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　　【所屬章節(jié)】

　　《財(cái)務(wù)成本管理》第七章 期權(quán)價(jià)值評(píng)估

　　【知識(shí)點(diǎn)】看漲看跌平價(jià)定理

　　【例題 計(jì)算分析題】假設(shè)目前市場(chǎng)上以甲公司股票為標(biāo)的的每份看漲期權(quán)價(jià)格3元，每份看跌期權(quán)價(jià)格7元,，兩種期權(quán)執(zhí)行價(jià)格均為52元,，到期時(shí)間均為6個(gè)月，甲公司不派發(fā)現(xiàn)金股利,，年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為8%,。

　　要求：

　　(1)利用看漲看跌平價(jià)定理計(jì)算股票當(dāng)前的價(jià)格,；

　　(2)如果甲公司的股票價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，簡(jiǎn)要說(shuō)明波動(dòng)幅度和投資人應(yīng)該采取的措施,；

　　(3)A投資人購(gòu)買(mǎi)甲公司的一股股票持有;B投資人同時(shí)購(gòu)買(mǎi)甲公司的一股股票和一份以該股票為標(biāo)的的看跌期權(quán),。簡(jiǎn)要分析A投資人和B投資人的風(fēng)險(xiǎn)和收益。

　　【答案】

　　(1)根據(jù)平價(jià)定理,，看漲期權(quán)的價(jià)格-看跌期權(quán)的價(jià)格=當(dāng)前股票價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值

　　3-7=當(dāng)前股票的價(jià)格-52/(1+4%),，當(dāng)前股票的價(jià)=46(元)；

　　如果股價(jià)超過(guò)執(zhí)行價(jià)格的幅度大于10元,，即股價(jià)高于62元或者低于42元,，應(yīng)當(dāng)采取多頭對(duì)敲策略;如果估價(jià)超過(guò)執(zhí)行價(jià)格的幅度低于10元，即股價(jià)在42元到62元之間,，應(yīng)當(dāng)采取空頭對(duì)敲的策略,；

　　(3)B投資人采取的投資策略為保護(hù)性看跌期權(quán);A投資人的風(fēng)險(xiǎn)和收益都要大于B投資人。保護(hù)性看跌期權(quán)凈收益波動(dòng)的幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票收益波動(dòng)的幅度,。當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí),，保護(hù)性看跌期權(quán)的凈收益要低于購(gòu)買(mǎi)股票的凈收益;當(dāng)股票價(jià)格下降時(shí)，保護(hù)性看跌期權(quán)的凈損失也同樣低于購(gòu)買(mǎi)股票的凈損失,。所以當(dāng)股價(jià)下降時(shí),，看跌期權(quán)對(duì)于股價(jià)有一定的保護(hù)作用，但同時(shí)也降低了其收益,。

　　【解析】

　　當(dāng)股票價(jià)格下降10元時(shí),，到期日股價(jià)=46-10=36(元)，低于執(zhí)行價(jià)格,，保護(hù)性看跌期權(quán)凈損益52-46-7=-1(元);購(gòu)買(mǎi)股票的凈損益=-10元,；

　　當(dāng)股票價(jià)格下降5元時(shí)，到期日股價(jià)=46-5=41(元),，保護(hù)性看跌期權(quán)凈損益52-46-7=-1(元);購(gòu)買(mǎi)股票的凈損益=-5元,；

　　當(dāng)股票價(jià)格不變時(shí)，到期日股價(jià)=46(元),，保護(hù)性看跌期權(quán)凈損益=52-46-7=-1(元);購(gòu)買(mǎi)股票的凈損益=0元;

　　當(dāng)股票價(jià)格上升5元時(shí),，到期日股價(jià)=46+5=51(元)，低于執(zhí)行價(jià)格,，保護(hù)性看跌期權(quán)凈損益52-46-7=-1(元);購(gòu)買(mǎi)股票的凈損益=5元,；

　　當(dāng)股票價(jià)格上升10元時(shí),，到期日股價(jià)=46+10=56(元),，高于執(zhí)行價(jià)格，保護(hù)性看跌期權(quán)凈損益=56-46-7=3(元),，購(gòu)買(mǎi)股票的凈損益=10元,；

　　當(dāng)股票價(jià)格上升15元時(shí),，到期日股價(jià)=46+15=61(元)，高于執(zhí)行價(jià)格,，保護(hù)性看跌期權(quán)凈損益=61-46-7=8(元),，購(gòu)買(mǎi)股票的凈損益=15元。

　　從上面列舉的數(shù)字可以看到,，保護(hù)性看跌期權(quán)波動(dòng)的幅度要低于股價(jià)波動(dòng)的幅度,，所以說(shuō)A投資人的風(fēng)險(xiǎn)要高于B投資人的風(fēng)險(xiǎn);另外，當(dāng)股價(jià)上升時(shí),，購(gòu)買(mǎi)股票的凈收益也要大于保護(hù)性看跌期權(quán)這個(gè)組合,。綜合來(lái)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)股票的風(fēng)險(xiǎn)和收益都要大于保護(hù)性看跌期權(quán),。這就是所謂的高風(fēng)險(xiǎn)高收益,。

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