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輕一550頁(yè)綜合1第（2）問(wèn)：為何不用籌資額直接乘票面利率算利息,？

老師你好，計(jì)算無(wú)差別點(diǎn)時(shí),，方案1中發(fā)行債券融資4000萬(wàn)元,，利息費(fèi)用為什么是4000/1250*9%*1000?為何不用4000*9%

杠桿系數(shù)的衡量約束資源最優(yōu)利用決策 2021-07-13 11:28:56

問(wèn)題來(lái)源：

甲公司是一家制造業(yè)上市公司,，生產(chǎn)A,、B、C三種產(chǎn)品,。最近幾年,，市場(chǎng)需求旺盛，公司正在考慮通過(guò)籌資擴(kuò)大產(chǎn)能,。2018年,，公司長(zhǎng)期債務(wù)10000萬(wàn)元，年利率6%,；流通在外普通股1000萬(wàn)股,，每股面值1元；無(wú)優(yōu)先股,。

資料一：A,、B、C三種產(chǎn)品都需要通過(guò)一臺(tái)關(guān)鍵設(shè)備加工,，該設(shè)備是公司的約束資源,，年加工能力2500小時(shí)。假設(shè)A,、B,、C三種產(chǎn)品當(dāng)年生產(chǎn)當(dāng)年銷(xiāo)售，年初,、年末無(wú)存貨,。預(yù)計(jì)2019年A、B,、C三種產(chǎn)品的市場(chǎng)正常銷(xiāo)量及相關(guān)資料如下：

項(xiàng)目	A產(chǎn)品	B產(chǎn)品	C產(chǎn)品
市場(chǎng)正常銷(xiāo)量（件）	400	600	1000
單位售價(jià)（萬(wàn)元）	2	4	6
單位變動(dòng)成本（萬(wàn)元）	1.2	1.6	3.5
單位約束資源消耗（小時(shí)）	1	2	2.5
固定成本總額（萬(wàn)元）	1000

資料二：為滿足市場(chǎng)需求,，公司2019年初擬新增一臺(tái)與約束資源相同的設(shè)備，需要籌集10000萬(wàn)元。該設(shè)備新增年固定成本600萬(wàn)元,，原固定成本總額1000萬(wàn)元照常發(fā)生?，F(xiàn)有兩種籌資方案可供選擇：

方案1：平價(jià)發(fā)行優(yōu)先股籌資6000萬(wàn)元，面值100元,，票面股息率10%,；按每份市價(jià)1250元發(fā)行債券籌資4000萬(wàn)元，期限10年,，面值1000元,，票面利率9%。

方案2：平價(jià)發(fā)行優(yōu)先股籌資6000萬(wàn)元,，面值100元,，票面股息率10%；按每份市價(jià)10元發(fā)行普通股籌資4000萬(wàn)元,。

資料三：新增關(guān)鍵設(shè)備到位后,，假設(shè)A產(chǎn)品尚有市場(chǎng)空間。如果其他條件不變,，且剩余產(chǎn)能不能轉(zhuǎn)移，公司擬花費(fèi)200萬(wàn)元進(jìn)行廣告宣傳,，通過(guò)擴(kuò)大A產(chǎn)品的銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)剩余產(chǎn)能的充分利用,。

公司的企業(yè)所得稅稅率為25%。

要求：

（1）根據(jù)資料一,，為有效利用現(xiàn)有的一臺(tái)關(guān)鍵設(shè)備,，計(jì)算公司A、B,、C三種產(chǎn)品的生產(chǎn)安排優(yōu)先順序和產(chǎn)量,。在該生產(chǎn)安排下，公司的經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿各是多少,？

A,、B、C三種產(chǎn)品對(duì)關(guān)鍵設(shè)備加工能力的總需求［400×1+600×2+1000×2.5=4100（小時(shí)）］>加工能力的總供給（2500小時(shí)）,，需要根據(jù)單位約束資源邊際貢獻(xiàn)進(jìn)行排產(chǎn),。
①A產(chǎn)品單位約束資源邊際貢獻(xiàn)=（2-1.2）/1=0.8（萬(wàn)元）
B產(chǎn)品單位約束資源邊際貢獻(xiàn)=（4-1.6）/2=1.2（萬(wàn)元）
C產(chǎn)品單位約束資源邊際貢獻(xiàn)=（6-3.5）/2.5=1（萬(wàn)元）
B產(chǎn)品單位約束資源邊際貢獻(xiàn)＞C產(chǎn)品單位約束資源邊際貢獻(xiàn)＞A產(chǎn)品單位約束資源邊際貢獻(xiàn)，因此應(yīng)先安排生產(chǎn)B產(chǎn)品,，其次是C產(chǎn)品,，最后生產(chǎn)A產(chǎn)品。
因?yàn)榧僭O(shè)A,、B,、C三種產(chǎn)品當(dāng)年生產(chǎn)當(dāng)年銷(xiāo)售。年初、年末無(wú)存貨,，所以B產(chǎn)品的產(chǎn)量=銷(xiāo)售量=600件,，C產(chǎn)品的產(chǎn)量=（2500-600×2）/2.5=520（件），沒(méi)有剩余加工能力,，因此不生產(chǎn)A產(chǎn)品,。
②邊際貢獻(xiàn)=（4-1.6）×600+（6-3.5）×520=2740（萬(wàn)元）
息稅前利潤(rùn)=2740-1000=1740（萬(wàn)元）
稅前利潤(rùn)=1740-10000×6%=1140（萬(wàn)元）
經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=2740/1740=1.57
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1740/1140=1.53

