最后六套題（六）綜合題第（2）問所得稅計算

這題如果考慮所得稅，稅前經(jīng)營利潤和營業(yè)現(xiàn)金毛流量分別怎么算

加權(quán)平均資本成本的計算方法投資項目現(xiàn)金流量的估計方法 2021-08-09 21:38:06

問題來源：

【資料】（1）華麗公司是一個鋼鐵企業(yè),，擬進入前景看好的汽車制造業(yè)。現(xiàn)找到一個投資機會,，利用甲公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件,，并將零件出售給甲公司,。甲公司是一個有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。預計該項目需固定資產(chǎn)投資750萬元,，可以持續(xù)5年,。會計部門估計每年固定成本（不含折舊）為40萬元，變動成本是每件180元,。固定資產(chǎn)折舊采用直線法,，折舊年限為5年,，估計凈殘值為50萬元,。營銷部門估計各年銷售量均為40000件，甲公司可以接受250元/件的價格,。生產(chǎn)部門估計需要增加250萬元的營運資本投資,。
　（2）華麗公司和甲公司均為上市公司,，華麗公司的貝塔系數(shù)為0.8,，債務資本/投資資本為50%；甲公司的貝塔系數(shù)為1.1,，債務資本/投資資本為30%,。
　（3）華麗公司不打算改變當前的資本結(jié)構(gòu),，目前的借款年利率為8%,。
　（4）無風險資產(chǎn)報酬率為4.3%,，市場組合的預期報酬率為9.3%,。
　（5）為簡化計算,，假設沒有所得稅,。
要求：

（1）計算評價該項目使用的折現(xiàn)率；

答案（1）投資項目分為規(guī)模擴張型項目和非規(guī)模擴張型項目,，所謂規(guī)模擴張型項目是指新項目與原項目生產(chǎn)同一類型產(chǎn)品,；非規(guī)模擴張型項目是指新項目與原項目生產(chǎn)不同類型產(chǎn)品。而本題顯然屬于非規(guī)模擴張型項目,。非規(guī)模擴張型項目β_{權(quán)益}的確定步驟：

①確定參照項目的β_{權(quán)益}：

β_{權(quán)益}=1.1（因為一般情況下,，參照項目是有負債的，所以,，其已知的β為β_{權(quán)益}）

②將參照項目的β_{權(quán)益}轉(zhuǎn)換為β_{資產(chǎn)}：

β_{資產(chǎn)}= ×β_{權(quán)益}=×β_{權(quán)益}=（1-資產(chǎn)負債率）×β_{權(quán)益}=（1-30%）×1.1=0.77

③將參照項目的β_{資產(chǎn)}視為新項目的β_{資產(chǎn)}：即華麗公司β_{資產(chǎn)}=0.77

④將新項目的β_{資產(chǎn)}轉(zhuǎn)換為β_{權(quán)益}：

β_{權(quán)益}=權(quán)益乘數(shù)×β_{資產(chǎn)}=×β_{資產(chǎn)}=×0.77=1.54

⑤最后根據(jù)加權(quán)平均資本成本計算公式求r^T_WACC：

股權(quán)資本成本r_s=R_f+β_{權(quán)益}×（R_m-R_f）=4.3%+1.54×（9.3%-4.3%）=12%

加權(quán)平均資本成本r^T_WACC=×r_s+×r_d×（1-T）=50%×12%+50%×8%×（1-0）=10%

即評價該項目使用的折現(xiàn)率為10%,。

（2）計算項目的凈現(xiàn)值；

第0年現(xiàn)金凈流量=-（750＋250）=-1000（萬元）
經(jīng)營階段每年營業(yè)現(xiàn)金毛流量=營業(yè)收入-（營業(yè)費用-折舊）-所得稅=稅前經(jīng)營利潤×（1-所得稅稅率）+折舊
由于沒有所得稅,，所以就不存在折舊的抵稅效應,，即：經(jīng)營階段每年營業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅前經(jīng)營利潤+折舊,，年折舊額=（750-50）/5=140（萬元）
第1～4年營業(yè)現(xiàn)金毛流量=（250×4-180×4-40-140）+140=240（萬元）
第5年現(xiàn)金凈流量=240+50+250=540（萬元）
凈現(xiàn)值=240×（P/A，10%,，4）+540×（P/F,，10%，5）-1000=240×3.1699+540×0.6209-1000=96.06（萬元）

（3）假如預計的付現(xiàn)固定成本,、單位變動成本,、固定資產(chǎn)殘值、營運資本和單價只在±10%以內(nèi)是準確的,，這個項目最差情景下的凈現(xiàn)值是多少,？

單價=250×（1-10%）=225（元）
單位變動成本=180×（1+10%）=198（元）
付現(xiàn)固定成本=40×（1+10%）=44（萬元）
殘值收入=50×（1-10%）=45（萬元）
增加的營運資本=250×（1+10%）=275（萬元）
年折舊額=（750-45）/5=141（萬元）
第0年現(xiàn)金凈流量=-（750+275）=-1025（萬元）
第1～4年營業(yè)現(xiàn)金毛流量=（225×4-198×4-44-141）+141=64（萬元）
第5年現(xiàn)金凈流量=64+45+275=384（萬元）
最差情景下的凈現(xiàn)值=64×（P/A，10%,，4）+384×（P/F,，10%，5）-1025=64×3.1699+384×0.6209-1025=-583.70（萬元）

（4）分別計算稅前經(jīng)營利潤為零,、營業(yè)現(xiàn)金毛流量為零,、凈現(xiàn)值為零的年銷售量。

設稅前經(jīng)營利潤為0的年銷量為X萬件,，（250-180）×X-40-140=0,，解得：X=2.57（萬件）
設營業(yè)現(xiàn)金毛流量為0的年銷量為Y萬件，［（250-180）×Y-40-140］+140=0,，解得：Y=0.57（萬件）
設凈現(xiàn)值為0的年銷量為Z萬件,，NPV=-1000+{［（250-180）×Z-40-140］+140}×（P/A，10%,，5）+（250+50）×（P/F,，10%，5）=0,，解得：Z=3.64（萬件）,。

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