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回購以后凈負(fù)債為什么會(huì)變化,？

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 2025-05-21 22:09:45

問題來源：

一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

例題·綜合題·2024年

　甲公司是一家上市公司，2024年末普通股25億股，每股市價(jià)7.5元。甲公司現(xiàn)有大量閑置的貨幣資金,，正在考慮如何有效利用。相關(guān)信息如下：

甲公司2024年簡要資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表

單位：億元
資產(chǎn)負(fù)債表	2024年末
貨幣資金	22
應(yīng)收賬款	1
存貨	1
流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)	24
固定資產(chǎn)	28
無形資產(chǎn)	10
非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)	38
資產(chǎn)合計(jì)	62
應(yīng)付賬款	6.5
應(yīng)付職工薪酬	0.2
應(yīng)交稅費(fèi)	0.5
流動(dòng)負(fù)債合計(jì)	7.2
長期借款	1
負(fù)債合計(jì)	8.2
所有者權(quán)益	53.8
負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)	62

利潤表項(xiàng)目	2024年度
營業(yè)收入	20
營業(yè)成本	8
稅金及附加	0.3
銷售費(fèi)用	0.6
管理費(fèi)用	1.2
研發(fā)費(fèi)用	0.3
財(cái)務(wù)費(fèi)用	-0.4
營業(yè)利潤	10
利潤總額	10
所得稅費(fèi)用	2.5
凈利潤	7.5

（2）甲公司預(yù)期現(xiàn)有業(yè)務(wù)2025~2027年?duì)I業(yè)收入每年增長15%,，2028年開始進(jìn)入穩(wěn)定增長狀態(tài),，增長率8%。經(jīng)營性資產(chǎn)/營業(yè)收入、經(jīng)營性負(fù)債/營業(yè)收入,、稅后經(jīng)營凈利潤/營業(yè)收入未來保持2024年水平不變,。

（3）甲公司經(jīng)營活動(dòng)占用貨幣資金2億元，其余20億元貨幣資金的使用有兩種方案可供選擇：A方案是回購并注銷本公司股票,，預(yù)計(jì)平均回購價(jià)格每股8元（含回購相關(guān)稅費(fèi)）,；B方案是投資新項(xiàng)目M（該投資項(xiàng)目對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)沒有影響）。

（4）M項(xiàng)目期限5年,，需要固定資產(chǎn)投資14億元,，無形資產(chǎn)5億元，營運(yùn)資本占用1億元,。所有投資在2024年年末一次性投入,，無建設(shè)期。根據(jù)稅法的相關(guān)規(guī)定,，公司對(duì)固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)均按直線法計(jì)提折舊和攤銷,，期限均為8年，8年后固定資產(chǎn)殘值1億元,，無形資產(chǎn)殘值為0,，預(yù)計(jì)5年后固定資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值4億元，無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)值0.75億元,。預(yù)計(jì)每年?duì)I業(yè)收入8億元，經(jīng)營付現(xiàn)成本2.75億元,，假設(shè)每年的營業(yè)收入和經(jīng)營付現(xiàn)成本均發(fā)生在當(dāng)年年末,。營運(yùn)資本在項(xiàng)目期初投入，期滿全額回收,。M項(xiàng)目的等風(fēng)險(xiǎn)投資必要報(bào)酬率10%,。

（5）假設(shè)甲公司債務(wù)的內(nèi)在價(jià)值等于賬面價(jià)值。甲公司加權(quán)平均資本成本10%,，企業(yè)所得稅稅率25%,。

要求：

（1）編制甲公司2024年管理用財(cái)務(wù)報(bào)表（結(jié)果填入下方表格中，不用列出計(jì)算過程）,。

單位：億元
凈經(jīng)營資產(chǎn)
凈負(fù)債
股東權(quán)益
稅后經(jīng)營凈利潤
稅后利息費(fèi)用
凈利潤

（2）如果甲公司執(zhí)行A方案,，估計(jì)甲公司2025~2028年末實(shí)體現(xiàn)金流量（計(jì)算過程和結(jié)果填入下方表格中）；用實(shí)體現(xiàn)金流量模型估算甲公司2024年末回購后的實(shí)體價(jià)值,、股權(quán)價(jià)值和普通股每股價(jià)值,。

單位：億元
項(xiàng)目	2024年末	2025年末	2026年末	2027年末	2028年末





實(shí)體現(xiàn)金流量	——

（3）如果甲公司執(zhí)行B方案，計(jì)算M項(xiàng)目2025-2029年年末現(xiàn)金凈流量和2024年年末凈現(xiàn)值（計(jì)算過程和結(jié)果填入下方表格中）,，用實(shí)體現(xiàn)金流量模型估算甲公司2024年年末投資后的實(shí)體價(jià)值,、股權(quán)價(jià)值和普通股每股價(jià)值。

