問題來源:
甲公司是一家制造業(yè)上市公司,,目前公司股票每股38元,預計股價未來增長率7%,;長期借款合同中保護性條款約定甲公司長期資本負債率不可高于50%,、利息保障倍數(shù)不可低于5倍。為占領市場并優(yōu)化資本結構,,公司擬于2019年年末發(fā)行可轉換債券籌資20000萬元,。為確定籌資方案是否可行,收集資料如下:
資料一:甲公司2019年預計財務報表主要數(shù)據(jù),。
甲公司2019年財務費用均為利息費用,,資本化利息250萬元。
資料二:籌資方案,。
甲公司擬平價發(fā)行可轉換債券,,面值1000元,票面利率6%,,期限10年,,每年末付息一次,到期還本,。每份債券可轉換20股普通股,,不可贖回期5年,5年后贖回價格1030元,,此后每年遞減6元,。不考慮發(fā)行成本等其他費用。
資料三:甲公司尚無上市債券,,也找不到合適的可比公司,,評級機構評定甲公司的信用級別為AA級。目前上市交易的AA級公司債券與之到期日相近的政府債券如下:
|
公司債券 |
政府債券 |
||
發(fā)行公司 |
到期日 |
到期收益率 |
到期日 |
到期收益率 |
乙 |
2022年11月30日 |
5.69% |
2022年12月10日 |
4.42% |
丙 |
2025年1月1日 |
6.64% |
2024年11月15日 |
5.15% |
丁 |
2029年11月30日 |
7.84% |
2029年12月10日 |
5.95% |
甲公司股票目前β系數(shù)1.25,,市場風險溢價5%,,企業(yè)所得稅稅率25%。假設公司所籌資金全部用于購置資產(chǎn),,資本結構以長期資本賬面價值計算權重,。
資料四:如果甲公司按籌資方案發(fā)債,預計2020年營業(yè)收入比2019年增長25%,,財務費用在2019年財務費用基礎上增加新發(fā)債券利息,資本化利息保持不變,,企業(yè)應納稅所得額為利潤總額,,營業(yè)凈利率保持2019年水平不變,不分配現(xiàn)金股利,。
要求:
利息保障倍數(shù)=(10000+1000)/(1000+250)=8.8
轉換價值=20×38×(1+7%)5=1065.94(元)
擬平價發(fā)行可轉換債券,票面利率低于等風險普通債券市場利率,,所以純債券價值小于1000元,,因此底線價值=轉換價值=1065.94(元)。
在第5年年末,,底線價值大于贖回價格,,所以應選擇進行轉股。
1000=1000×6%×(P/A,,rd,,5)+1065.94×(P/F,rd,,5)
當rd=7%時,,1000×6%×(P/A,7%,,5)+1065.94×(P/F,,7%,5)=1006.03(元),。
當rd=8%時,,1000×6%×(P/A,8%,,5)+1065.94×(P/F,,8%,5)=965.04(元),。
(rd-7%)/(8%-7%)=(1000-1006.03)/(965.04-1006.03)
解得:rd=7.15%
可轉換債券的稅后資本成本=7.15%×(1-25%)=5.36%
籌資后股權資本成本=1.25×5%+5.95%=12.2%
【提示】可轉換債券是混合籌資,,計算其資本成本時考慮了轉股因素,故籌資后的資本結構應考慮發(fā)行時增加的債務資金和未來行權增加的權益資金,,比較復雜,,因此簡化處理,不考慮加載,、卸載財務杠桿問題,。
長期資本負債率=(20000+20000)/(20000+20000+60000+9375)=36.57%
利息保障倍數(shù)=[7500×(1+25%)/(1-25%)+1000+20000×6%]/(1000+20000×6%+250)=6
長期資本負債率低于50%,利息保障倍數(shù)高于5倍,,符合借款合同中保護性條款的要求,。

樊老師
2020-05-01 20:26:13 5081人瀏覽
“資料四:如果甲公司按籌資方案發(fā)債,預計2020年營業(yè)收入比2019年增長25%,,財務費用在2019年財務費用基礎上增加新發(fā)債券利息,,資本化利息保持不變,企業(yè)應納稅所得額為利潤總額,,營業(yè)凈利率保持2019年水平不變,,不分配現(xiàn)金股利。”
因為籌資方案是發(fā)債,,所以沒有增發(fā)新股,,因此說明股東權益增加全部來自利潤留存,利潤留存=全部凈利潤(因為不分配股利),,2019年凈利潤是7500萬元,,題目說營業(yè)凈利率不變,說明凈利潤隨著營業(yè)收入的增加而同比增加,,所以2020年凈利潤=7500×(1+25%),,即2020年股東權益的增加=2020年的利潤留存=2020年凈利潤=7500×(1+25%)。
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