19年綜合題4：

甲公司是一家國(guó)內(nèi)中小板上市的制造企業(yè)，基于公司持續(xù)發(fā)展需要，公司決定優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),，并據(jù)以調(diào)整相關(guān)股利分配政策,。有關(guān)資料如下：

資料一：公司已有的資本結(jié)構(gòu)如下：債務(wù)資金賬面價(jià)值為600萬(wàn)元,，全部為銀行借款本金,，年利率為8%，假設(shè)不存在手續(xù)費(fèi)等其他籌資費(fèi)用,；權(quán)益資金賬面價(jià)值為2400萬(wàn)元,，權(quán)益資本成本率采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算。已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%,，市場(chǎng)組合收益率為10%,。公司股票的β系數(shù)為2。公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%,。

資料二：公司當(dāng)前銷售收入為12000萬(wàn)元,，變動(dòng)成本率為60%，固定成本總額800萬(wàn)元,。上述變動(dòng)成本和固定成本均不包含利息費(fèi)用,。隨著公司所處資本市場(chǎng)環(huán)境變化以及持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的需要，公司認(rèn)為已有的資本結(jié)構(gòu)不夠合理,，決定采用公司價(jià)值分析法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析,。經(jīng)研究，公司拿出兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案,，兩種方案下的債務(wù)資金和權(quán)益資本的相關(guān)情況如下表所示,。

假定公司債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值等于其賬面價(jià)值，且稅前債務(wù)率息率等于稅前債務(wù)資本成本率,，同時(shí)假定公司息稅前利潤(rùn)水平保持不變,，權(quán)益資本市場(chǎng)價(jià)值按凈利潤(rùn)除以權(quán)益資本成本率這種簡(jiǎn)化方式進(jìn)行測(cè)算。

資料三：公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2800萬(wàn)元。為了確保最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),，公司擬采用剩余股利政策,。假定投資計(jì)劃需要資金2500萬(wàn)元，其中權(quán)益資金占比應(yīng)達(dá)到60%,。公司發(fā)行在外的普通股數(shù)量為2000萬(wàn)股,。

資料四：公司自上市以來(lái)一直采用基本穩(wěn)定的固定股利政策，每年發(fā)放的現(xiàn)金股利均在每股0.9元左右,。不考慮其他因素影響,。

要求：

（1）根據(jù)資料一，計(jì)算公司的債務(wù)資本成本率,、權(quán)益資本成本率,，并按賬面價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算公司的平均資本成本率。

（2）根據(jù)資料二,，計(jì)算公司當(dāng)前的邊際貢獻(xiàn)總額,、息稅前利潤(rùn)。

（3）根據(jù)資料二,，計(jì)算兩種方案下的公司市場(chǎng)價(jià)值，并據(jù)以判斷采用何種資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案,。

（4）根據(jù)資料三,，計(jì)算投資計(jì)劃所需要的權(quán)益資本數(shù)額以及預(yù)計(jì)可發(fā)放的現(xiàn)金股利，并據(jù)此計(jì)算每股股利,。

（5）根據(jù)要求（4）的計(jì)算結(jié)果和資料四,，不考慮其他因素，依據(jù)信號(hào)傳遞理論,，判斷公司改變股利政策可能給公司帶來(lái)什么不利影響,。

【答案】

（1）債務(wù)資本成本率=8%×（1-25%）=6%

權(quán)益資本成本率=6%+2×（10%-6%）=14%

平均資本成本率=6%×600/（600+2400）+14%×2400/（600+2400）=12.4%

（2）邊際貢獻(xiàn)總額=12000×（1-60%）=4800（萬(wàn)元）

息稅前利潤(rùn)=4800-800=4000（萬(wàn)元）

（3）方案1公司權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值=（4000-2000×8%）×（1-25%）/10%=28800（萬(wàn)元）

公司市場(chǎng)價(jià)值=28800+2000=30800（萬(wàn)元）

方案2公司權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值=（4000-3000×8.4%）×（1-25%）/12%=23425（萬(wàn)元）

公司市場(chǎng)價(jià)值=23425+3000=26425（萬(wàn)元）

方案1的公司市場(chǎng)價(jià)值30800萬(wàn)元高于方案2的公司市場(chǎng)價(jià)值26425萬(wàn)元，故公司應(yīng)當(dāng)選擇方案1,。

（4）投資計(jì)劃所需要的權(quán)益資本數(shù)額=2500×60%=1500（萬(wàn)元）

預(yù)計(jì)可發(fā)放的現(xiàn)金股利=2800-1500=1300（萬(wàn)元）

每股股利=1300/2000=0.65（元/股）

（5）信號(hào)傳遞理論認(rèn)為,，在信息不對(duì)稱的情況下，公司可以通過(guò)股利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來(lái)獲利能力的信息,，從而會(huì)影響公司的股價(jià),。公司的股利支付水平在過(guò)去一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定，一直是0.9元/股,，而現(xiàn)在卻下降到0.65元/股,，投資者將會(huì)把這種現(xiàn)象看作公司管理當(dāng)局將改變公司未來(lái)收益率的信號(hào)，股票市價(jià)將有可能會(huì)因股利的下降而下降,。