功的關(guān)鍵所在,。

　　一般說(shuō)，成功的LBO應(yīng)具備以下基本條件：①企業(yè)管理層有較高的技能,；②長(zhǎng)期負(fù)債不多,；③市場(chǎng)占有率高,；④現(xiàn)金流量比較穩(wěn)健,；⑤企業(yè)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃與戰(zhàn)略周全,、合理；⑥目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值遠(yuǎn)高于帳面價(jià)值,。

　　LBO最大的原動(dòng)力,，在于參與者深信,，被收購(gòu)公司資產(chǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格，尤其是一些隱藏的被低估的無(wú)形資產(chǎn),，收購(gòu)后將公司資產(chǎn)分別出售的價(jià)值,，將大于整個(gè)公司批售的價(jià)錢(qián),。因此，即使在高利息的包袱下出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)不靈時(shí),，也可以賣(mài)掉一些分公司或某些部門(mén),，以解燃眉之急。

　　三,、LBO中的資金籌措

　　LBO的關(guān)鍵是籌資的“藝術(shù)”使被收購(gòu)公司的債務(wù)狀況發(fā)生急劇變化,，從沒(méi)有或很少有債務(wù)變?yōu)榫揞~負(fù)債，財(cái)務(wù)杠桿相當(dāng)高,。

　　收購(gòu)后,，被收購(gòu)公司資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債內(nèi)容可劃分為三個(gè)層次,，每個(gè)層次都代表相應(yīng)的籌資來(lái)源：

　　1、優(yōu)先債,。其債權(quán)人享有這樣的權(quán)利,，如公司被清算，可優(yōu)先從現(xiàn)金及資產(chǎn)出售的回款中受償,。提供此貸款的一般是不愿承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行。

　　2,、從屬債,。在公司清算中，從屬債的求償權(quán)位于優(yōu)先債之后,，并在優(yōu)先股之前，它一般沒(méi)有擔(dān)保,，在某種條件下可轉(zhuǎn)換為普通股,。另外也可根據(jù)投資機(jī)構(gòu)的不同要求排列求償權(quán)順序，但利率有差別,。主要的從屬債權(quán)人為保險(xiǎn)公司、創(chuàng)業(yè)投資公司,、退休基金等,。

　　3,、股票。其中有優(yōu)先股和普通股,，求償順序中普通股位于最末,，一般為私人及公司雇員持有。

　　四,、杠桿收購(gòu)的操作

　　一個(gè)典型的LBO常要經(jīng)過(guò)以下程序：

　　第一階段：設(shè)計(jì)階段，最主要是確定發(fā)起人,。發(fā)起人的作用在于制訂,、執(zhí)行LBO方案，進(jìn)行并購(gòu)的融資安排,，為籌資提供擔(dān)保,，與被收購(gòu)方進(jìn)行談判，以及必要時(shí)以自有資金參股被收購(gòu)公司,。多數(shù)情況下,，發(fā)起人即為公司的收購(gòu)者,。過(guò)去幾年，充當(dāng)發(fā)起人的主要是專(zhuān)為債務(wù)并購(gòu)而設(shè)的所謂精品公司及投資銀行,。

　　第二階段：集資過(guò)程,。①一個(gè)由LBO組織者及公司管理層組成的集團(tuán)，自籌收購(gòu)價(jià)約10％的資金,。②以公司資產(chǎn)為抵押，由投資銀行借入一筆過(guò)渡性貸款（Bridge Loan）,，占50％～70％的收購(gòu)所需資金,。③向機(jī)構(gòu)投資者推銷(xiāo)約為收購(gòu)額20％～40％的高息債券。

　　第三階段：購(gòu)入,、拆賣(mài)。④收購(gòu)者出價(jià)購(gòu)入市場(chǎng)上流通股份,，等于使公司上市私有化,。⑤拍賣(mài)公司資產(chǎn)，以減低負(fù)債,。

　　第四階段：重組、上市,。⑥為加強(qiáng)還債能力,，消減開(kāi)支、降低成本,。⑦裁員。關(guān)閉虧損或盈利前景不佳的附屬公司,，同時(shí)縮減研究費(fèi)用和擱置擴(kuò)建計(jì)劃,。⑧公司經(jīng)重組后再上市，賺取利潤(rùn),。

　　LBO在我國(guó)尚未興起，但從美國(guó)企業(yè)兼并史可以看出,，LBO無(wú)疑是解決企業(yè)購(gòu)并中融資問(wèn)題的有效途徑,，這對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)，解決資金問(wèn)題這一最大難題更具有借鑒作用,。