問(wèn)題來(lái)源：
一,、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型
例題·綜合題·2024年
甲公司2024年簡(jiǎn)要資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表
單位：億元 | |
資產(chǎn)負(fù)債表 | 2024年末 |
貨幣資金 | 22 |
應(yīng)收賬款 | 1 |
存貨 | 1 |
流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) | 24 |
固定資產(chǎn) | 28 |
無(wú)形資產(chǎn) | 10 |
非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) | 38 |
資產(chǎn)合計(jì) | 62 |
應(yīng)付賬款 | 6.5 |
應(yīng)付職工薪酬 | 0.2 |
應(yīng)交稅費(fèi) | 0.5 |
流動(dòng)負(fù)債合計(jì) | 7.2 |
長(zhǎng)期借款 | 1 |
負(fù)債合計(jì) | 8.2 |
所有者權(quán)益 | 53.8 |
負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì) | 62 |
利潤(rùn)表項(xiàng)目 | 2024年度 |
營(yíng)業(yè)收入 | 20 |
營(yíng)業(yè)成本 | 8 |
稅金及附加 | 0.3 |
銷售費(fèi)用 | 0.6 |
管理費(fèi)用 | 1.2 |
研發(fā)費(fèi)用 | 0.3 |
財(cái)務(wù)費(fèi)用 | -0.4 |
營(yíng)業(yè)利潤(rùn) | 10 |
利潤(rùn)總額 | 10 |
所得稅費(fèi)用 | 2.5 |
凈利潤(rùn) | 7.5 |
（2）甲公司預(yù)期現(xiàn)有業(yè)務(wù)2025~2027年?duì)I業(yè)收入每年增長(zhǎng)15%,，2028年開始進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，增長(zhǎng)率8%,。經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)/營(yíng)業(yè)收入,、經(jīng)營(yíng)性負(fù)債/營(yíng)業(yè)收入、稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入未來(lái)保持2024年水平不變,。
（3）甲公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)占用貨幣資金2億元,，其余20億元貨幣資金的使用有兩種方案可供選擇：A方案是回購(gòu)并注銷本公司股票，預(yù)計(jì)平均回購(gòu)價(jià)格每股8元（含回購(gòu)相關(guān)稅費(fèi)）,；B方案是投資新項(xiàng)目M（該投資項(xiàng)目對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)沒(méi)有影響）,。
（4）M項(xiàng)目期限5年，需要固定資產(chǎn)投資14億元,，無(wú)形資產(chǎn)5億元,，營(yíng)運(yùn)資本占用1億元。所有投資在2024年年末一次性投入,，無(wú)建設(shè)期,。根據(jù)稅法的相關(guān)規(guī)定，公司對(duì)固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)均按直線法計(jì)提折舊和攤銷,，期限均為8年,，8年后固定資產(chǎn)殘值1億元，無(wú)形資產(chǎn)殘值為0，預(yù)計(jì)5年后固定資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值4億元,，無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)值0.75億元,。預(yù)計(jì)每年?duì)I業(yè)收入8億元，經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本2.75億元,，假設(shè)每年的營(yíng)業(yè)收入和經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本均發(fā)生在當(dāng)年年末,。營(yíng)運(yùn)資本在項(xiàng)目期初投入，期滿全額回收,。M項(xiàng)目的等風(fēng)險(xiǎn)投資必要報(bào)酬率10%,。
（5）假設(shè)甲公司債務(wù)的內(nèi)在價(jià)值等于賬面價(jià)值。甲公司加權(quán)平均資本成本10%,，企業(yè)所得稅稅率25%,。
要求：
（1）編制甲公司2024年管理用財(cái)務(wù)報(bào)表（結(jié)果填入下方表格中，不用列出計(jì)算過(guò)程）,。
單位：億元 | |
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) | |
凈負(fù)債 | |
股東權(quán)益 | |
稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn) | |
稅后利息費(fèi)用 | |
凈利潤(rùn) | |
（2）如果甲公司執(zhí)行A方案,，估計(jì)甲公司2025~2028年末實(shí)體現(xiàn)金流量（計(jì)算過(guò)程和結(jié)果填入下方表格中）；用實(shí)體現(xiàn)金流量模型估算甲公司2024年末回購(gòu)后的實(shí)體價(jià)值,、股權(quán)價(jià)值和普通股每股價(jià)值,。
單位：億元 | |||||
項(xiàng)目 | 2024年末 | 2025年末 | 2026年末 | 2027年末 | 2028年末 |
實(shí)體現(xiàn)金流量 | —— | ||||
（3）如果甲公司執(zhí)行B方案，計(jì)算M項(xiàng)目2025-2029年年末現(xiàn)金凈流量和2024年年末凈現(xiàn)值（計(jì)算過(guò)程和結(jié)果填入下方表格中）,，用實(shí)體現(xiàn)金流量模型估算甲公司2024年年末投資后的實(shí)體價(jià)值,、股權(quán)價(jià)值和普通股每股價(jià)值。
單位：億元 | ||||||
項(xiàng)目 | 2024年年末 | 2025年年末 | 2026年年末 | 2027年年末 | 2028年年末 | 2029年年末 |
現(xiàn)金凈流量 | ||||||
折現(xiàn)系數(shù)（10%） | ||||||
現(xiàn)值 | ||||||
項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 | ||||||
