問題來源：
甲公司是一家制造業(yè)上市公司，目前公司股票每股38元,，預計股價未來增長率7%；長期借款合同中保護性條款約定甲公司長期資本負債率不可高于50%、利息保障倍數(shù)不可低于5倍,。為占領市場并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，公司擬于2019年年末發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資20000萬元,。為確定籌資方案是否可行,，收集資料如下：
資料一：甲公司2019年預計財務報表主要數(shù)據(jù)。
甲公司2019年財務費用均為利息費用,，資本化利息250萬元,。
資料二：籌資方案。
甲公司擬平價發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,，面值1000元,，票面利率6%，期限10年,，每年末付息一次,，到期還本。每份債券可轉(zhuǎn)換20股普通股,，不可贖回期5年,，5年后贖回價格1030元，此后每年遞減6元,。不考慮發(fā)行成本等其他費用,。
資料三：甲公司尚無上市債券，也找不到合適的可比公司,，評級機構(gòu)評定甲公司的信用級別為AA級,。目前上市交易的AA級公司債券與之到期日相近的政府債券如下：
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|
公司債券 |
政府債券 |
||
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發(fā)行公司 |
到期日 |
到期收益率 |
到期日 |
到期收益率 |
|
乙 |
2022年11月30日 |
5.69% |
2022年12月10日 |
4.42% |
|
丙 |
2025年1月1日 |
6.64% |
2024年11月15日 |
5.15% |
|
丁 |
2029年11月30日 |
7.84% |
2029年12月10日 |
5.95% |
甲公司股票目前β系數(shù)1.25，市場風險溢價5%,，企業(yè)所得稅稅率25%,。假設公司所籌資金全部用于購置資產(chǎn),，資本結(jié)構(gòu)以長期資本賬面價值計算權(quán)重。
資料四：如果甲公司按籌資方案發(fā)債,，預計2020年營業(yè)收入比2019年增長25%,，財務費用在2019年財務費用基礎上增加新發(fā)債券利息，資本化利息保持不變,，企業(yè)應納稅所得額為利潤總額,，營業(yè)凈利率保持2019年水平不變，不分配現(xiàn)金股利,。
要求：
利息保障倍數(shù)=（10000+1000）/（1000+250）=8.8
轉(zhuǎn)換價值=20×38×（1+7%）5=1065.94（元）
擬平價發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,，票面利率低于等風險普通債券市場利率,，所以純債券價值小于1000元，因此底線價值=轉(zhuǎn)換價值=1065.94（元）,。
在第5年年末,，底線價值大于贖回價格，所以應選擇進行轉(zhuǎn)股,。
1000=1000×6%×（P/A,，rd，5）+1065.94×（P/F,，rd,，5）
當rd=7%時，1000×6%×（P/A,，7%,，5）+1065.94×（P/F，7%,，5）=1006.03（元）,。
當rd=8%時，1000×6%×（P/A,，8%,，5）+1065.94×（P/F，8%,，5）=965.04（元）,。
（rd-7%）/（8%-7%）=（1000-1006.03）/（965.04-1006.03）
解得：rd=7.15%
可轉(zhuǎn)換債券的稅后資本成本=7.15%×（1-25%）=5.36%
籌資后股權(quán)資本成本=1.25×5%+5.95%=12.2%
【提示】可轉(zhuǎn)換債券是混合籌資,，計算其資本成本時考慮了轉(zhuǎn)股因素，故籌資后的資本結(jié)構(gòu)應考慮發(fā)行時增加的債務資金和未來行權(quán)增加的權(quán)益資金,，比較復雜,，因此簡化處理，不考慮加載,、卸載財務杠桿問題,。
長期資本負債率=（20000+20000）/（20000+20000+60000+9375）=36.57%
利息保障倍數(shù)=［7500×（1+25%）/（1-25%）+1000+20000×6%］/（1000+20000×6%+250）=6
長期資本負債率低于50%,，利息保障倍數(shù)高于5倍，符合借款合同中保護性條款的要求,。
劉老師
2020-08-26 10:24:05 5061人瀏覽
資料四：如果甲公司按籌資方案發(fā)債,，預計2020年營業(yè)收入比2019年增長25%，財務費用在2019年財務費用基礎上增加新發(fā)債券利息,，資本化利息保持不變,，企業(yè)應納稅所得額為利潤總額，營業(yè)凈利率保持2019年水平不變,，不分配現(xiàn)金股利,。”
說明股東權(quán)益增加全部來自利潤留存（按籌資方案發(fā)債,，沒有增發(fā)新股）,，利潤留存=全部凈利潤（因為不分配股利），2019年凈利潤是7500萬元,，題目說營業(yè)凈利率不變,，說明凈利潤隨著營業(yè)收入的增加而同比增加，所以2020年凈利潤=7500×（1+25%）,，即2020年股東權(quán)益的增加=2020年的利潤留存=2020年凈利潤=7500×（1+25%）,。您看您是否能理解,，如果還有問題，咱們再討論,。
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