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　　【所屬章節(jié)】

　　《財務(wù)成本管理》第五章 投資項目資本預(yù)算

　　【知識點】投資項目資本預(yù)算

　　【例題 綜合題】公司是一家餐飲連鎖上市公司。為在首都機(jī)場開設(shè)一個新門店，參加機(jī)場內(nèi)一處商鋪的租約競標(biāo),。出租方要求，租約合同為期5年,，不再續(xù)約,，租金在合同生效時一次付清。相關(guān)資料如下：

　　(1)F公司目前股價40元/股,，流通在外的普通股股數(shù)為2500萬股,。債務(wù)市值60000萬元，到期收益率8%,。無風(fēng)險利率6%,，權(quán)益市場風(fēng)險溢價8%，F(xiàn)公司的β系數(shù)為1.8,。

　　(2)F公司開設(shè)機(jī)場門店后,，第1年預(yù)計營業(yè)收入300萬元，第2,、3,、4年預(yù)計營業(yè)收入均為400萬元，第5年預(yù)計營業(yè)收入300萬元,。預(yù)計營業(yè)變動成本為營業(yè)收入的60%,，營業(yè)固定成本(不含設(shè)備折舊或租金)為每年40萬元。假設(shè)營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在年末,。

　　(3)開設(shè)機(jī)場門店需添置相關(guān)設(shè)備,，預(yù)計購置成本為250萬元，沒有運輸,、安裝,、維護(hù)等其他費用,。按照稅法規(guī)定，可采用雙倍余額遞減法計提折舊,，折舊年限 為5年,，假設(shè)期末賬面價值為零(提示：雙倍余額遞減法在折舊年限的倒數(shù)兩年改為直線法)。合同結(jié)束時,，預(yù)計該設(shè)備的變現(xiàn)價值為40萬元,。

　　(4)開業(yè)時需投入營運資本10萬元，合同結(jié)束時全部收回,。

　　(5)F公司適用的所得稅稅率為25%,。

　　要求：

　　(1)假設(shè)資本資產(chǎn)定價模型成立，以市值為資本結(jié)構(gòu)權(quán)重,，計算該公司的加權(quán)平均資本成本。

　　(2)為使該項目盈利,，請問F公司競價時最高的租金報價是多少?

　　(3)假設(shè)每年營業(yè)收入相同,，如果出租方要求的最低競價租金為50萬元，為使該項目有利,， F公司每年最低的營業(yè)收入應(yīng)是多少?

　　【答案】

　　(1)權(quán)益資本成本=6%+8%×1.8=20.4%

　　債務(wù)資本成本=8%×(1-25%)=6%

　　加權(quán)平均資本成本=

　　=15%,。

　　(2)第1年設(shè)備的折舊費=250×2/5=100(萬元)

　　第2年設(shè)備的折舊費=(250-100)×2/5=60(萬元)

　　第3年設(shè)備的折舊費=(250-100-60)×2/5 =36(萬元)

　　第4、5年設(shè)備的折舊費=(250-100-60-36)/2=27(萬元)

　　設(shè)F公司競價時的租金報價為X,，則有：

　　第1年末營業(yè)現(xiàn)金流量=300×(1-25%)-300×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+100×25%+x/5 ×25%=85+x/5×25%=85+0.05X

　　第2年末營業(yè)現(xiàn)金流量=400×(1-25%)-400×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+60×25%+x/5 ×25%=105+x/5×25%=105+0.05X

　　第3年末營業(yè)現(xiàn)金流量=400×(1-25%)-400×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+36×25%+x/5 ×25%=99+x/5×25%=99+0.05X

　　第4年末營業(yè)現(xiàn)金流量=400×(1-25%)-400×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+27×25%+x/5 ×25%=96.75+x/5×25%=96.75+0.05X

　　第5年末營業(yè)現(xiàn)金流量=300×(1-25%)-300×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+27×25%+x/5×25%=66.75+x/5 ×25%=66.75+0.05X

　　第5年末設(shè)備變現(xiàn)流入=40-(40-0)×25%=30(萬元)

　　NPV=-250-10-X+(85+0.05X)×(P/F,，15%，1)+(105+0.05X)×(P/F,，15%,，2)+ (99+0.05X)×(P/F，15%,，3)+(96.75+0.05X)×(P/F,，15%，4)+(66.75+0.05X+30+10)×(P /F,，15%，5)=66.80-0.83X

　　令NPV=0,，求得：X=80.48(萬元)

　　為使該項目盈利，F(xiàn)公司競價時最高的租金報價是80.48萬元,。

　　(3)如果出租方要求的最低競價租金為50萬元,，為使該項目有利，F(xiàn)公司每年最低的營業(yè)收入假設(shè)為Y,，假設(shè)每年營業(yè)收入相同,。

　　第1-5年每年攤銷租金=50÷5=10(萬元)

　　第1年末營業(yè)現(xiàn)金流量=Y×(1-25%)-Y×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+100×25%+10×25%

　　=0.3Y-2.5

　　第2年末營業(yè)現(xiàn)金流量=Y×(1-25%)-Y×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+60×25%+10×25%

　　=0.3Y-12.5

　　第3年末營業(yè)現(xiàn)金流量=Y×(1-25%)-Y×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+36×25%+10×25%

　　=0.3Y-18.5

　　第4,、5年末營業(yè)現(xiàn)金流量=Y×(1-25%)-Y×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+27×25%+10×25%

　　=0.3Y-20.75

　　第5年末設(shè)備變現(xiàn)流入=40-(40-0)×25%=30(萬元)

　　則有：

　　NPV=-250-10-50+(0.3Y-2.5)×(P/F,，15%,，1)+(0.3Y-12.5)×(P/F，15%,，2)+(0.3Y- 18.5)×(P/F，15%,，3)+(0.3Y-20.75)×(P/F，15%,，4)+(0.3Y-20.75+30+10)×(P /F,，15%，5)

　　=-250-10-50+(0.3Y-2.5)×0.8696+(0.3Y-12.5)×0.7561+(0.3Y-18.5)×0.6575+(0.3Y-20.75)×0.5718+(0.3Y+19.25)×0.4972

　　=-336.0828+1.0057Y

　　令NPV=0,，求得：Y=334.18(萬元)

　　如果出租方要求的最低競價租金為50萬元，為使該項目有利,， F公司每年最低的營業(yè)收入為334.18萬元,。

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