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為什么可轉(zhuǎn)債債務(wù)資本成本低,，籌資方案還不可行

為啥可轉(zhuǎn)債債務(wù)資本成本低,，籌資方案還不可行

長期借款籌資附認(rèn)股權(quán)證債券籌資 2020-08-16 10:31:46

問題來源：

甲公司是一家制造業(yè)上市公司,。目前公司股票每股45元,。預(yù)計(jì)股價(jià)未來增長率8%,；長期借款合同中保護(hù)性條款約定甲公司長期資本負(fù)債率不可高于50%、利息保障倍數(shù)不可低于5倍,。為占領(lǐng)市場并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),，公司擬于2019年年末發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券籌資20000萬元。為確定籌資方案是否可靠,，收集資料如下：

資料一：甲公司2019年預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù),。

甲公司2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用均為利息費(fèi)用，資本化利息200萬元,。

資料二：籌資方案,。

甲公司擬平價(jià)發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券，面值1000元,，票面利率6%,，期限10年，每年末付息一次,，到期還本,。每份債券附送20張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證5年后到期,，在到期前每張認(rèn)股權(quán)證可按60元的價(jià)格購買1股普通股,。不考慮發(fā)行成本等其他費(fèi)用。

資料三：甲公司尚無上市債券,，也找不到合適的可比公司,。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定甲公司的信用級(jí)別為AA級(jí)。目前上市交易的同行業(yè)其他公司債券及與之到期日相近的政府債券信息如下：

公司債券				政府債券
發(fā)行公司	信用等級(jí)	到期日	到期收益率	到期日	到期收益率
乙	AAA	2021年2月15日	5.05%	2021年1月31日	4.17%
丙	AA	2022年11月30日	5.63%	2022年12月10日	4.59%
丁	AA	2025年1月1日	6.58%	2024年11月15日	5.32%
戊	AA	2029年11月30日	7.20%	2029年12月1日	6.75%

甲公司股票目前β系數(shù)1.5,，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)4%,，企業(yè)所得稅稅率25%，假設(shè)公司所籌資金全部用于購置資產(chǎn),，資本結(jié)構(gòu)以長期資本賬面價(jià)值計(jì)算權(quán)重,。

資料四：如果甲公司按籌資方案發(fā)債，預(yù)計(jì)2020年?duì)I業(yè)收入比2019年增長20%,，財(cái)務(wù)費(fèi)用在2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用基礎(chǔ)上增加新發(fā)債券利息,，資本化利息保持不變，企業(yè)應(yīng)納稅所得額為利潤總額,，營業(yè)凈利率保持2019年水平不變,，不分配現(xiàn)金股利。

要求：

（1）根據(jù)資料一,，計(jì)算籌資前長期資本負(fù)債率,、利息保障倍數(shù)。

長期資本負(fù)債率=40000/（40000+60000）=40%
利息保障倍數(shù)=（12000+2000）/（2000+200）=6.36

（2）根據(jù)資料二,，計(jì)算發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券的資本成本,。

1000×6%×（P/A,，r_d，10）+20×［45×（1+8%）⁵-60］×（P/F,，r_d,，5）+1000×（P/F，r_d,，10）=1000

60×（P/A,，r_d，10）+122.4×（P/F,，r_d,，5）+1000×（P/F，r_d,，10）=1000

當(dāng)r_d =6%時(shí),，60×（P/A，6%,，10）+122.4×（P/F,，6%，5）+1000×（P/F,，6%,，10）=60×7.3601+122.4×0.7473+1000×0.5584=1091.48（元）。

當(dāng)r_d =8%時(shí),，60×（P/A,，8%，10）+122.4×（P/F,，8%,，5）+1000×（P/F，8%,，10）=60×6.7101+122.4×0.6806+1000×0.4632=949.11（元）,。

（r_d-6%）/（8%-6%）=（1091.48-1000）/（1091.48-949.11）

r_d=7.29%

附認(rèn)股權(quán)證債券的稅后資本成本=7.29%×（1-25%）=5.47%

（3）為判斷籌資方案是否可行，根據(jù)資料三,，利用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法，計(jì)算甲公司稅前債務(wù)資本成本,；假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率參考10年期政府債券到期收益率,，計(jì)算籌資后股權(quán)資本成本。

稅前債務(wù)資本成本=6.75%+［（5.63%-4.59%）+（6.58%-5.32%）+（7.20%-6.75%）］/3=7.67%
股權(quán)資本成本=6.75%+1.5×4%=12.75%
【提示】附認(rèn)股權(quán)證債券是混合籌資,，計(jì)算其資本成本時(shí)考慮了轉(zhuǎn)股因素,，故籌資后的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮發(fā)行時(shí)增加的債務(wù)資金和未來行權(quán)增加的權(quán)益資金，比較復(fù)雜,，因此簡化處理,，不考慮加載,、卸載財(cái)務(wù)杠桿問題。

（4）為判斷是否符合借款合同中保護(hù)性條款的要求,，根據(jù)資料四,，計(jì)算籌資方案執(zhí)行后2020年末長期資本負(fù)債率、利息保障倍數(shù),。

股東權(quán)益增加=9000×（1+20%）=10800（萬元）
長期資本負(fù)債率=（40000+20000）/（40000+20000+60000+10800）=45.87%
利息保障倍數(shù)=［12000×（1+20%）+2000+20000×6%］/（2000+200+20000×6%）=5.18
長期資本負(fù)債率低于50%,，利息保障倍數(shù)高于5倍，符合借款合同中保護(hù)性條款的要求,。

（5）基于上述結(jié)果,，判斷籌資方案是否可行，并簡要說明理由,。（2019年卷Ⅱ）

發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本7.29%低于甲公司稅前債務(wù)資本成本7.67%,，所以籌資方案不可行。

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