（2）根據(jù)資料二，采用每股收益無(wú)差別點(diǎn)法,，計(jì)算兩種籌資方案每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn),，并判斷公司應(yīng)選擇哪一種籌資方案。在該籌資方案下,，公司的經(jīng)營(yíng)杠桿,、財(cái)務(wù)杠桿、每股收益各是多少,？

①［（EBIT-10000×6%-4000/1250×1000×9%）×（1-25%）-6000×10%］/1000=［（EBIT-10000×6%）×（1-25%）-6000×10%］/（1000+4000/10）
解得：EBIT=2408（萬(wàn)元）
預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)=（2-1.2）×400+（4-1.6）×600+（6-3.5）×1000-1000-600=2660（萬(wàn)元）
因?yàn)轭A(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)2660萬(wàn)元大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)2408萬(wàn)元,，所以應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)杠桿大的方案1進(jìn)行籌資。
②邊際貢獻(xiàn)=預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)+固定成本=2660+1000+600=4260（萬(wàn)元）
歸屬于普通股的稅前利潤(rùn)=2660-10000×6%-4000/1250×1000×9%-6000×10%/（1-25%）=972（萬(wàn)元）
經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=4260/2660=1.6
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2660/972=2.74
每股收益=［（2660-10000×6%-4000/1250×1000×9%）×（1-25%）-6000×10%］/1000=0.73（元）

（3）結(jié)合要求（1）,、（2）的結(jié)果,，簡(jiǎn)要說(shuō)明經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生變化的主要原因,。

固定成本是引發(fā)經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的根源（企業(yè)銷(xiāo)售量水平與盈虧平衡點(diǎn)的相對(duì)位置決定了經(jīng)營(yíng)杠桿的大?。换?，經(jīng)營(yíng)杠桿的大小是由固定經(jīng)營(yíng)成本和息稅前利潤(rùn)共同決定的）,，本題中主要是因?yàn)楣潭ǔ杀驹黾樱瑢?dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿變大,。
固定融資成本是引發(fā)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的根源（息稅前利潤(rùn)與固定融資成本的相對(duì)水平?jīng)Q定了財(cái)務(wù)杠桿的大?。换?，財(cái)務(wù)杠桿的大小是由固定融資成本和息稅前利潤(rùn)共同決定的）,，本題中主要是因?yàn)樨?cái)務(wù)費(fèi)用（利息費(fèi)用、優(yōu)先股股息）增加,，導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿變大,。

（4）根據(jù)資料三，計(jì)算并判斷公司是否應(yīng)利用該剩余產(chǎn)能,。（2018年卷Ⅰ）

因?yàn)楣?019年年初擬新增一臺(tái)與約束資源相同的設(shè)備,，所以年加工能力5000小時(shí)，按照市場(chǎng)正常銷(xiāo)量生產(chǎn)后剩余的產(chǎn)能=5000-400×1-600×2-1000×2.5=900（小時(shí)）
該剩余產(chǎn)能可以生產(chǎn)的A產(chǎn)品產(chǎn)量=900/1=900（件）
息稅前利潤(rùn)=900×（2-1.2）-200=520（萬(wàn)元）
息稅前利潤(rùn)大于0,，因此應(yīng)利用該剩余產(chǎn)能,。

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邵老師

2021-07-14 06:17:56 1133人瀏覽

尊敬的學(xué)員,，您好：

因?yàn)橛?jì)算利息是按照面值計(jì)算的，而不是按照籌資總額計(jì)算的,，所以這里需要用籌資總額4000萬(wàn)元除以發(fā)行價(jià)格1250元計(jì)算債券發(fā)行的張數(shù),，乘以每張債券的面值1000元，算出來(lái)總面值,，然后再乘以票面利率9%,，計(jì)算債券籌資的利息費(fèi)用。

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