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后續(xù)流量可以用27年數(shù)據(jù)當(dāng)做D1嗎

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用 2025-04-08 05:57:40

問題來源：

例題·計(jì)算題

　甲公司是一家上市公司,，2024年末普通股25億股,，每股市價7.5元,。年末甲公司有大量閑置的貨幣資金20億,，正在考慮如何有效利用,。相關(guān)信息如下：

甲公司2024年簡要管理用資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表

	單位：億元
項(xiàng)目	2024年度
經(jīng)營資產(chǎn)	42
經(jīng)營負(fù)債	7.2
凈經(jīng)營資產(chǎn)	34.8
金融負(fù)債	1
金融資產(chǎn)（閑置貨幣資金）	20
凈負(fù)債	-19
股東權(quán)益	53.8
稅后經(jīng)營凈利潤	7.2
稅后利息費(fèi)用	-0.3
凈利潤	7.5

（2）甲公司預(yù)期現(xiàn)有業(yè)務(wù)2025~2027年?duì)I業(yè)收入每年增長15%,，2028年開始進(jìn)入穩(wěn)定增長狀態(tài),，增長率8%,。經(jīng)營性資產(chǎn)/營業(yè)收入、經(jīng)營性負(fù)債/營業(yè)收入,、稅后經(jīng)營凈利潤/營業(yè)收入未來保持2024年水平不變,。

（3）甲公司20億元貨幣資金的使用有兩種方案可供選擇：A方案是回購并注銷本公司股票，預(yù)計(jì)平均回購價格每股8元（含回購相關(guān)稅費(fèi)）,；B方案是投資新項(xiàng)目M（該投資項(xiàng)目對現(xiàn)有業(yè)務(wù)沒有影響）,，M項(xiàng)目需要固定資產(chǎn)投資14億元,、無形資產(chǎn)投資5億元、營運(yùn)資本占用1億元,，所有投資在2024年末一次性投入,，無建設(shè)期。經(jīng)測算M項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為1.09億元,。

（4）假設(shè)甲公司債務(wù)的內(nèi)在價值等于賬面價值,。甲公司加權(quán)平均資本成本10%，企業(yè)所得稅稅率25%,。

要求：（1）如果甲公司執(zhí)行A方案,，估計(jì)甲公司2025~2028年末實(shí)體現(xiàn)金流量（計(jì)算過程和結(jié)果填入下方表格中）；用實(shí)體現(xiàn)金流量模型估算甲公司2024年末回購后的實(shí)體價值,、股權(quán)價值和普通股每股價值,。

					單位：億元
項(xiàng)目時間	2024年末	2025年末	2026年末	2027年末	2028年末





實(shí)體現(xiàn)金流量	——

（2）如果甲公司執(zhí)行B方案，用實(shí)體現(xiàn)金流量模型估算甲公司2024年末投資后的實(shí)體價值,、股權(quán)價值和普通股每股價值,。

（3）基于要求（1）和（2）的結(jié)果,，判斷甲公司應(yīng)選擇A方案還是B方案,？簡要說明理由。

【答案】

（1）

					單位：億元
項(xiàng)目時間	2024年末	2025年末	2026年末	2027年末	2028年末
營業(yè)收入	20	23	26.45	30.42	32.85
營業(yè)收入增長率		15%	15%	15%	8%
稅后經(jīng)營凈利潤		8.28	9.52	10.95	11.83
凈經(jīng)營資產(chǎn)	34.8	40.02	46.02	52.93	57.16
凈經(jīng)營資產(chǎn)增加額		5.22	6.00	6.91	4.23
實(shí)體現(xiàn)金流量		3.06	3.52	4.04	7.60

2024年末回購后實(shí)體價值=3.061+10%+3.52（1+10%）²+4.04（1+10%）³+7.60÷（10%-8%）（1+10%）³=294.23（億元）

回購后股權(quán)價值=294.23-1=293.23（億元）

回購股數(shù)=20÷8=2.5（億股）

回購后每股價值=293.25÷（25-2.5）=13.03（元/股）

（2）2024年末投資后實(shí)體價值=294.23+（20+1.09）=315.32（億元）

投資后股權(quán)價值=315.32-1=314.32（億元）

投資后每股價值=314.32÷25=12.57（元/股）

（3）選擇A方案,，因?yàn)槊抗蓛r值更大,。

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宮老師

2025-04-08 08:26:15 259人瀏覽

哈嘍！努力學(xué)習(xí)的小天使：

不可以,。題目中2028年開始進(jìn)入穩(wěn)定增長狀態(tài)的是收入,，并不是現(xiàn)金流，現(xiàn)金流要比收入晚一期進(jìn)入穩(wěn)定增長期,。也就是說,，現(xiàn)金流在2029年才會進(jìn)入穩(wěn)定增長期。所以,，最早只能將2028年作為后續(xù)期的第一期,，不能將2027作為后續(xù)期的第一期。

原理：

實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加=稅后經(jīng)營凈利潤-（期末凈經(jīng)營資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營資產(chǎn)）

等號右邊的稅后經(jīng)營凈利潤可以隨收入同比增長,，但凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加涉及了兩期數(shù)據(jù),，期末凈經(jīng)營資產(chǎn)較上年增長率等于穩(wěn)定增長率，期初凈經(jīng)營資產(chǎn)較上年增長率并不等于穩(wěn)定增長率,，導(dǎo)致凈經(jīng)營資產(chǎn)增加并不能立馬隨收入同比增長,，等號左邊的實(shí)體現(xiàn)金流也就不能立馬隨收入同比增長。

您看實(shí)體現(xiàn)金流量的計(jì)算表格,，2027年末的實(shí)體現(xiàn)金流量是4.04億元,，2028年末的實(shí)體現(xiàn)金流量是7.6億元,，2028年的實(shí)體現(xiàn)金流量并不等于2027年的實(shí)體現(xiàn)金流量*（1+增長率），所以不能將2027年作為D₁,。

每個努力學(xué)習(xí)的小天使都會有收獲的,，加油！

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