凈債務(wù)價值900如何確定？
老師,！你好！計算企業(yè)實體價值時用的是2010年的實體現(xiàn)金流,，但是計算股權(quán)價值時減的凈債務(wù)價值為什么是900,？而不是900＊1.08？
問題來源：
G公司是一家生產(chǎn)企業(yè),，2009年度的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表如下所示。
資產(chǎn)負(fù)債表
編制單位：G公司 2009年12月31日
單位：萬元
|
資產(chǎn) |
金額 |
負(fù)債和股東權(quán)益 |
金額 |
|
貨幣資金 |
95 |
短期借款 |
300 |
|
交易性金融資產(chǎn) |
5 |
應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款 |
535 |
|
應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款 |
400 |
應(yīng)付職工薪酬 |
25 |
|
存貨 |
450 |
其他應(yīng)付款 |
15 |
|
其他流動資產(chǎn) |
50 |
流動負(fù)債合計 |
875 |
|
流動資產(chǎn)合計 |
1000 |
長期借款 |
600 |
|
其他債券投資 |
10 |
長期應(yīng)付款 |
425 |
|
固定資產(chǎn) |
1900 |
非流動負(fù)債合計 |
1025 |
|
其他非流動資產(chǎn) |
90 |
負(fù)債合計 |
1900 |
|
非流動資產(chǎn)合計 |
2000 |
股本 |
500 |
|
|
|
未分配利潤 |
600 |
|
|
|
股東權(quán)益合計 |
1100 |
|
資產(chǎn)總計 |
3000 |
負(fù)債和股東權(quán)益總計 |
3000 |
注：“其他應(yīng)付款”項目中應(yīng)付利息金額為15萬元
利潤表
編制單位：G公司 2009年
單位：萬元
|
項目 |
金額 |
|
一,、營業(yè)收入 |
4500 |
|
減：營業(yè)成本 |
2250 |
|
銷售及管理費用 |
1800 |
|
財務(wù)費用 |
72 |
|
資產(chǎn)減值損失 |
12 |
|
加：公允價值變動收益 |
-5 |
|
二,、營業(yè)利潤 |
361 |
|
加：營業(yè)外收入 |
8 |
|
減：營業(yè)外支出 |
6 |
|
三、利潤總額 |
363 |
|
減：所得稅費用（稅率25%） |
90.75 |
|
四,、凈利潤 |
272.25 |
G公司沒有優(yōu)先股,，目前發(fā)行在外的普通股為500萬股，2010年年初的每股價格為20元,。公司的貨幣資金全部是經(jīng)營活動必需的資金,，長期應(yīng)付款是經(jīng)營活動引起的長期應(yīng)付款。利潤表中的資產(chǎn)減值損失是經(jīng)營資產(chǎn)減值帶來的損失,，公允價值變動收益屬于金融資產(chǎn)公允價值變動產(chǎn)生的收益,。
G公司管理層擬用改進的財務(wù)分析體系評價公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果,，并收集了以下財務(wù)比率的行業(yè)平均數(shù)據(jù)：
|
財務(wù)比率 |
行業(yè)平均數(shù)據(jù) |
|
凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率 |
16.60% |
|
稅后利息率 |
6.30% |
|
經(jīng)營差異率 |
10.30% |
|
凈財務(wù)杠桿 |
0.5236 |
|
杠桿貢獻率 |
5.39% |
|
權(quán)益凈利率 |
21.99% |
為進行2010年度財務(wù)預(yù)測,，G公司對2009年財務(wù)報表進行了修正，并將修正后結(jié)果作為基期數(shù)據(jù),，具體內(nèi)容如下：
單位：萬元
|
年份 |
2009年（修正后基期數(shù)據(jù)） |
|
利潤表項目（年度）： |
|
|
營業(yè)收入 |
4500 |
|
稅后經(jīng)營凈利潤 |
337.5 |
|
減：稅后利息費用 |
54 |
|
凈利潤合計 |
283.5 |
|
資產(chǎn)負(fù)債表項目（年末）： |
|
|
經(jīng)營營運資本 |
435 |
|
凈經(jīng)營性長期資產(chǎn) |
1565 |
|
凈經(jīng)營資產(chǎn)合計 |
2000 |
|
凈負(fù)債 |
900 |
|
股本 |
500 |
|
未分配利潤 |
600 |
|
股東權(quán)益合計 |
1100 |
G公司2010年的預(yù)計銷售增長率為8%，經(jīng)營營運資本,、凈經(jīng)營性長期資產(chǎn),、稅后經(jīng)營凈利潤占營業(yè)收入的百分比與2009年修正后的基期數(shù)據(jù)相同。公司采用剩余股利分配政策,，以修正后基期的資本結(jié)構(gòu)（凈負(fù)債/凈經(jīng)營資產(chǎn)）作為2010年的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),。公司2010年不打算增發(fā)新股，稅前借款利率預(yù)計為8%,。假定公司年末凈負(fù)債代表全年凈負(fù)債水平,，利息費用根據(jù)年末凈負(fù)債和預(yù)計借款利率計算,。G公司適用的所得稅稅率為25%,，加權(quán)平均資本成本為10%。
