甲公司是一家制造業(yè)上市公司，主營業(yè)務是易拉罐的生產(chǎn)和銷售,。

為進一步滿足市場需求,，公司準備新增一條智能化易拉罐生產(chǎn)線。

目前,，正在進行該項目的可行性研究,。相關資料如下：

（1）該項目如果可行，擬在2016年12月31日開始投資建設生產(chǎn)線,，預計建設期1年,，即項目將在2017年12月31日建設完成，2018年1月1日投資使用,，該生產(chǎn)線預計購置成本4000萬元,，項目預期持續(xù)3年，按稅法規(guī)定,，該生產(chǎn)線折舊年限4年,，殘值率5%。

按直線法計提折舊,，預計2020年12月31日項目結束時該生產(chǎn)線變現(xiàn)價值1800萬元[1],。

（2）公司有一閑置廠房擬對外出租，每年租金60萬元,，在出租年度的上年年末收取,。該廠房可用于安裝該生產(chǎn)線，安裝期間及投資后,，該廠房均無法對外出租[2],。

【注意】和2021年真題的區(qū)別。

【2021年真題】廠房擬用目前公司對外出租的閑置廠房,，租金每年200萬元,，每年年初收取。

各年營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在當年年末。

（3）該項目預計2018年生產(chǎn)并銷售12000萬罐,，產(chǎn)銷量以后每年按5%增長,，預計易拉罐單位售價0.5元，單位變動制造成本0.3元,，每年付現(xiàn)銷售和管理費用占銷售收入的10%,，2018年、2019年,、2020年每年固定付現(xiàn)成本分別為200萬元,、250萬元、300萬元,。

（4）該項目預計營運資本占銷售收入的20%,，墊支的營運資本在運營年度的上年年末投入，在項目結束時全部收回[3],。

【注意】和2021年真題的區(qū)別,。

【2021真題】該項目需要占用的營運資本與營業(yè)收入存在函數(shù)關系：營運資本=200萬元+當年營業(yè)收入×20%。每年新增的營運資本在年初投入,，項目結束時全部收回,。

（5）為籌資所需資金，該項目擬通過發(fā)行債券和留存收益進行籌資,，發(fā)行期限5年,、面值1000元，票面利率6%的債券,，每年末付息一次,，發(fā)行價格960元，發(fā)行費用率為發(fā)行價格的2%,。公司普通股β系數(shù)1.5,，無風險報酬率3.4%，市場組合必要報酬率7.4%,。當前公司資本結構（負債/權益）為2/3,，目標資本結構（負債/權益）為1/1[4]。

（6）公司所得稅稅率25%,。

假設該項目的初始現(xiàn)金流量發(fā)生在2016年末,，營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在投產(chǎn)后各年末。

要求：

（1）計算債務稅后資本成本,、股權資本成本和項目加權平均資本成本,。

（2）計算項目2016年及以后各年年末現(xiàn)金凈流量及項目凈現(xiàn)值，并判斷該項目是否可行,，單位：萬元。（計算過程和結果填入下方表格）

（3）假設其他條件不變,，利用最大最小法計算生產(chǎn)線可接受的最高購置價格,。

【破題思路】

[1]從營業(yè)期第一年,，即2018年末開始計提折舊，年折舊額=4000×（1-5%）/4=950（萬元）,，營業(yè)期三年,，項目終結點的賬面價值=4000-950×3=1150（萬元）

[2]要考慮租金的機會成本，因為“安裝期間及投資后,，該廠房均無法對外出租”,，原本的租金在出租年度的上年年末收取，因此喪失租金稅后收入的現(xiàn)金流量在2016年末,、2017年末,、2018年末、2019年末發(fā)生,。

[3]第一筆營運資金的墊支發(fā)生在建設期末,，即2017年末，營業(yè)期根據(jù)需要追加,，2020年末全額回收,。

[4]資本成本測算：債務資本成本根據(jù)題意使用到期收益率法，股權資本成本使用加杠桿卸杠桿的可比公司法,。

【答案及解析】（1）假設稅前債務資本成本為I,，根據(jù)到期收益率法：

1000×6%×（P/A，I,，5）+1000×（P/F,，I，5）=960×（1-2%）=940.8（萬元）

估算收益率=[1000×6%+（1000-940.8）/5]/940.8=7.6%

當利率=7%時,，1000×6%×（P/A,，7%，5）+1000×（P/F,，7%,，5）=959.01（萬元）

當利率=8%時，1000×6%×（P/A,，8%,，5）+1000×（P/F，8%,，5）=920.16（萬元）

（I-7%）/（8%-7%）=（940.8-959.01）/（920.16-959.01）

I=7.47%

稅后債務資本成本=7.47%×（1-25%）=5.60%

因為項目資本結構和公司資本結構不同,，因此要用可比公司法估計投資項目資本成本。

貝塔資產(chǎn)=1.5/[1+(1-25%)×2/3]=1

貝塔權益=1×[1+（1-25%）×1/1]=1.75

股權資本成本=3.4%+1.75×（7.4%-3.4%）=10.40%

加權資本成本=5.60%×50%+10.40%×50%=8%

（2）年折舊額=4000×（1-5%）/4=950（萬元）

項目終結點的賬面價值=4000-950×3=1150（萬元）

項目凈現(xiàn)值大于零,，所以項目可行,。

【插入】對比2021真題

（3）設生產(chǎn)線購置成本增加ΔC，凈現(xiàn)值將變?yōu)?span>0。

302.88=?C?[?C×（1?5%）]/4×25%×（P/A,8%,3）×（P/F,8%,1）-[?C?(?C×(1?5%)/4)×3]×25%×（P/F,8%,4）

302.88=ΔC×0.8054

ΔC=376.06（萬元）

所以,，生產(chǎn)線可接受的最高購置價格=4000+ΔC=4000+376.06=4376.06（萬元）