股權(quán)價(jià)值評(píng)估時(shí)是否默認(rèn)求總股權(quán)價(jià)值,？
問(wèn)題來(lái)源：
2.G公司準(zhǔn)備收購(gòu)H公司的股權(quán)，擬于2024年末通過(guò)對(duì)H公司原股東非公開增發(fā)新股的方式換取H公司100%的股權(quán)以實(shí)現(xiàn)對(duì)其的收購(gòu),，為此對(duì)H公司股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,。有關(guān)資料如下。
（1）H公司是一個(gè)擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)，H公司2024年末發(fā)行在外普通股5000萬(wàn)股,，每股市價(jià)4元,，沒有優(yōu)先股，未來(lái)不打算增發(fā)和回購(gòu)股票,，預(yù)計(jì)2024年修正后的報(bào)表項(xiàng)目如下：（單位：萬(wàn)元）
項(xiàng)目 | 2024年 |
利潤(rùn)表項(xiàng)目（年度）： | |
營(yíng)業(yè)收入 | 10000 |
稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn) | 1500 |
減：稅后利息費(fèi)用 | 330 |
凈利潤(rùn) | 1170 |
資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）： | |
經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本 | 1000 |
凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn) | 10000 |
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì) | 11000 |
凈金融負(fù)債 | 5500 |
股東權(quán)益合計(jì) | 5500 |
凈金融負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì) | 11000 |
（2）為了預(yù)測(cè)H公司的現(xiàn)金流,，G公司預(yù)計(jì)H公司2025年的銷售增長(zhǎng)率為10%，2026年的預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率為5%,，以后各年的預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率穩(wěn)定在5%的水平,。假設(shè)H公司一直維持穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)（凈金融負(fù)債/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）不變，且“稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入”“經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本/營(yíng)業(yè)收入”和“凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)/營(yíng)業(yè)收入”可以維持基期的水平,。假設(shè)H公司未來(lái)的“凈金融負(fù)債平均利息率（稅后）”為6%,，假設(shè)稅后利息按年初凈金融負(fù)債與預(yù)計(jì)利息率進(jìn)行計(jì)算。
（3）與H公司可比的公司J公司2024年每股凈資產(chǎn)1元,，2024年每股市價(jià)3元,。
（4）G公司非公開增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格按定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的80%確定。定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日相關(guān)交易信息：
定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日 | 累計(jì)交易金額（億元） | 累計(jì)交易數(shù)量（億股） | 平均收盤價(jià) （元/股） |
6800 | 200 | 35 |
要求：
（1）計(jì)算H公司2024年每股凈資產(chǎn),，用市凈率模型估算2024年末H公司股權(quán)價(jià)值,，并判斷H公司股價(jià)是否被高估。
（2）編制價(jià)值評(píng)估所需的H公司預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表（結(jié)果填入下面表格中,，不必列出計(jì)算過(guò)程）,。
預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表 | |||
單位：萬(wàn)元 | |||
項(xiàng)目 | 2024年 | 2025年 | 2026年 |
利潤(rùn)表項(xiàng)目（年度）： | |||
營(yíng)業(yè)收入 | |||
稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn) | |||
減：稅后利息費(fèi)用 | |||
凈利潤(rùn) | |||
資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）： | |||
經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本 | |||
凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn) | |||
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì) | |||
凈金融負(fù)債 | |||
股東權(quán)益合計(jì) | |||
凈金融負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì) | |||
（3）計(jì)算H公司2025年和2026年的“實(shí)體現(xiàn)金流量”和“股權(quán)現(xiàn)金流量”。
（4）假設(shè)H公司未來(lái)的加權(quán)平均資本成本為10%,，凈負(fù)債價(jià)值按賬面價(jià)值確定,，利用實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算公司的每股股權(quán)價(jià)值，判斷股票市價(jià)是否被高估,。
（5）假設(shè)經(jīng)過(guò)協(xié)商按照市凈率模型估計(jì)的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行H公司的股權(quán)收購(gòu)，計(jì)算G公司非公開增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格和發(fā)行數(shù)量,。若采取換股的方式進(jìn)行收購(gòu),，G公司1股換取H公司的股數(shù)為多少？
【答案】
（1）2024年每股凈資產(chǎn)=5500/5000=1.1（元/股）