（4）基于要求（2）和（3）的結(jié)果，判斷甲公司應(yīng)選擇A方案還是B方案,？簡(jiǎn)要說(shuō)明理由。
【答案】
（1）
單位：億元 | |
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) | 34.8 |
凈負(fù)債 | -19 |
股東權(quán)益 | 53.8 |
稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn) | 7.2 |
稅后利息費(fèi)用 | -0.3 |
凈利潤(rùn) | 7.5 |
（2）
單位：億元 | |||||
項(xiàng)目 | 2024年末 | 2025年末 | 2026年末 | 2027年末 | 2028年末 |
營(yíng)業(yè)收入 | 20 | 23 | 26.45 | 30.42 | 32.85 |
營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率 | 15% | 15% | 15% | 8% | |
稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn) | 7.2 | 8.28 | 9.52 | 10.95 | 11.83 |
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) | 34.8 | 40.02 | 46.02 | 52.92 | 57.15 |
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加額 | 5.22 | 6.00 | 6.9 | 4.23 | |
實(shí)體現(xiàn)金流量 | 3.06 | 3.52 | 4.05 | 7.60 | |
2024年末回購(gòu)后實(shí)體價(jià)值=3.061+10%+3.52（1+10%）2+4.05（1+10%）3+7.60÷（10%-8%）（1+10%）3=294.23（億元）
回購(gòu)后期初的凈負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)=1-0=1（億元）
回購(gòu)后股權(quán)價(jià)值=294.23-1=293.23（億元）
回購(gòu)股數(shù)=20÷8=2.5（億股）
回購(gòu)后每股價(jià)值=293.23÷（25-2.5）=13.03（元/股）
（3）
單位：億元 | ||||||
項(xiàng)目 | 2024年年末 | 2025年年末 | 2026年年末 | 2027年年末 | 2028年年末 | 2029年年末 |
固定資產(chǎn)投資 | -14 | |||||
無(wú)形資產(chǎn)投資 | -5 | |||||
墊支的營(yíng)運(yùn)資本 | -1 | |||||
營(yíng)運(yùn)資本收回 | 1 | |||||
固定資產(chǎn)折舊抵稅 | （14-1）/8×25%=0.4063 | 0.4063 | 0.4063 | 0.4063 | 0.4063 | |
無(wú)形資產(chǎn)攤銷抵稅 | 5/8×25%=0.1563 | 0.1563 | 0.1563 | 0.1563 | 0.1563 | |
固定資產(chǎn)變現(xiàn)相關(guān)流量 | 4+[5.875-4]×25%=4.4688 | |||||
無(wú)形資產(chǎn)變現(xiàn)相關(guān)現(xiàn)金流量 | 0.75+（1.875-0.75）×25%=1.0313 | |||||
提示固定資產(chǎn)賬面凈值=14-（14-1）/8×5=5.875
無(wú)形資產(chǎn)賬面凈值=5-5/8×5=1.875
項(xiàng)目 | 2024年年末 | 2025年年末 | 2026年年末 | 2027年年末 | 2028年年末 | 2029年年末 |
稅后營(yíng)業(yè)收入 | 8×（1-25%）=6 | 6 | 6 | 6 | 6 | |
稅后經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 | -2.75×（1-25%）=-2.0625 | -2.0625 | -2.0625 | -2.0625 | -2.0625 | |
現(xiàn)金凈流量 | -20 | 4.5001 | 4.5001 | 4.5001 | 4.5001 | 11.0002 |
折現(xiàn)系數(shù)（10%） | 1 | 0.9091 | 0.8264 | 0.7513 | 0.6830 | 0.6209 |
現(xiàn)值 | -20 | 4.0910 | 3.7189 | 3.3809 | 3.0736 | 6.8300 |
項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 | 1.09 |
2024年末投資后實(shí)體價(jià)值=294.23+（20+1.09）=315.32（億元）
投資后股權(quán)價(jià)值=315.32-1=314.32（億元）
投資后每股價(jià)值=314.32÷25=12.57（元/股）
（4）選擇A方案,，因?yàn)槊抗蓛r(jià)值更大。
注：為了避免影響視頻觀看效果,，此題數(shù)據(jù)以講義為準(zhǔn),。
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宮老師
2025-04-13 13:50:21 306人瀏覽
哈嘍！努力學(xué)習(xí)的小天使：
加“20”是指計(jì)算實(shí)體價(jià)值時(shí)加入的投資額,。答案中的20億元是M項(xiàng)目初始投資總額（14+5+1），屬于現(xiàn)金流出，已經(jīng)體現(xiàn)在項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值計(jì)算中,。但由于公司原本持有20億閑置資金（視為金融資產(chǎn)）,，執(zhí)行B方案時(shí)將這部分資金投入項(xiàng)目，視為從金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)入經(jīng)營(yíng)資產(chǎn),。因此實(shí)體價(jià)值=原業(yè)務(wù)價(jià)值294.23億 +（項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值1.09億 + 原閑置資金20億轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的價(jià)值）=315.32億,。這里的20億元是將原閑置資金轉(zhuǎn)為經(jīng)營(yíng)投入的部分納入實(shí)體價(jià)值，確保整體資產(chǎn)完整反映,。
每天努力,，就會(huì)看到不一樣的自己，加油,！
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