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可持續(xù)增長率與實際增長率的使用場景及區(qū)別

杠桿系數的衡量可持續(xù)增長率的測算 2022-08-18 23:02:09

問題來源:

計算分析題3 資料:E公司的2021年度財務報表主要數據如下(單位:萬元):

利潤表部分數據(2021年度)

營業(yè)收入

3000

凈利潤

300

股利

120

利潤留存

180

資產負債表部分數據(2021年年末)

負債

3000

股本(600萬股,每股面值1元)

600

留存收益

2400

負債及所有者權益總計

6000

假設企業(yè)全部資產均為經營資產,,全部負債均為金融負債,,資產負債表年末數據代表全年平均水平,。

該公司每年固定經營成本均為200萬元,,并保持不變的變動成本率,。公司2021年的負債的利息率為5%,所得稅稅率為25%,。

要求:請基于2021年的報表數據,,分別回答下列互不相關的問題(計算結果均保留兩位小數):

1)計算該企業(yè)2021年的利息費用、變動成本率,,并計算2022年的經營杠桿系數,,財務杠桿系數,聯合杠桿系數,。

2)假設2022年營業(yè)凈利率和利潤留存率保持2021年水平,,計算該公司2022年的內含增長率。

3)假設E公司2022年保持2021年的經營效率和財務政策不變,,且不增發(fā)新股或回購股票,,計算該公司2022年的可持續(xù)增長率。

4)假設該公司2022年度計劃銷售增長率是10%,。公司擬通過提高營業(yè)凈利率來解決資金不足問題,。請計算營業(yè)凈利率達到多少時可以滿足銷售增長所需資金。計算分析時假設除正在考察的財務比率之外其他財務比率不變,,銷售不受市場限制,,營業(yè)凈利率涵蓋了負債的利息,并且公司不打算發(fā)行新的股份,。

5)假設該公司2022年度計劃銷售增長率是20%,,其他假設同(4),公司擬通過提高資產負債率來解決資金不足問題,,請計算資產負債率達到多少時可以滿足銷售增長所需資金,。

計算資產負債率改變后,2023年的經營杠桿系數,,財務杠桿系數,,聯合杠桿系數,請定性評價杠桿系數變化的原因,。

6)如果公司計劃2021年銷售增長率為15%,,則應當從外部籌集多少股權資本?計算時假設不變的營業(yè)凈利率可以涵蓋負債的利息,,銷售不受市場限制,,并且不打算改變當前的資本結構、利潤留存率和經營效率,。

7)假設公司為了擴大業(yè)務,,需要增加資金200萬元。這些資金有兩種籌集方式:

方案一:增加借款100萬元,,新增借款的利息率為7%,,同時增加優(yōu)先股(分類為金融負債)融資100萬,固定股息率8%

方案二:增發(fā)股份補充資金125萬元,,預計發(fā)行價格為12.5/股,,同時增加優(yōu)先股(分類為權益工具)融資75萬元,固定股息率10%,;

固定成本維持在2021200萬元/年的水平,,變動成本率不變,請計算兩種籌資方式的每股收益無差別點的銷售額,。預計增加資金后,,銷售收入將達到4000萬元,請指出應選擇哪一種籌資方式,。

【答案】(12021年利息費用=3000×5%=150(萬元)

2021年凈利潤為300萬元,,所以稅前利潤=300/1-25%=400(萬元)

400=3000-變動成本-200-150

變動成本=2250(萬元)

變動成本率=2250/3000=75%

2021年邊際貢獻=3000×1-75%=750(萬元)

2021年息稅前利潤=300/1-25%+150=550(萬元)

2022年經營杠桿系數=750/550=1.36

2022年財務杠桿系數=550/550-150=1.38

2022年聯合杠桿系數=1.36×1.38=1.88

22022年營業(yè)凈利率和利潤留存率保持2021年水平,所以2022年內含增長率=180/6000-180=3.09%

或者:營業(yè)凈利率=凈利潤/銷售收入=300/3000=10%

凈經營資產周轉率=營業(yè)收入/總凈經營資產=3000/6000=0.5(次)

利潤留存率=利潤留存/凈利潤=180/300=60%

2022年的內含增長率=10%×0.5×60%/1-10%×0.5×60%=3.09%

3)營業(yè)凈利率=凈利潤/銷售收入=300/3000=10%

總資產周轉率=營業(yè)收入/總資產=3000/6000=0.5(次)

權益乘數=總資產/股東權益=6000/3000=2

利潤留存率=利潤留存/凈利潤=180/300=60%

2022年的可持續(xù)增長率=營業(yè)凈利率×總資產周轉率×權益乘數×利潤留存率/1-營業(yè)凈利率×總資產周轉率×權益乘數×利潤留存率)=10%×0.5×2×60%/1-10%×0.5×2×60%=6.38%