要求：經(jīng)營資產(chǎn)=總資產(chǎn)-金融資產(chǎn)=3000-15=2985（萬元）
金融負(fù)債=短期借款+應(yīng)付利息+長期借款=300+15+600=915（萬元）
經(jīng)營負(fù)債=總負(fù)債-金融負(fù)債=1900-915=985（萬元）
凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債=2985-985=2000（萬元）
凈負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)=915-15=900（萬元）
稅前金融損益=-財務(wù)費用+公允價值變動收益=-72-5=-77（萬元）
稅后金融損益=-77×（1-25%）=-57.75（萬元）
稅后經(jīng)營凈利潤=凈利潤+稅后利息費用=272.25+57.75=330（萬元）
稅后利息率=稅后利息費用/凈負(fù)債=57.75/900=6.42%
經(jīng)營差異率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率=16.5%-6.42%=10.08%
凈財務(wù)杠桿=凈負(fù)債/股東權(quán)益=900/1100=0.8182
杠桿貢獻率=經(jīng)營差異率×凈財務(wù)杠桿=10.08%×0.8182=8.25%
權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+杠桿貢獻率=16.5%+8.25%=24.75%
G公司權(quán)益凈利率高于同行業(yè)平均水平,，其主要原因是G公司的杠桿貢獻率較高,，而杠桿貢獻率較高的主要原因是凈財務(wù)杠桿較高。
2010年凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=2000×8%=160（萬元）
2010年凈負(fù)債增加=900×8%=72（萬元）
【備注】因為經(jīng)營營運資本、凈經(jīng)營性長期資產(chǎn),、稅后經(jīng)營凈利潤占營業(yè)收入的百分比與2009年修正后的基期數(shù)據(jù)相同,。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的資本結(jié)構(gòu)（凈負(fù)債/凈經(jīng)營資產(chǎn)）作為2010年的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),，所以說明企業(yè)的稅后經(jīng)營凈利潤,、凈經(jīng)營資產(chǎn),、凈負(fù)債及股東權(quán)益都與營業(yè)收入同比增長,，即增長率為8%。
2010年稅后利息費用=預(yù)計凈負(fù)債×利息率×（1-所得稅稅率）
=900×（1+8%）×8%×（1-25%）=58.32（萬元）
2010年實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=364.5-160=204.5（萬元）
2010年債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費用-凈負(fù)債增加=58.32-72=-13.68（萬元）
2010年股權(quán)現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量=204.5-（-13.68）=218.18（萬元）
股權(quán)價值=企業(yè)實體價值-凈債務(wù)價值=10225-900=9325（萬元）
每股價值=9325/500=18.65（元）
2010年年初的每股股價20元高于每股股權(quán)價值18.65元，2010年年初的股價被市場高估了,。
【提示】進行財務(wù)分析是為了分析企業(yè)的實際財務(wù)狀況,，因此需要根據(jù)企業(yè)自身實際報表進行分析。但進行企業(yè)價值評估是對未來進行預(yù)測,，基期的數(shù)據(jù)可以是基期實際數(shù)也可以是調(diào)整后的數(shù)據(jù),，這要根據(jù)題目要求來看。本題題干明確提出“為進行2010年度財務(wù)預(yù)測,，G公司對2009年財務(wù)報表進行了修正,，并將修正后結(jié)果作為基期數(shù)據(jù)”，所以本題應(yīng)以修正后的數(shù)據(jù)作為財務(wù)預(yù)測基數(shù),。
楊老師
2019-08-25 21:55:01 2671人瀏覽
注意這個204.5/（10%-5%），分子是2010年的實體現(xiàn)金流量,，除以分母以后就是折現(xiàn)到2010年初,，也就是2009年末的，所以凈債務(wù)價值要使用2009年末的900的,，答案是對的
您再理解一下,，在學(xué)習(xí)的過程中如果哪里不理解請您隨時提出來，老師和您一起努力,。
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