1,、兩大準(zhǔn)則。股東價值最大化是上市公司資本運(yùn)作目標(biāo),，而融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)成長和股東價值的重要一環(huán),。西方公司財(cái)務(wù)理論和實(shí)證研究表明，企業(yè)融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理受公司治理,、產(chǎn)品市場競爭環(huán)境,、稅法以及金融市場有效性等因素影響。從企業(yè)角度看,，盡管企業(yè)所屬行業(yè)的競爭環(huán)境和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略不同,，在融資決策方面普遍有兩大準(zhǔn)則，即維持不低于BBB級的良好資信等級(而不是會計(jì)帳面資產(chǎn)負(fù)債比例),，以及降低融資成本,。維護(hù)良好的資信等級、保持財(cái)務(wù)靈活性旨在降低財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn),，同時有助于保持持續(xù)融資能力,，要求公司保持負(fù)債方的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)同預(yù)期現(xiàn)金流入風(fēng)險(xiǎn)相匹配。從金融創(chuàng)新角度看,，企業(yè)融資工具層出不窮;從投資者權(quán)益保護(hù)和稅法角度看,，則只有債務(wù)和股權(quán)兩種類型。債務(wù)利息在稅前列支,，在會計(jì)帳面盈利的條件下,，可以減少納稅，增加股東利益,。但債務(wù)資本缺乏財(cái)務(wù)靈活性,，因?yàn)槠溥�本付息的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)要求及法律責(zé)任明確，而且債權(quán)人為債權(quán)安全起見,，在債務(wù)合約中往往對企業(yè)投融資和經(jīng)營活動設(shè)置明確的限制如高風(fēng)險(xiǎn)投資,，而這類投資恰是增加股東價值的必要條件,。

　　2,、按需定制,。西方企業(yè)首先根據(jù)持續(xù)投資和增長要求選擇融資類型。一般地,，高科技企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資需求,，擴(kuò)張性投資則通常來源于外部股權(quán)融資，而資產(chǎn)負(fù)債率,，特別是長期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率一直保持在非常低的水平,，甚至多年無長期債務(wù)，并且不支付現(xiàn)金紅利,。但其股票市值和投資者資本收益持續(xù)攀升,，即呈現(xiàn)高增長、高增值,，低負(fù)債率,、低紅利支付率并存的景象(微軟)。高成長企業(yè)一旦成功,，投資收益率往往大大超過融資成本,。此類公司融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理首先不是降低成本，而是與企業(yè)現(xiàn)金流入風(fēng)險(xiǎn)匹配,，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),。例如，1998年,，微軟資本收益為52.9%,，資本成本只有14.2%;英特爾資本收益為42.7%，成本為15.1%,。英特爾1965年創(chuàng)立,，1992年以前一直不支付現(xiàn)金紅利。這種類型的企業(yè)如果依賴債務(wù),，容易因經(jīng)營現(xiàn)金流收入下降而引起財(cái)務(wù)支付危機(jī),。

　　對于現(xiàn)金流穩(wěn)定性和可預(yù)測性較高、持續(xù)期限較長的企業(yè),，在長期缺乏有利投資機(jī)會的情形下,，則以長期債務(wù)替換股權(quán)，提高長期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率,。即呈現(xiàn)低增長,、低增值和高財(cái)務(wù)杠桿、高現(xiàn)金紅利支付率特征,。這類企業(yè)包括快速成長后競爭地位穩(wěn)定,、業(yè)務(wù)成熟的制造業(yè)和技術(shù)公司，零售業(yè)公司以及特許壟斷經(jīng)營的公用事業(yè)公司。其收益的長期增長率較低,，這類公司股票屬于收益或價值型,，往往采用直接增加長期債務(wù)或用債務(wù)回購公司股票方式增加財(cái)務(wù)杠桿，此舉在不明顯降低資信等級的同時,，可以明顯降低資本成本,，從而增加股東價值。例如美國佛羅里達(dá)電力公司在1994年美國解除各州電力公司運(yùn)營壟斷前,，現(xiàn)金紅利支付率一直在70%以上,。

[1] [2] 下一頁