或者,,可持續(xù)增長率=利潤留存/期初所有者權益=180/3000-180=6.38%

4)設x為營業(yè)凈利率:

10%=x×0.5×2×60%/1-x×0.5×2×60%

得出:x=15.15%

即:營業(yè)凈利率達到15.15%時可以滿足銷售增長所需資金,。

備注:實際增長率=

5)設yΔ權益乘數:

20%=10%×0.5×y×60%/1-10%×0.5×y×60%

得出:y=5.56

因為資產周轉率不變,所以Δ資產=6000×20%=1200(萬元)

Δ所有者權益=1200/5.56=215.83(萬元)

Δ負債=1200-215.83=984.17(萬元)

資產負債率=3000+984.17/6000+1200=55.34%

即資產負債率達到55.34%時可以滿足銷售增長所需資金,。

此時:2022年邊際貢獻=3000×1+20%×1-75%=900(萬元)

2022年息稅前利潤=900-200(不變)=700(萬元)

2022年凈利潤=300×1+20%=700-利息費用)×1-25%=360(萬元)

解得,,利息費用=220萬元(增長率不是20%

2023年經營杠桿系數=900/700=1.29

2023年財務杠桿系數=700/700-220=1.46

2023年聯合杠桿系數=1.29×1.46=1.88

銷售水平高速增長,使得經營風險降低,,表現為經營杠桿系數的降低,。1.36→1.29

資產負債率提高使得財務杠桿系數加大,財務風險較大,。1.38→1.46

但聯合杠桿系數基本一致,,說明總風險水平基本保持不變。

6)預計下期營業(yè)收入=3000×1+15%=3450(萬元)

總資產=營業(yè)收入/總資產周轉率=3450/0.5=6900(萬元)

期末股東權益=總資產/權益乘數=6900/2=3450(萬元)

期初股東權益=3000萬元

本期利潤留存=預計營業(yè)收入×營業(yè)凈利率×利潤留存率=3450×10%×60%=207(萬元)

需要籌集外部股權=3450-3000-207=243(萬元)

7)假設使得每股收益無差別的銷售收入為S

S=2660(萬元)

預計增加資金后,,銷售收入將達到4000萬元,,大于無差別點的銷售收入2660萬元,因此應該選擇負債比例大的籌資方案一,,能夠獲得更高的每股收益(0.7938/股),。

本題考點

1.杠桿系數的衡量(第9章)

2.本量利分析(第16章)

3.內含增長率(第2章)

4.可持續(xù)增長率以及實際增長率大于可持續(xù)增長率的推算(第2章)

5.每股收益無差別點分析(第9章)

6.因素分析法(定性分析法)(第2章)

查看完整問題

宮老師

2022-08-19 17:15:09 1520人瀏覽

尊敬的學員,您好:

第3問,,滿足可持續(xù)增長率的條件,,即經營效率和財務政策不變,不增發(fā)或回購股票,,因此可以直接用公式法來計算可持續(xù)增長率,。

第4問,已知計劃的銷售增長率,,總資產周轉率和財務政策不變,,不增發(fā)或回購股票,可以用可持續(xù)增長率的公式,,來倒求營業(yè)凈利率,。

第5問,已知計劃的銷售增長率,,經營效率和利潤留存率不變,,不增發(fā)或回購股票,要計算資產負債率,,不可以通過可持續(xù)增長率的公式來計算,,要通過勾稽關系來計算。

關于第4,、5問的原因如下:

基本公式:可持續(xù)增長率=權益凈利率*利潤留存率

根據“總資產周轉率”不變,,可以得到:本年銷售增長率=總資產增長率

根據“資本結構”不變,可以得到:總資產增長率=股東權益增長率

根據“不增發(fā)新股”,,可以得到:本年可持續(xù)增長率=股東權益增長率,,

綜上可以得到:本年可持續(xù)增長率=本年銷售增長率

只有在股本(不增發(fā)新股)、總資產周轉率和資本結構均不變時才能得出“本年銷售增長率”=“本年可持續(xù)增長率”,,如果這三個條件發(fā)生變化就得不出這個結論,,就不能運用可持續(xù)增長率的公式了。

而“營業(yè)凈利率”和“利潤留存率”變化對上面的結論沒有影響,,所以其他條件不變時滿足“本年銷售增長率”=“本年可持續(xù)增長率”,,因此計算“銷售凈利率”和“利潤留存率”可以根據可持續(xù)增長率的公式計算。

可以打印準考證啦,,記得打印準考證哦~

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