每股價(jià)值=3/1×1.1=3.3（元/股）
股權(quán)價(jià)值=3.3×5000=16500萬(wàn)元
因?yàn)镠公司每股價(jià)值3.3元小于每股市價(jià)4元,，所以H公司股票價(jià)值被高估了,。
（2）
預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表 | |||
單位：萬(wàn)元 | |||
項(xiàng)目 | 2024年 | 2025年 | 2026年 |
利潤(rùn)表項(xiàng)目（年度）： | |||
營(yíng)業(yè)收入 | 10000 | 11000 | 11550 |
稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn) | 1500 | 1650 | 1732.5 |
減：稅后利息費(fèi)用 | 330 | 330 | 363 |
凈利潤(rùn) | 1170 | 1320 | 1369.5 |
資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）： | |||
經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本 | 1000 | 1100 | 1155 |
凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn) | 10000 | 11000 | 11550 |
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì) | 11000 | 12100 | 12705 |
凈金融負(fù)債 | 5500 | 6050 | 6352.5 |
股東權(quán)益合計(jì) | 5500 | 6050 | 6352.5 |
凈金融負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì) | 11000 | 12100 | 12705 |
【解析】2025年各項(xiàng)目的計(jì)算過(guò)程：營(yíng)業(yè)收入=基期營(yíng)業(yè)收入×（1+增長(zhǎng)率）=10000×（1+10%）=11000（萬(wàn)元）
經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本=本期營(yíng)業(yè)收入×經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本占營(yíng)業(yè)收入百分比=11000×（1000/10000）=1100（萬(wàn)元）
凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)=本期營(yíng)業(yè)收入×凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入百分比=11000×（10000/10000）=11000（萬(wàn)元）
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)=1100+11000=12100（萬(wàn)元）
凈金融負(fù)債=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)×基期凈金融負(fù)債/基期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=12100×（5500/11000）=6050（萬(wàn)元）
股東權(quán)益合計(jì)=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)-凈金融負(fù)債=12100-6050=6050（萬(wàn)元）
稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=本期營(yíng)業(yè)收入×稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)收入百分比=11000×（1500/10000）=1650（萬(wàn)元）
稅后利息費(fèi)用=年初凈金融負(fù)債×稅后利息率=5500×6%=330（萬(wàn)元）
凈利潤(rùn)=1650-330=1320（萬(wàn)元）
2026年的計(jì)算過(guò)程與2025年類似。
（3）2025年實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加=1650-（12100-11000）=550（萬(wàn)元）
2026年實(shí)體現(xiàn)金流量=1732.5-（12705-12100）=1127.5（萬(wàn)元）
2025年股權(quán)現(xiàn)金流量=550-[330-（6050-5500）]=770（萬(wàn)元）
2026年股權(quán)現(xiàn)金流量=1127.5-[363-（6352.5-6050）]=1067（萬(wàn)元）
或,，2025年股權(quán)現(xiàn)金流量=1320-（6050-5500）=770（萬(wàn)元）
2026年股權(quán)現(xiàn)金流量=1369.5-（6352.5-6050）=1067（萬(wàn)元）
（4）實(shí)體價(jià)值=550×（P/F,，10%，1）+1127.5/（10%-5%）×（P/F,，10%,，1）=21000.21（萬(wàn)元）
股權(quán)價(jià)值=21000.21-5500=15500.21（萬(wàn)元）
每股股權(quán)價(jià)值=15500.21/5000=3.1（元）
因?yàn)槊抗晒蓹?quán)價(jià)值3.1元小于每股市價(jià)4元，所以股票價(jià)值被高估。
（5）定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)=定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易總額/定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易總量=6800/200=34（元/股）
定向增發(fā)的每股發(fā)行價(jià)格=34×80%=27.2（元）
發(fā)行數(shù)量=16500/27.2=606.62（萬(wàn)股）
換股比率=27.2/3.3=8.24
即G公司1股換H公司8.24股,。
查看完整問(wèn)題
丁老師
2024-08-23 15:33:39 763人瀏覽
尊敬的學(xué)員,，您好：
在評(píng)估股權(quán)價(jià)值時(shí)，如果沒有特別說(shuō)明是每股股權(quán)價(jià)值,，通常我們得到的結(jié)果是公司的總股權(quán)價(jià)值,。在這個(gè)問(wèn)題中，要求計(jì)算H公司2024年的每股凈資產(chǎn),，并使用市凈率模型估算H公司股權(quán)價(jià)值,。這里的股權(quán)價(jià)值指的是H公司的總股權(quán)價(jià)值，而不是每股的股權(quán)價(jià)值,。所以,，是的，如果沒有特別說(shuō)明,，我們默認(rèn)求的是總股權(quán)價(jià)值,。
希望老師的解答能夠?qū)δ袔椭鷡有幫助(7)
答案有問(wèn)題？
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