四,、綜合題

　　本題共15分。涉及計(jì)算的,，要求列出計(jì)算步驟,，否則不得分，除非題目特別說明不需要列出計(jì)算過程,。

　　甲公司是一家建設(shè)投資公司,，業(yè)務(wù)涵蓋市政工程綠化、旅游景點(diǎn)開發(fā)等領(lǐng)域,。近年來,，夏日納涼休閑項(xiàng)目受到青睞，甲公司計(jì)劃在位于市郊的A公園開發(fā)W峽谷漂流項(xiàng)目（簡稱“W項(xiàng)目”）,，目前正在進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià),，有關(guān)資料如下：

　　（1）甲公司與A公園進(jìn)行洽談并初步約定,，甲公司一次性支付給A公園經(jīng)營許可費(fèi)700萬元（稅法規(guī)定在5年內(nèi)攤銷,，期滿無殘值），取得W項(xiàng)目5年的開發(fā)與經(jīng)營權(quán),；此外,，甲公司還需每年按營業(yè)收入的5%向A公園支付景區(qū)管理費(fèi),。

　�,。�2）W項(xiàng)目前期投資包括：修建一座蓄水池，預(yù)計(jì)支出100萬元,；漂流景區(qū)場(chǎng)地,、設(shè)施等固定資產(chǎn)投資200萬元；購入橡皮艇200艘,，每艘市價(jià)5000元,。按稅法規(guī)定，以上固定資產(chǎn)可在10年內(nèi)按直線法計(jì)提折舊,，期滿無殘值,。5年后，A公園以600萬元買斷W項(xiàng)目,，甲公司退出W項(xiàng)目的經(jīng)營,。

　�,。�3）為宣傳推廣W項(xiàng)目，前期需投入廣告費(fèi)50萬元,。按稅法規(guī)定,，廣告費(fèi)在項(xiàng)目運(yùn)營后第1年年末稅前扣除。甲公司經(jīng)調(diào)研預(yù)計(jì)W項(xiàng)目的游客服務(wù)價(jià)格為200元/人次,，預(yù)計(jì)第1年可接待游客30000人次,；第2年及以后年度項(xiàng)目將滿負(fù)荷運(yùn)營，預(yù)計(jì)每年可接待游客40000人次,。

　�,。�4）預(yù)計(jì)W項(xiàng)目第1年的人工成本支出為60萬元，第2年增加12萬元,，以后各年人工成本保持不變,。

　　（5）漂流河道,、橡皮艇等設(shè)施的年維護(hù)成本及其他營業(yè)開支預(yù)計(jì)為100萬元,。

　　（6）為維持W項(xiàng)目正常運(yùn)營,，預(yù)計(jì)需按照營業(yè)收入的20%墊支營運(yùn)資金,。

　　（7）甲公司計(jì)劃以2/3（負(fù)債/權(quán)益）的資本結(jié)構(gòu)為W項(xiàng)目籌資,。如果決定投資該項(xiàng)目,，甲公司將于2014年10月發(fā)行5年期債券。由于甲公司目前沒有已上市債券,，擬采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法確定債務(wù)資本成本,。W項(xiàng)目的權(quán)益資本相對(duì)其稅后債務(wù)資本成本的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%。

　　甲公司的信用級(jí)別為BB級(jí),，目前國內(nèi)上市交易的BB級(jí)公司債有3種,，這3種債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下：

　　（8）預(yù)計(jì)W項(xiàng)目短時(shí)間可建成,，可以假設(shè)沒有建設(shè)期,。為簡化計(jì)算，假設(shè)經(jīng)營許可費(fèi),、項(xiàng)目初始投資,、廣告費(fèi)均發(fā)生在第1年年初（零時(shí)點(diǎn)），項(xiàng)目營業(yè)收入,、付現(xiàn)成本等均發(fā)生在以后各年年末,，墊支的營運(yùn)資金于各年年初投入，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)全部收回,。

　�,。�9）甲公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%,。

　　要求：

　　（1）根據(jù)所給資料,，估計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)利率,，計(jì)算W項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本，其中債務(wù)資本成本采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法計(jì)算,，權(quán)益資本成本采用債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法計(jì)算,。

　　（2）計(jì)算W項(xiàng)目的初始（零時(shí)點(diǎn)）現(xiàn)金流量,、每年的現(xiàn)金凈流量及項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（計(jì)算過程及結(jié)果填入下方表格中）,，判斷項(xiàng)目是否可行并說明原因。

　　單位：萬元

　�,。�3）以項(xiàng)目目前凈現(xiàn)值為基準(zhǔn),，假設(shè)W項(xiàng)目各年接待游客人次下降10%，用敏感程度法計(jì)算凈現(xiàn)值對(duì)接待游客人次的敏感系數(shù),。

　　【東奧會(huì)計(jì)在線答案】

　�,。�1）無風(fēng)險(xiǎn)利率為5年后到期的政府債券的到期收益率,，即4.3%,。

　　企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率=［（6.5%-3.4%）+（7.6%-3.6%）+（8.3%-4.3%）］÷3=3.7%

　　稅前債務(wù)資本成本=4.3%+3.7%=8%

　　股權(quán)資本成本=8%×（1-25%）+5%=11%

　　加權(quán)平均資本成本=8%×（1-25%）×（2/5）+11%×（3/5）=9%

　　（2）

　　W項(xiàng)目凈現(xiàn)值大于0,，項(xiàng)目可行,。

　　（3）游客人次下降10%時(shí)項(xiàng)目凈現(xiàn)值變化=12+4×（P/F,，9%,，1）-｛600×10%×（1-5%）×（1-25%）｝×（P/F,，9%,，1）-｛800×10%×（1-5%）×（1-25%）｝×（P/A，9%,，4）×（P/F,，9%，1）-16×（P/F,，9%,，5）=-203.36（萬元）

　　凈現(xiàn)值對(duì)游客人次的敏感系數(shù)=（-203.36/901.59）/（-10%）=2.26

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