甲公司是一家制造業(yè)上市公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)是易拉罐的生產(chǎn)和銷(xiāo)售,。

為進(jìn)一步滿(mǎn)足市場(chǎng)需求,，公司準(zhǔn)備新增一條智能化易拉罐生產(chǎn)線(xiàn),。

目前，正在進(jìn)行該項(xiàng)目的可行性研究,。相關(guān)資料如下：

（1）該項(xiàng)目如果可行,，擬在2016年12月31日開(kāi)始投資建設(shè)生產(chǎn)線(xiàn)，預(yù)計(jì)建設(shè)期1年,，即項(xiàng)目將在2017年12月31日建設(shè)完成,，2018年1月1日投資使用，該生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)購(gòu)置成本4000萬(wàn)元,，項(xiàng)目預(yù)期持續(xù)3年,，按稅法規(guī)定，該生產(chǎn)線(xiàn)折舊年限4年,，殘值率5%,。

按直線(xiàn)法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)2020年12月31日項(xiàng)目結(jié)束時(shí)該生產(chǎn)線(xiàn)變現(xiàn)價(jià)值1800萬(wàn)元[1],。

（2）公司有一閑置廠(chǎng)房擬對(duì)外出租,，每年租金60萬(wàn)元，在出租年度的上年年末收取,。該廠(chǎng)房可用于安裝該生產(chǎn)線(xiàn),，安裝期間及投資后，該廠(chǎng)房均無(wú)法對(duì)外出租[2],。

【注意】和2021年真題的區(qū)別,。

【2021年真題】廠(chǎng)房擬用目前公司對(duì)外出租的閑置廠(chǎng)房，租金每年200萬(wàn)元,，每年年初收取,。

各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在當(dāng)年年末。

（3）該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2018年生產(chǎn)并銷(xiāo)售12000萬(wàn)罐,，產(chǎn)銷(xiāo)量以后每年按5%增長(zhǎng),，預(yù)計(jì)易拉罐單位售價(jià)0.5元，單位變動(dòng)制造成本0.3元,，每年付現(xiàn)銷(xiāo)售和管理費(fèi)用占銷(xiāo)售收入的10%,，2018年、2019年,、2020年每年固定付現(xiàn)成本分別為200萬(wàn)元,、250萬(wàn)元、300萬(wàn)元,。

（4）該項(xiàng)目預(yù)計(jì)營(yíng)運(yùn)資本占銷(xiāo)售收入的20%,，墊支的營(yíng)運(yùn)資本在運(yùn)營(yíng)年度的上年年末投入，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)全部收回[3]。

【注意】和2021年真題的區(qū)別,。

【2021真題】該項(xiàng)目需要占用的營(yíng)運(yùn)資本與營(yíng)業(yè)收入存在函數(shù)關(guān)系：營(yíng)運(yùn)資本=200萬(wàn)元+當(dāng)年?duì)I業(yè)收入×20%,。每年新增的營(yíng)運(yùn)資本在年初投入，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)全部收回,。

（5）為籌資所需資金,，該項(xiàng)目擬通過(guò)發(fā)行債券和留存收益進(jìn)行籌資，發(fā)行期限5年,、面值1000元,，票面利率6%的債券，每年末付息一次,，發(fā)行價(jià)格960元,，發(fā)行費(fèi)用率為發(fā)行價(jià)格的2%。公司普通股β系數(shù)1.5,，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率3.4%,，市場(chǎng)組合必要報(bào)酬率7.4%。當(dāng)前公司資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/權(quán)益）為2/3,，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/權(quán)益）為1/1[4],。

（6）公司所得稅稅率25%。

假設(shè)該項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量發(fā)生在2016年末,，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在投產(chǎn)后各年末,。

要求：

（1）計(jì)算債務(wù)稅后資本成本、股權(quán)資本成本和項(xiàng)目加權(quán)平均資本成本,。

（2）計(jì)算項(xiàng)目2016年及以后各年年末現(xiàn)金凈流量及項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值,，并判斷該項(xiàng)目是否可行，單位：萬(wàn)元,。（計(jì)算過(guò)程和結(jié)果填入下方表格）

（3）假設(shè)其他條件不變，利用最大最小法計(jì)算生產(chǎn)線(xiàn)可接受的最高購(gòu)置價(jià)格,。

【破題思路】

[1]從營(yíng)業(yè)期第一年,，即2018年末開(kāi)始計(jì)提折舊，年折舊額=4000×（1-5%）/4=950（萬(wàn)元）,，營(yíng)業(yè)期三年,，項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)的賬面價(jià)值=4000-950×3=1150（萬(wàn)元）

[2]要考慮租金的機(jī)會(huì)成本，因?yàn)?span>“安裝期間及投資后,，該廠(chǎng)房均無(wú)法對(duì)外出租”,，原本的租金在出租年度的上年年末收取，因此喪失租金稅后收入的現(xiàn)金流量在2016年末,、2017年末,、2018年末、2019年末發(fā)生。

[3]第一筆營(yíng)運(yùn)資金的墊支發(fā)生在建設(shè)期末,，即2017年末,，營(yíng)業(yè)期根據(jù)需要追加，2020年末全額回收,。

[4]資本成本測(cè)算：債務(wù)資本成本根據(jù)題意使用到期收益率法,，股權(quán)資本成本使用加杠桿卸杠桿的可比公司法。

【答案及解析】（1）假設(shè)稅前債務(wù)資本成本為I,，根據(jù)到期收益率法：

1000×6%×（P/A,，I，5）+1000×（P/F,，I,，5）=960×（1-2%）=940.8（萬(wàn)元）

估算收益率=[1000×6%+（1000-940.8）/5]/940.8=7.6%

當(dāng)利率=7%時(shí)，1000×6%×（P/A,，7%,，5）+1000×（P/F，7%,，5）=959.01（萬(wàn)元）

當(dāng)利率=8%時(shí),，1000×6%×（P/A，8%,，5）+1000×（P/F,，8%，5）=920.16（萬(wàn)元）

（I-7%）/（8%-7%）=（940.8-959.01）/（920.16-959.01）

I=7.47%

稅后債務(wù)資本成本=7.47%×（1-25%）=5.60%

因?yàn)轫?xiàng)目資本結(jié)構(gòu)和公司資本結(jié)構(gòu)不同,，因此要用可比公司法估計(jì)投資項(xiàng)目資本成本,。

貝塔資產(chǎn)=1.5/[1+(1-25%)×2/3]=1

貝塔權(quán)益=1×[1+（1-25%）×1/1]=1.75

股權(quán)資本成本=3.4%+1.75×（7.4%-3.4%）=10.40%

加權(quán)資本成本=5.60%×50%+10.40%×50%=8%

（2）年折舊額=4000×（1-5%）/4=950（萬(wàn)元）

項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)的賬面價(jià)值=4000-950×3=1150（萬(wàn)元）

項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零，所以項(xiàng)目可行,。

【插入】對(duì)比2021真題

（3）設(shè)生產(chǎn)線(xiàn)購(gòu)置成本增加ΔC,，凈現(xiàn)值將變?yōu)?span>0。

302.88=?C?[?C×（1?5%）]/4×25%×（P/A,8%,3）×（P/F,8%,1）-[?C?(?C×(1?5%)/4)×3]×25%×（P/F,8%,4）

302.88=ΔC×0.8054

ΔC=376.06（萬(wàn)元）

所以,，生產(chǎn)線(xiàn)可接受的最高購(gòu)置價(jià)格=4000+ΔC=4000+376.06=4376.06（萬(wàn)元）