單位：億元
項(xiàng)目	2024年年末	2025年年末	2026年年末	2027年年末	2028年年末	2029年年末










現(xiàn)金凈流量
折現(xiàn)系數(shù)（10%）
現(xiàn)值
項(xiàng)目凈現(xiàn)值

（4）基于要求（2）和（3）的結(jié)果，判斷甲公司應(yīng)選擇A方案還是B方案,？簡要說明理由,。

【答案】

（1）

單位：億元
凈經(jīng)營資產(chǎn)	34.8
凈負(fù)債	-19
股東權(quán)益	53.8
稅后經(jīng)營凈利潤	7.2
稅后利息費(fèi)用	-0.3
凈利潤	7.5

（2）

單位：億元
項(xiàng)目	2024年末	2025年末	2026年末	2027年末	2028年末
營業(yè)收入	20	23	26.45	30.42	32.85
營業(yè)收入增長率		15%	15%	15%	8%
稅后經(jīng)營凈利潤	7.2	8.28	9.52	10.95	11.83
凈經(jīng)營資產(chǎn)	34.8	40.02	46.02	52.92	57.15
凈經(jīng)營資產(chǎn)增加額		5.22	6.00	6.9	4.23
實(shí)體現(xiàn)金流量		3.06	3.52	4.05	7.60

2024年末回購后實(shí)體價(jià)值=3.061+10%+3.52（1+10%）²+4.05（1+10%）³+7.60÷（10%-8%）（1+10%）³=294.23（億元）

回購后期初的凈負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)=1-0=1（億元）

回購后股權(quán)價(jià)值=294.23-1=293.23（億元）

回購股數(shù)=20÷8=2.5（億股）

回購后每股價(jià)值=293.23÷（25-2.5）=13.03（元/股）

（3）

單位：億元
項(xiàng)目	2024年年末	2025年年末	2026年年末	2027年年末	2028年年末	2029年年末
固定資產(chǎn)投資	-14
無形資產(chǎn)投資	-5
墊支的營運(yùn)資本	-1
營運(yùn)資本收回						1
固定資產(chǎn)折舊抵稅		（14-1）/8×25%=0.4063	0.4063	0.4063	0.4063	0.4063
無形資產(chǎn)攤銷抵稅		5/8×25%=0.1563	0.1563	0.1563	0.1563	0.1563
固定資產(chǎn)變現(xiàn)相關(guān)流量						4+[5.875-4]×25%=4.4688
無形資產(chǎn)變現(xiàn)相關(guān)現(xiàn)金流量						0.75+（1.875-0.75）×25%=1.0313

提示

固定資產(chǎn)賬面凈值=14-（14-1）/8×5=5.875

無形資產(chǎn)賬面凈值=5-5/8×5=1.875

項(xiàng)目	2024年年末	2025年年末	2026年年末	2027年年末	2028年年末	2029年年末
稅后營業(yè)收入		8×（1-25%）=6	6	6	6	6
稅后經(jīng)營付現(xiàn)成本		-2.75×（1-25%）=-2.0625	-2.0625	-2.0625	-2.0625	-2.0625
現(xiàn)金凈流量	-20	4.5001	4.5001	4.5001	4.5001	11.0002
折現(xiàn)系數(shù)（10%）	1	0.9091	0.8264	0.7513	0.6830	0.6209
現(xiàn)值	-20	4.0910	3.7189	3.3809	3.0736	6.8300
項(xiàng)目凈現(xiàn)值	1.09

2024年末投資后實(shí)體價(jià)值=294.23+（20+1.09）=315.32（億元）

投資后股權(quán)價(jià)值=315.32-1=314.32（億元）

投資后每股價(jià)值=314.32÷25=12.57（元/股）

（4）選擇A方案，因?yàn)槊抗蓛r(jià)值更大,。

注：為了避免影響視頻觀看效果,，此題數(shù)據(jù)以講義為準(zhǔn)。

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關(guān)老師

2025-05-22 08:29:42 262人瀏覽

哈嘍,！努力學(xué)習(xí)的小天使：

凈負(fù)債變化是因?yàn)閳?zhí)行A方案時(shí),，甲公司用20億貨幣資金回購股票導(dǎo)致金融資產(chǎn)減少。根據(jù)管理用財(cái)務(wù)報(bào)表,，凈負(fù)債=金融負(fù)債（1億長期借款）-金融資產(chǎn)（閑置資金）,。回購前金融資產(chǎn)為20億（閑置部分）,，凈負(fù)債為1-20=-19億（凈金融資產(chǎn)）,；回購后閑置資金耗盡，金融資產(chǎn)為0,，此時(shí)凈負(fù)債=1-0=1億,。回購操作消耗了金融資產(chǎn),，使得凈負(fù)債從負(fù)值變?yōu)檎?，這就是凈負(fù)債變化的根本原因。

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