【例題·計(jì)算題】某公司目前只生產(chǎn)銷(xiāo)售甲產(chǎn)品,，產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入4000萬(wàn)元,，變動(dòng)成本率為40%，固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本800萬(wàn)元,，公司目前的資本來(lái)源包括每股面值1元的普通股800萬(wàn)股和平均利率為10%的3000萬(wàn)元債務(wù),。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)兩種新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)A產(chǎn)品單價(jià)500元,，單位變動(dòng)成本300元，B產(chǎn)品單價(jià)1000元,，單位變動(dòng)成本500元,。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后A產(chǎn)品的銷(xiāo)量10000件，B產(chǎn)品的銷(xiāo)量5000件,，新增固定成本200萬(wàn)元,，新產(chǎn)品生產(chǎn)需要設(shè)備及營(yíng)運(yùn)資本投資4000萬(wàn)元，該項(xiàng)目備選的籌資方案有三個(gè)：

（1）按11%的利率平價(jià)發(fā)行債券,；

（2）按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股,；

（3）按20元/股的價(jià)格增發(fā)普通股,。

假設(shè)新產(chǎn)品的投產(chǎn)對(duì)甲產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)沒(méi)有影響，公司適用的所得稅稅率為25%,；證券發(fā)行費(fèi)可忽略不計(jì),。

要求：

（1）計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股（指普通股，下同）收益無(wú)差別點(diǎn)（用銷(xiāo)售收入表示,，假設(shè)企業(yè)銷(xiāo)售品種結(jié)構(gòu)不變,，下同）以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)。

（2）計(jì)算籌資前的經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿和按三個(gè)方案籌資后的經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿,。

（3）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析,，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式？理由是什么,？

（4）若新增的銷(xiāo)售收入為3000萬(wàn)元,，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式？理由是什么,？

【答案】

（1）債券籌資與普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)：

［（EBIT-300-4000×11%）×0.75］/800=［（EBIT-300）×0.75］/1000

無(wú)差別點(diǎn)EBIT=2500（萬(wàn)元）

加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率=[40000000×（1-40%）+10000×（500-300）+5000×（1000-500）]/（40000000+10000×500+5000×1000）=57%

2500=銷(xiāo)售收入×57%-1000

無(wú)差別點(diǎn)銷(xiāo)售收入=6140.35（萬(wàn)元）

優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)：

［（EBIT-300）×0.75-4000×12%］/800=［（EBIT-300）×0.75］/1000

無(wú)差別點(diǎn)EBIT=3500（萬(wàn)元）

無(wú)差別點(diǎn)銷(xiāo)售收入=（3500+1000）/57%=7894.74（萬(wàn)元）

（2）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算

目前息稅前利潤(rùn)=4000×60%-800=1600（萬(wàn)元）

籌資后的總銷(xiāo)售收入=4000+10000×500/10000+5000×1000/10000=5000（萬(wàn)元）

籌資后的息稅前利潤(rùn)=5000×57%-（800+200）=1850（萬(wàn)元）

籌資前的財(cái)務(wù)杠桿=1600/（1600-300）=1.23

籌資前的經(jīng)營(yíng)杠桿=4000×60%/1600=1.5

籌資后的經(jīng)營(yíng)杠桿=5000×57%/1850=1.54

發(fā)行債券籌資的財(cái)務(wù)杠桿=1850/（1850-300-4000×11%）=1.67

優(yōu)先股籌資的財(cái)務(wù)杠桿=1850/（1850-300-4000×12%/0.75）=2.03

普通股籌資的財(cái)務(wù)杠桿=1850/（1850-300）=1.19

（3）該公司應(yīng)當(dāng)采用增發(fā)普通股籌資

因?yàn)轭A(yù)計(jì)的EBIT為1850萬(wàn)元,，小于無(wú)差別點(diǎn)2500萬(wàn)元，應(yīng)采用普通股籌資,，每股收益較高,。

（4）因?yàn)樾略鍪杖霝?span>3000萬(wàn)元，公司預(yù)計(jì)總的銷(xiāo)售收入=4000+3000=7000（萬(wàn)元）,，高于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷(xiāo)售收入6140.35萬(wàn)元,，因此應(yīng)選擇增加負(fù)債籌資。