【例題?綜合題?2018卷Ⅰ】甲公司是一家制造業(yè)上市公司,，生產(chǎn)A、B,、C三種產(chǎn)品,，最近幾年，市場(chǎng)需求旺盛,，公司正在考慮通過(guò)籌資擴(kuò)大產(chǎn)能,。2018年，公司長(zhǎng)期債務(wù)10000萬(wàn)元,，年利率6%,，流通在外普通股1000萬(wàn)股，每股面值1元,，無(wú)優(yōu)先股,。

資料一：A、B,、C三種產(chǎn)品都需要通過(guò)一臺(tái)關(guān)鍵設(shè)備加工,，該設(shè)備是公司的關(guān)鍵約束資源。年加工能力2500小時(shí),。假設(shè)A,、B,、C三種產(chǎn)品當(dāng)年生產(chǎn)當(dāng)年銷售。年初年末無(wú)存貨,，預(yù)計(jì)2019年A,、B、C三種產(chǎn)品的市場(chǎng)正常銷量及相關(guān)資料如下：

資料二：為滿足市場(chǎng)需求,，公司2019年初擬新增一臺(tái)與關(guān)鍵約束資源相同的設(shè)備,，需要籌集10000萬(wàn)元。該設(shè)備新增年固定成本600萬(wàn)元,，原固定成本總額1000萬(wàn)元照常發(fā)生,，現(xiàn)有兩種籌資方案可供選擇。

方案1：平價(jià)發(fā)行優(yōu)先股籌資6000萬(wàn)元,，面值100元,，票面股息率10%，按每份市價(jià)1250元發(fā)行債券籌資4000萬(wàn)元,，期限10年,，面值1000元，票面利率9%,。

方案2：平價(jià)發(fā)行優(yōu)先股籌資6000萬(wàn)元,，面值100元，票面股息率10%,，按每份市價(jià)10元發(fā)行普通股籌資4000萬(wàn)元,。

資料三：新增關(guān)鍵設(shè)備到位后，假設(shè)A產(chǎn)品尚有市場(chǎng)空間,，其他條件不變,，如果剩余產(chǎn)能不能轉(zhuǎn)移，公司擬花費(fèi)200萬(wàn)元進(jìn)行廣告宣傳,，通過(guò)擴(kuò)大A產(chǎn)品的銷量實(shí)現(xiàn)剩余產(chǎn)能的充分利用,。

公司的企業(yè)所得稅稅率為25%。

要求：

（1）根據(jù)資料一,，為有效利用現(xiàn)有的一臺(tái)關(guān)鍵設(shè)備,，計(jì)算公司A、B,、C三種產(chǎn)品的生產(chǎn)安排優(yōu)先順序和產(chǎn)量,，在該生產(chǎn)安排下，公司的經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿各是多少,？

（2）根據(jù)資料二,，采用每股收益無(wú)差別點(diǎn)法，計(jì)算兩個(gè)方案每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn),，并判斷公司應(yīng)選擇哪一個(gè)籌資方案,。在該籌資方案下,，公司的經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿,、每股收益各是多少,？（前已講）

（3）結(jié)合要求（1）、（2）的結(jié)果,，需要說(shuō)明經(jīng)營(yíng)杠桿,、財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生變化的主要原因。

（4）根據(jù)資料三,，計(jì)算并判斷公司是否應(yīng)利用該剩余產(chǎn)能,。

【答案】

（1）①A產(chǎn)品單位約束資源邊際貢獻(xiàn)=（2-1.2）/1=0.8（萬(wàn)元）

B產(chǎn)品單位約束資源邊際貢獻(xiàn)=（4-1.6）/2=1.2（萬(wàn)元）

C產(chǎn)品單位約束資源邊際貢獻(xiàn)=（6-3.5）/2.5=1（萬(wàn)元）

B產(chǎn)品單位約束資源邊際貢獻(xiàn)＞C產(chǎn)品單位約束資源邊際貢獻(xiàn)＞A產(chǎn)品單位約束資源邊際貢獻(xiàn)，所以應(yīng)先安排生產(chǎn)B產(chǎn)品,，其次是C產(chǎn)品,，最后生產(chǎn)A產(chǎn)品,。

因?yàn)榧僭O(shè)A,、B、C三種產(chǎn)品當(dāng)年生產(chǎn)當(dāng)年銷售,。年初年末無(wú)存貨,，所以B產(chǎn)品的產(chǎn)量=銷售量=600（件），C產(chǎn)品的產(chǎn)量=（2500-600×2）/2.5=520（件）,，沒(méi)有剩余加工能力,，所以不生產(chǎn)A產(chǎn)品。

②邊際貢獻(xiàn)=（4-1.6）×600+（6-3.5）×520=2740（萬(wàn)元）

息稅前利潤(rùn)=2740-1000=1740（萬(wàn)元）

稅前利潤(rùn)=1740-10000×6%=1140（萬(wàn)元）

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=2740/1740=1.57

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1740/1140=1.53

（2）①[（EBIT-10000×6%-4000/1250×1000×9%）×（1-25%）-6000×10%]/1000=[（EBIT-10000×6%）×（1-25%）-6000×10%]/（1000+4000/10）

解得：EBIT=2408（萬(wàn)元）

預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)=（2-1.2）×400+（4-1.6）×600+（6-3.5）×1000-1000-600=2660（萬(wàn)元）

預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)2660萬(wàn)元大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)2408萬(wàn)元,，所以應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)杠桿大的方案1進(jìn)行籌資,。

②邊際貢獻(xiàn)=預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)+固定成本=2660+1000+600=4260（萬(wàn)元）

歸屬于普通股的稅前利潤(rùn)=2660-10000×6%-4000/1250

×1000×9%-6000×10%/（1-25%）=972（萬(wàn)元）

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=4260/2660=1.6

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2660/972=2.74

每股收益=[（2660-10000×6%-4000/1250×1000×9%）×（1-25%）-6000×10%]/1000=0.73（元）

（3）因?yàn)樾略鲆慌_(tái)與關(guān)鍵約束資源相同的設(shè)備，導(dǎo)致固定成本增加,，所以會(huì)提高經(jīng)營(yíng)杠桿,。

因?yàn)椴捎梅桨?span>1進(jìn)行籌資，增加固定性資本成本（利息費(fèi)用和優(yōu)先股股利）,，所以會(huì)提高財(cái)務(wù)杠桿,。

（4）公司2019年初擬新增一臺(tái)與關(guān)鍵約束資源相同的設(shè)備，所以年加工能力5000小時(shí),，按照市場(chǎng)正常銷量生產(chǎn)后剩余的產(chǎn)能=5000-400×1-600×2-1000×2.5=900（小時(shí)）

該剩余產(chǎn)能可以生產(chǎn)的A產(chǎn)品產(chǎn)量=900/1=900（件）

息稅前利潤(rùn)=900×（2-1.2）-200=520（萬(wàn)元）

息稅前利潤(rùn)大于0,，所以應(yīng)利用該剩余產(chǎn)能。