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終結(jié)期現(xiàn)金流為什么沒有把營業(yè)的現(xiàn)金流加進(jìn)去

這里第五問算終結(jié)期現(xiàn)金流為什么沒有把營業(yè)的現(xiàn)金流加進(jìn)去,，難道第五年沒有營業(yè)嗎。機(jī)器是在五年后賣掉的,，我理解第五年應(yīng)該要有收入,、成本和折舊抵稅的流量。還有第六問,，算凈現(xiàn)值為什么沒有把初始投資的現(xiàn)金流量加進(jìn)去,。我感覺這道題真的很奇怪。

固定資產(chǎn)的平均年成本項目壽命期末現(xiàn)金流量 2019-08-21 21:45:00

問題來源：

假設(shè)你是F公司的財務(wù)顧問,。該公司是目前國內(nèi)最大的家電生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)在上海證券交易所上市多年,。該公司正在考慮在北京建立一個工廠,，生產(chǎn)某一新型產(chǎn)品，公司管理層要求你為其進(jìn)行項目評價。
F公司在2年前曾在北京以500萬元購買了一塊土地（假設(shè)不進(jìn)行攤銷）,，原打算建立北方區(qū)配送中心,，后來由于收購了一個物流企業(yè),，解決了北方地區(qū)產(chǎn)品配送問題,，便取消了配送中心的建設(shè)項目。公司現(xiàn)計劃在這塊土地上興建新的工廠,，目前該土地的評估價值為800萬元,。
預(yù)計建設(shè)工廠的固定資產(chǎn)投資為1000萬元。該工程將承包給另外的公司,，工程款在完工投產(chǎn)時一次付清,，即可以將建設(shè)期視為零。另外,，工廠投產(chǎn)時需要增加營運資本750萬元,。
該工廠投入運營后，每年生產(chǎn)和銷售30萬臺產(chǎn)品,，售價為200元/臺,，單位產(chǎn)品變動成本160元；預(yù)計每年發(fā)生固定成本（含制造費用,、銷售費用和管理費用）400萬元,。
由于該項目的風(fēng)險比目前公司的平均風(fēng)險高，管理當(dāng)局要求項目的報酬率比公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本高出2個百分點,。
該公司目前的資本來源狀況如下：負(fù)債的主要項目是公司債券,，該債券的票面利率為6%，每年付息,，5年后到期,，面值1000元/張，共100萬張,，每張債券的當(dāng)前市價959元,；股東權(quán)益的主要項目是普通股，流通在外的普通股共10000萬股,，市價22.38元/股,，貝塔系數(shù)0.875。其他資本來源項目可以忽略不計,。
當(dāng)前的無風(fēng)險利率5%,，預(yù)期市場風(fēng)險溢價為8%。該項目所需資金按公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)籌集,，并可以忽略債券和股票的發(fā)行費用,。公司平均所得稅稅率為25%。新工廠固定資產(chǎn)折舊年限平均為8年（凈殘值為零）。土地不提取折舊,。
該工廠（包括土地）在運營5年后將整體出售,，預(yù)計出售價格為600萬元。假設(shè)投入的營運資本在工廠出售時可全部收回,。
要求：

（1）計算該公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本（資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)按市價計算）,。

①債券稅后資本成本的計算：

NPV=1000×6%×（P/A，K,，5）+1000×（P/F,，K，5）-959

當(dāng)K=6%,，NPV=1000×6%×（P/A,，6%，5）+1000×（P/F,，6%,，5）-959=60×4.2124+1000×0.7473-959=41.04（元）

當(dāng)K=8%，NPV=1000×6%×（P/A,，8%,，5）+1000×（P/F，8%,，5）-959=60×3.9927+1000×0.6806-959=-38.84（元）

K=6%+×（8%-6%）=7.03%

債券稅后資本成本=7.03%×（1-25%）=5.27%

②股權(quán)資本成本=5%+0.875×8%=12%

③債券市場價值權(quán)數(shù)=959×100/（959×100+22.38×10000）=0.3

④股權(quán)市場價值權(quán)數(shù)=22.38×10000/（959×100+22.38×10000）=0.7

⑤加權(quán)平均資本成本=5.27%×0.3+12%×0.7=9.98%

（2）計算項目評價使用的含有風(fēng)險的折現(xiàn)率（折現(xiàn)率保留到1%）,。

項目評價使用的含有風(fēng)險的折現(xiàn)率=9.98%+2%=11.98%≈12%

（3）計算項目的初始投資（零時點現(xiàn)金流出）。

初始投資=土地的評估價值-土地變現(xiàn)凈收益納稅+固定資產(chǎn)價值+營運資本投資=800-（800-500）×25%+1000+750=2475（萬元）

（4）計算項目的年營業(yè)現(xiàn)金毛流量,。

項目的年營業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊=［30×（200-160）-400］×（1-25%）+1000/8=725（萬元）

（5）計算該工廠在5年后的終結(jié)期現(xiàn)金凈流量,。

該工廠在5年后的終結(jié)期現(xiàn)金凈流量=出售價格+營運資本收回+固定資產(chǎn)、土地的變現(xiàn)損失減稅=600+750-［600-500-（1000-5×1000/8）］×25%=1418.75（萬元）

（6）計算項目的凈現(xiàn)值,。

該項目的凈現(xiàn)值NPV=725×（P/A,，12%，5）+1418.75×（P/F,，12%,，5）-2475=725×3.6048+1418.75×0.5674-2475=943.48（萬元）。
【提示】解答本題的關(guān)鍵：一是計算債券稅后資本成本需要考慮貨幣時間價值,；二是計算項目的初始投資時要考慮土地變現(xiàn)凈收益納稅,；三是計算項目的年營業(yè)現(xiàn)金毛流量時，折舊已經(jīng)包括在固定成本中,，所以,，固定成本中再無須加上折舊；四是計算該工廠在5年后的終結(jié)期現(xiàn)金凈流量時,，要考慮固定資產(chǎn),、土地的變現(xiàn)損失減稅,；五是注意本題假設(shè)土地不提取折舊，也不考慮攤銷,。

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