輕一550頁綜合1第（2）問：為何不用籌資額直接乘票面利率算利息？
老師你好,，計(jì)算無差別點(diǎn)時(shí),，方案1中發(fā)行債券融資4000萬元，利息費(fèi)用為什么是4000/1250*9%*1000?為何不用4000*9%
問題來源：
甲公司是一家制造業(yè)上市公司,，生產(chǎn)A、B,、C三種產(chǎn)品,。最近幾年，市場需求旺盛,，公司正在考慮通過籌資擴(kuò)大產(chǎn)能,。2018年，公司長期債務(wù)10000萬元,，年利率6%,；流通在外普通股1000萬股，每股面值1元,；無優(yōu)先股,。
資料一：A、B,、C三種產(chǎn)品都需要通過一臺(tái)關(guān)鍵設(shè)備加工,，該設(shè)備是公司的約束資源，年加工能力2500小時(shí),。假設(shè)A,、B、C三種產(chǎn)品當(dāng)年生產(chǎn)當(dāng)年銷售,，年初,、年末無存貨。預(yù)計(jì)2019年A,、B,、C三種產(chǎn)品的市場正常銷量及相關(guān)資料如下：
|
項(xiàng)目 |
A產(chǎn)品 |
B產(chǎn)品 |
C產(chǎn)品 |
|
市場正常銷量（件） |
400 |
600 |
1000 |
|
單位售價(jià)（萬元） |
2 |
4 |
6 |
|
單位變動(dòng)成本（萬元） |
1.2 |
1.6 |
3.5 |
|
單位約束資源消耗（小時(shí)） |
1 |
2 |
2.5 |
|
固定成本總額（萬元） |
1000 |
||
資料二：為滿足市場需求，公司2019年初擬新增一臺(tái)與約束資源相同的設(shè)備,，需要籌集10000萬元,。該設(shè)備新增年固定成本600萬元，原固定成本總額1000萬元照常發(fā)生?，F(xiàn)有兩種籌資方案可供選擇：
方案1：平價(jià)發(fā)行優(yōu)先股籌資6000萬元,，面值100元，票面股息率10%,；按每份市價(jià)1250元發(fā)行債券籌資4000萬元,，期限10年,，面值1000元，票面利率9%,。
方案2：平價(jià)發(fā)行優(yōu)先股籌資6000萬元,，面值100元，票面股息率10%,；按每份市價(jià)10元發(fā)行普通股籌資4000萬元,。
資料三：新增關(guān)鍵設(shè)備到位后，假設(shè)A產(chǎn)品尚有市場空間,。如果其他條件不變,，且剩余產(chǎn)能不能轉(zhuǎn)移，公司擬花費(fèi)200萬元進(jìn)行廣告宣傳,，通過擴(kuò)大A產(chǎn)品的銷量實(shí)現(xiàn)剩余產(chǎn)能的充分利用,。
公司的企業(yè)所得稅稅率為25%。
要求：
①A產(chǎn)品單位約束資源邊際貢獻(xiàn)=（2-1.2）/1=0.8（萬元）
B產(chǎn)品單位約束資源邊際貢獻(xiàn)=（4-1.6）/2=1.2（萬元）
C產(chǎn)品單位約束資源邊際貢獻(xiàn)=（6-3.5）/2.5=1（萬元）
B產(chǎn)品單位約束資源邊際貢獻(xiàn)＞C產(chǎn)品單位約束資源邊際貢獻(xiàn)＞A產(chǎn)品單位約束資源邊際貢獻(xiàn)，因此應(yīng)先安排生產(chǎn)B產(chǎn)品,，其次是C產(chǎn)品,，最后生產(chǎn)A產(chǎn)品。
因?yàn)榧僭O(shè)A,、B,、C三種產(chǎn)品當(dāng)年生產(chǎn)當(dāng)年銷售。年初,、年末無存貨,，所以B產(chǎn)品的產(chǎn)量=銷售量=600件，C產(chǎn)品的產(chǎn)量=（2500-600×2）/2.5=520（件）,，沒有剩余加工能力,，因此不生產(chǎn)A產(chǎn)品。
②邊際貢獻(xiàn)=（4-1.6）×600+（6-3.5）×520=2740（萬元）
息稅前利潤=2740-1000=1740（萬元）
稅前利潤=1740-10000×6%=1140（萬元）
經(jīng)營杠桿系數(shù)=2740/1740=1.57
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1740/1140=1.53
解得：EBIT=2408（萬元）
預(yù)計(jì)息稅前利潤=（2-1.2）×400+（4-1.6）×600+（6-3.5）×1000-1000-600=2660（萬元）
因?yàn)轭A(yù)計(jì)息稅前利潤2660萬元大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤2408萬元，所以應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)杠桿大的方案1進(jìn)行籌資,。
②邊際貢獻(xiàn)=預(yù)計(jì)息稅前利潤+固定成本=2660+1000+600=4260（萬元）
歸屬于普通股的稅前利潤=2660-10000×6%-4000/1250×1000×9%-6000×10%/（1-25%）=972（萬元）
經(jīng)營杠桿系數(shù)=4260/2660=1.6
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2660/972=2.74
每股收益=［（2660-10000×6%-4000/1250×1000×9%）×（1-25%）-6000×10%］/1000=0.73（元）
固定融資成本是引發(fā)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的根源（息稅前利潤與固定融資成本的相對水平?jīng)Q定了財(cái)務(wù)杠桿的大小,；或,，財(cái)務(wù)杠桿的大小是由固定融資成本和息稅前利潤共同決定的），本題中主要是因?yàn)樨?cái)務(wù)費(fèi)用（利息費(fèi)用,、優(yōu)先股股息）增加,，導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿變大。
該剩余產(chǎn)能可以生產(chǎn)的A產(chǎn)品產(chǎn)量=900/1=900（件）
息稅前利潤=900×（2-1.2）-200=520（萬元）
息稅前利潤大于0,，因此應(yīng)利用該剩余產(chǎn)能。
邵老師
2021-07-14 06:17:56 1290人瀏覽
尊敬的學(xué)員,，您好：
因?yàn)橛?jì)算利息是按照面值計(jì)算的,，而不是按照籌資總額計(jì)算的，所以這里需要用籌資總額4000萬元除以發(fā)行價(jià)格1250元計(jì)算債券發(fā)行的張數(shù),，乘以每張債券的面值1000元,，算出來總面值，然后再乘以票面利率9%,，計(jì)算債券籌資的利息費(fèi)用,。
您再理解一下,，如有其他疑問歡迎繼續(xù)交流，加油,！
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