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第二問(wèn)為什么無(wú)負(fù)債的貝塔系數(shù)就是資產(chǎn)的貝塔系數(shù)

普通股資本成本的估計(jì)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 2022-09-30 16:57:45

問(wèn)題來(lái)源：

盛華公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu),，有關(guān)資料如下：
（1）該公司目前債務(wù)的賬面價(jià)值為1000萬(wàn)元，利息率為5%,，債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值相同；普通股為4000萬(wàn)股,，每股價(jià)格為1元,，所有者權(quán)益賬面金額4000萬(wàn)元（與市價(jià)相同）,；每年的息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元。該公司的所得稅稅率為15%,。
（2）該公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率,，每年將全部?jī)衾麧?rùn)分派給股東,，因此預(yù)計(jì)未來(lái)增長(zhǎng)率為零。
（3）為了提高企業(yè)價(jià)值,，該公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，舉借新的債務(wù),，替換舊的債務(wù)并回購(gòu)部分普通股,?？晒┻x擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個(gè)：
①舉借新債務(wù)的總額為2000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)利息率6%,；
②舉借新債務(wù)的總額為3000萬(wàn)元,，預(yù)計(jì)利息率7%,。
（4）假設(shè)當(dāng)前資本市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%,，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%,。
要求：

（1）計(jì)算該公司目前的權(quán)益資本成本和貝塔系數(shù)（計(jì)算結(jié)果均保留小數(shù)點(diǎn)后4位）。

該公司目前的權(quán)益資本成本和貝塔系數(shù)：
由于凈利潤(rùn)全部發(fā)放股利,，所以：現(xiàn)金股利=凈利潤(rùn)=（500-1000×5%）×（1-15%）=382.5（萬(wàn)元）
權(quán)益資本成本=D/P0=（382.5/4000）/1=9.5625%
又有：9.5625%=4%+β×5%
則β=1.1125

（2）計(jì)算該公司無(wú)負(fù)債的貝塔系數(shù)（提示：根據(jù)賬面價(jià)值的權(quán)重調(diào)整貝塔系數(shù)，下同）,。

無(wú)負(fù)債的貝塔系數(shù)：
β資產(chǎn)=β權(quán)益/［1+負(fù)債/權(quán)益×（1-所得稅稅率）］=1.1125/［1+1/4×（1-15%）］=0.9175

（3）計(jì)算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝塔系數(shù)、權(quán)益資本成本和實(shí)體價(jià)值（實(shí)體價(jià)值計(jì)算結(jié)果保留整數(shù),，以萬(wàn)元為單位）,。

兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝塔系數(shù),、權(quán)益資本成本和實(shí)體價(jià)值：
①舉借新債務(wù)2000萬(wàn)元，使得資本結(jié)構(gòu)變?yōu)椋簜鶆?wù)2000萬(wàn)元,，利息率為6%,；權(quán)益資本3000萬(wàn)元,。
β權(quán)益=β資產(chǎn)×［1+負(fù)債/權(quán)益×（1-所得稅稅率）］=0.9175×［1+2/3×（1-15%）］=1.4374
權(quán)益資本成本=4%+5%×1.4374=11.187%
股權(quán)價(jià)值=D/rs=（500-2000×6%）×（1-15%）/11.187%=2887（萬(wàn)元）
債務(wù)價(jià)值=2000萬(wàn)元
公司實(shí)體價(jià)值=2887+2000=4887（萬(wàn)元）
②舉借新債務(wù)3000萬(wàn)元，使得資本結(jié)構(gòu)變?yōu)椋簜鶆?wù)3000萬(wàn)元,，利息率為7%,；權(quán)益資本2000萬(wàn)元,。
β權(quán)益=β資產(chǎn)×［1+負(fù)債/權(quán)益×（1-所得稅稅率）］=0.9175×［1+3/2×（1-15%）］=2.0873
權(quán)益資本成本=4%+5%×2.0873=14.4365%
股權(quán)價(jià)值=D/rs=（500-3000×7%）×（1-15%）/14.4365%=1707（萬(wàn)元）
債務(wù)價(jià)值=3000萬(wàn)元
公司實(shí)體價(jià)值=1707+3000=4707（萬(wàn)元）

（4）判斷企業(yè)是否調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并說(shuō)明依據(jù),，如果需要調(diào)整應(yīng)選擇哪一個(gè)方案？

目前的實(shí)體價(jià)值為5000萬(wàn)元（目前的債務(wù)價(jià)值1000萬(wàn)元+目前的股權(quán)價(jià)值4000萬(wàn)元）,，而改變資本結(jié)構(gòu)后的實(shí)體價(jià)值降低了，按照最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策的企業(yè)價(jià)值比較法的基本原理,，即以公司價(jià)值（實(shí)體價(jià)值）最大化作為資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)，因此該公司不應(yīng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu),。

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王老師

2022-10-01 11:50:44 3608人瀏覽

哈嘍,！努力學(xué)習(xí)的小天使：

貝塔資產(chǎn)反映的是資金整體的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有區(qū)分權(quán)益和負(fù)債,，也就是沒(méi)有考慮負(fù)債情況，因此不含負(fù)債的貝塔值是貝塔資產(chǎn),。此處“不含負(fù)債”可以理解為不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),，“含有負(fù)債”可以理解為考慮了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)負(fù)債帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

老師衷心祝福您考試成功通過(guò),！

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