甲公司是一家制造業(yè)上市公司，主營業(yè)務(wù)是易拉罐的生產(chǎn)和銷售,。

為進(jìn)一步滿足市場(chǎng)需求,，公司準(zhǔn)備新增一條智能化易拉罐生產(chǎn)線。

目前,，正在進(jìn)行該項(xiàng)目的可行性研究。相關(guān)資料如下：

（1）該項(xiàng)目如果可行,，擬在2016年12月31日開始投資建設(shè)生產(chǎn)線,，預(yù)計(jì)建設(shè)期1年，即項(xiàng)目將在2017年12月31日建設(shè)完成,，2018年1月1日投資使用,，該生產(chǎn)線預(yù)計(jì)購置成本4000萬元,，項(xiàng)目預(yù)期持續(xù)3年，按稅法規(guī)定,，該生產(chǎn)線折舊年限4年,，殘值率5%。

按直線法計(jì)提折舊,，預(yù)計(jì)2020年12月31日項(xiàng)目結(jié)束時(shí)該生產(chǎn)線變現(xiàn)價(jià)值1800萬元[1],。

（2）公司有一閑置廠房擬對(duì)外出租,，每年租金60萬元,，在出租年度的上年年末收取,。該廠房可用于安裝該生產(chǎn)線,，安裝期間及投資后,，該廠房均無法對(duì)外出租[2]。

【注意】和2021年真題的區(qū)別,。

【2021年真題】廠房擬用目前公司對(duì)外出租的閑置廠房,，租金每年200萬元，每年年初收取,。

各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在當(dāng)年年末,。

（3）該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2018年生產(chǎn)并銷售12000萬罐，產(chǎn)銷量以后每年按5%增長,，預(yù)計(jì)易拉罐單位售價(jià)0.5元,，單位變動(dòng)制造成本0.3元，每年付現(xiàn)銷售和管理費(fèi)用占銷售收入的10%,，2018年,、2019年、2020年每年固定付現(xiàn)成本分別為200萬元,、250萬元,、300萬元。

（4）該項(xiàng)目預(yù)計(jì)營運(yùn)資本占銷售收入的20%,，墊支的營運(yùn)資本在運(yùn)營年度的上年年末投入,，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)全部收回[3]。

【注意】和2021年真題的區(qū)別,。

【2021真題】該項(xiàng)目需要占用的營運(yùn)資本與營業(yè)收入存在函數(shù)關(guān)系：營運(yùn)資本=200萬元+當(dāng)年?duì)I業(yè)收入×20%,。每年新增的營運(yùn)資本在年初投入,，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)全部收回。

（5）為籌資所需資金,，該項(xiàng)目擬通過發(fā)行債券和留存收益進(jìn)行籌資,，發(fā)行期限5年、面值1000元,，票面利率6%的債券,，每年末付息一次，發(fā)行價(jià)格960元,，發(fā)行費(fèi)用率為發(fā)行價(jià)格的2%,。公司普通股β系數(shù)1.5，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率3.4%,，市場(chǎng)組合必要報(bào)酬率7.4%,。當(dāng)前公司資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/權(quán)益）為2/3，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/權(quán)益）為1/1[4],。

（6）公司所得稅稅率25%,。

假設(shè)該項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量發(fā)生在2016年末，營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在投產(chǎn)后各年末,。

要求：

（1）計(jì)算債務(wù)稅后資本成本,、股權(quán)資本成本和項(xiàng)目加權(quán)平均資本成本。

（2）計(jì)算項(xiàng)目2016年及以后各年年末現(xiàn)金凈流量及項(xiàng)目凈現(xiàn)值,，并判斷該項(xiàng)目是否可行,，單位：萬元。（計(jì)算過程和結(jié)果填入下方表格）

（3）假設(shè)其他條件不變,，利用最大最小法計(jì)算生產(chǎn)線可接受的最高購置價(jià)格,。

【破題思路】

[1]從營業(yè)期第一年，即2018年末開始計(jì)提折舊,，年折舊額=4000×（1-5%）/4=950（萬元）,，營業(yè)期三年，項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)的賬面價(jià)值=4000-950×3=1150（萬元）

[2]要考慮租金的機(jī)會(huì)成本,，因?yàn)?span>“安裝期間及投資后,，該廠房均無法對(duì)外出租”，原本的租金在出租年度的上年年末收取,，因此喪失租金稅后收入的現(xiàn)金流量在2016年末,、2017年末、2018年末,、2019年末發(fā)生,。

[3]第一筆營運(yùn)資金的墊支發(fā)生在建設(shè)期末，即2017年末,，營業(yè)期根據(jù)需要追加,，2020年末全額回收,。

[4]資本成本測(cè)算：債務(wù)資本成本根據(jù)題意使用到期收益率法，股權(quán)資本成本使用加杠桿卸杠桿的可比公司法,。

【答案及解析】（1）假設(shè)稅前債務(wù)資本成本為I,，根據(jù)到期收益率法：

1000×6%×（P/A，I,，5）+1000×（P/F,，I，5）=960×（1-2%）=940.8（萬元）

估算收益率=[1000×6%+（1000-940.8）/5]/940.8=7.6%

當(dāng)利率=7%時(shí),，1000×6%×（P/A,，7%，5）+1000×（P/F,，7%，5）=959.01（萬元）

當(dāng)利率=8%時(shí),，1000×6%×（P/A,，8%，5）+1000×（P/F,，8%,，5）=920.16（萬元）

（I-7%）/（8%-7%）=（940.8-959.01）/（920.16-959.01）

I=7.47%

稅后債務(wù)資本成本=7.47%×（1-25%）=5.60%

因?yàn)轫?xiàng)目資本結(jié)構(gòu)和公司資本結(jié)構(gòu)不同，因此要用可比公司法估計(jì)投資項(xiàng)目資本成本,。

貝塔資產(chǎn)=1.5/[1+(1-25%)×2/3]=1

貝塔權(quán)益=1×[1+（1-25%）×1/1]=1.75

股權(quán)資本成本=3.4%+1.75×（7.4%-3.4%）=10.40%

加權(quán)資本成本=5.60%×50%+10.40%×50%=8%

（2）年折舊額=4000×（1-5%）/4=950（萬元）

項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)的賬面價(jià)值=4000-950×3=1150（萬元）

項(xiàng)目凈現(xiàn)值大于零,，所以項(xiàng)目可行。

【插入】對(duì)比2021真題

（3）設(shè)生產(chǎn)線購置成本增加ΔC,，凈現(xiàn)值將變?yōu)?span>0,。

302.88=?C?[?C×（1?5%）]/4×25%×（P/A,8%,3）×（P/F,8%,1）-[?C?(?C×(1?5%)/4)×3]×25%×（P/F,8%,4）

302.88=ΔC×0.8054

ΔC=376.06（萬元）

所以，生產(chǎn)線可接受的最高購置價(jià)格=4000+ΔC=4000+376.06=4376.06（萬元）