【例題4?綜合題】甲公司2019年度主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：（單位：萬(wàn)元）

營(yíng)業(yè)收入　　　　　　　　　　　　　　　　4000

息稅前利潤(rùn)　　　　　　　　　　　　　　　400

利息費(fèi)用　　　　　　　　　　　　　　　　100

股東權(quán)益（400萬(wàn)股,，每股面值1元）　　　　2000

權(quán)益乘數(shù)　　　　　　　　　　　　　　　　　2

該公司適用的所得稅稅率為25%，股利支付率為60%,，假設(shè)債務(wù)資本均為5年期,、分期付息平價(jià)債券。

該公司股票2019年12月31日的市盈率為20,，股利的固定增長(zhǎng)率為3.73%,。

要求：

（1）計(jì)算該公司2019年的凈利潤(rùn)、每股收益和每股股利,；

（2）計(jì)算該公司2019年12月31日的每股市價(jià)；

（3）計(jì)算該公司的普通股資本成本,、債券資本成本和平均資本成本（按賬面價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算）,；

（4）假設(shè)該公司為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)，2020年需要新增資本2000萬(wàn)元,，追加資本有兩種方式籌集：全部通過(guò)增發(fā)普通股或全部通過(guò)銀行長(zhǎng)期借款取得,。如果發(fā)行普通股籌集，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為20元,；如果通過(guò)長(zhǎng)期借款籌集,，長(zhǎng)期借款的年利率為6%。假設(shè)甲公司固定的經(jīng)營(yíng)成本和費(fèi)用可以維持在2019年每年1600萬(wàn)元的水平不變,，變動(dòng)成本率也可以維持2019年50%的水平不變,。

計(jì)算：

①兩種追加籌資方式的每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷(xiāo)售收入及此時(shí)的每股收益。

②兩種追加籌資方式在每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),。

③若預(yù)計(jì)2020年追加籌資后的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為20%,，依據(jù)每股收益的高低確定應(yīng)采用何種籌資方式。

【答案】（1）凈利潤(rùn)=（400-100）×（1-25%）=225（萬(wàn)元）

每股收益=225/400=0.56（元）

每股股利=0.56×60%=0.34（元）

（2）2019年12月31日的每股市價(jià)=市盈率×每股收益=20×0.56=11.2（元）

（3）普通股資本成本=0.34×（1+3.73%）/11.2+3.73%=6.88%

權(quán)益乘數(shù)為2,，則產(chǎn)權(quán)比率為1,，資產(chǎn)負(fù)債率=50%

股東權(quán)益=債務(wù)資本=2000萬(wàn)元

債券票面年利率=100/2000=5%

債券的資本成本=5%×（1-25%）=3.75%

平均資本成本=3.75%×50%+6.88%×50%=5.32%。

（4）①設(shè)每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷(xiāo)售收入為X,，則有：

[X（1?50%）?1600?100]×（1?25%）/（400+100）=[X（1?50%）?1600?100?2000×6%]×（1?25%）/400

求得：X=4600（萬(wàn)元）

每股收益=[4600×（1?50%）?1600?100]×（1?25%）/（400+100）=0.90（元）

②每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷(xiāo)售收入為4600萬(wàn)元,，則每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)=4600×（1-50%）-1600=700（萬(wàn)元）。

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=（息稅前利潤(rùn)+固定成本）/息稅前利潤(rùn)=（700+1600）/700=3.29

（兩種籌資方式的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)相同）

借款籌資的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/（息稅前利潤(rùn)?利息）=700/（700?100?2000×6%）=1.46

增發(fā)股票的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/（息稅前利潤(rùn)?利息）=700/（700?100）=1.17

③2020年追加籌資后的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為20%,，則預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入=4000×（1+20%）=4800（萬(wàn)元）,，由于追加籌資后的預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入4800萬(wàn)元大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷(xiāo)售收入4600萬(wàn)元，借款籌資的每股收益大于增發(fā)股票籌資的每股收益,，所以,，應(yīng)選擇借款籌資,。