三,、計(jì)算分析題

　　本題型共5小題40分,。其中一道小題可以選用中文或英文解答,，請(qǐng)仔細(xì)閱讀答題要求,。如使用英文解答,，須全部使用英文，答題正確的,，增加5分,。本題型最高得分為45分。涉及計(jì)算的,，要求列出計(jì)算步驟,，否則不得分，除非題目特別說(shuō)明不需要列出計(jì)算過(guò)程,。

　　1.（本小題8分,，可以選用中文或英文解答，如使用英文解答,，需全部使用英文,，答題正確的，增加5分,，本小題最高得分為13分,。）

　　甲公司擬于2014年10月發(fā)行3年期的公司債券，債券面值為1 000元,，每半年付息一次,，2017年10月到期還本。甲公司目前沒(méi)有已上市債券,，為了確定擬發(fā)行債券的票面利率,，公司決定采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)成本。財(cái)務(wù)部新入職的小w進(jìn)行了以下分析及計(jì)算：

　�,。�1）收集同行業(yè)的3家公司發(fā)行的已上市債券,，并分別與各自發(fā)行期限相同的已上市政府債券進(jìn)行比較，結(jié)果如下：

　�,。�2）公司債券的平均風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率=（3.7%+4.3%+4%）/3=4%

　�,。�3）使用3年期政府債券的票面利率估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率=4%

　�,。�4）稅前債務(wù)成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+公司債券的平均風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率=4%+4%=8%

　�,。�5）擬發(fā)行債券的票面利率=稅后債務(wù)成本=8%×（1-25%）=6%

　　要求：

　　（1）請(qǐng)指出小w在確定公司擬發(fā)行債券票面利率過(guò)程中的錯(cuò)誤之處,，并給出正確的做法（無(wú)需計(jì)算）,。

　　（2）如果對(duì)所有錯(cuò)誤進(jìn)行修正后等風(fēng)險(xiǎn)債券的稅前債務(wù)成本為8.16%,，請(qǐng)計(jì)算擬發(fā)行債券的票面利率和每期（半年）付息額,。

　　【東奧會(huì)計(jì)在線答案】

　　（1）①使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)成本時(shí)，應(yīng)選擇若干信用級(jí)別與本公司相同的已上市公司債券,；小w選擇的是同行業(yè)公司發(fā)行的已上市債券,。

　　②計(jì)算債券平均風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率時(shí),，應(yīng)選擇到期日與已上市公司債券相同或相近的政府債券,；小w選擇的是發(fā)行期限相同的政府債券。

　�,、塾�(jì)算債券平均風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率時(shí),，應(yīng)使用已上市公司債券的到期收益率和同期政府債券的到期收益率；小w使用的是票面利率,。

　�,、芄烙�(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，應(yīng)按與擬發(fā)行債券到期日相同或相近的政府債券（即5年期政府債券）的到期收益率估計(jì),；小w使用的是與擬發(fā)行債券發(fā)行期限相同的政府債券的票面利率,。

　　⑤確定票面利率時(shí)應(yīng)使用稅前債務(wù)成本,；小w使用的是稅后債務(wù)成本。

　�,、迶M發(fā)行債券每半年付息一次,，應(yīng)首先計(jì)算出半年的有效利率，與計(jì)息期次數(shù)相乘后得出票面利率,；小w直接使用了年利率,。

　　（2）票面利率==8%

　　每期（半年）付息額=1000×8%/2=40（元）

　　2.（本小題8分）甲公司是一家尚未上市的高科技企業(yè),，固定資產(chǎn)較少,，人工成本占銷(xiāo)售成本的比重較大。為了進(jìn)行以?xún)r(jià)值為基礎(chǔ)的管理,，公司擬采用相對(duì)價(jià)值評(píng)估模型對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,，有關(guān)資料如下：

　　（1）甲公司2013年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3 000萬(wàn)元,，年初股東權(quán)益總額為20 000萬(wàn)元,，年末股東權(quán)益總額為21 800萬(wàn)元，2013年股東權(quán)益的增加全部源于利潤(rùn)留存,。公司沒(méi)有優(yōu)先股,，2013年年末普通股股數(shù)為10 000萬(wàn)股，公司當(dāng)年沒(méi)有增發(fā)新股,，也沒(méi)有回購(gòu)股票,。預(yù)計(jì)甲公司2014年及以后年度的利潤(rùn)增長(zhǎng)率為9%，權(quán)益凈利率保持不變。

　�,。�2）甲公司選擇了同行業(yè)的3家上市公司作為可比公司,，并收集了以下相關(guān)數(shù)據(jù)：

　　要求：

　　（1）使用市盈率模型下的修正平均市盈率法計(jì)算甲公司的每股股權(quán)價(jià)值,。

　�,。�2）使用市凈率模型下的修正平均市凈率法計(jì)算甲公司的每股股權(quán)價(jià)值。

　�,。�3）判斷甲公司更適合使用市盈率模型和市凈率模型中的哪種模型進(jìn)行估值,，并說(shuō)明原因。

　　【答案】

　�,。�1）甲公司每股收益=3 000/10 000=0.3（元）

　　可比公司平均市盈率=（8/0.4+8.1/0.5+11/0.5）/3=19.4

　　可比公司平均增長(zhǎng)率=（8%+6%+10%）÷3=8%

　　修正平均市盈率=可比公司平均市盈率÷（可比公司平均增長(zhǎng)率×100）=19.4÷（8%×100）=2.425

　　甲公司每股股權(quán)價(jià)值=修正平均市盈率×甲公司增長(zhǎng)率×100×甲公司每股收益=2.425×9%×100×0.3=6.55（元）

　�,。�2）甲公司每股凈資產(chǎn)=21 800/10 000=2.18（元）

　　甲公司權(quán)益凈利率=3 000/[（20 000+21 800）/2]=14.35%

　　可比公司平均市凈率=（8/2+8.1/3+11/2.2）/3=3.9

　　可比公司平均權(quán)益凈利率=（21.2%+17.5%+24.3%）÷3=21%

　　修正平均市凈率=可比公司平均市凈率÷（可比公司平均權(quán)益凈利率×100）=3.9÷（21%×100）=0.19

　　甲公司每股股權(quán)價(jià)值=修正平均市凈率×甲公司權(quán)益凈利率×100×甲公司每股凈資產(chǎn)=0.19×14.35%×100×2.18=5.94（元）

　　（3）甲公司的固定資產(chǎn)較少,，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系不大,，市凈率法不適用；市盈率法把價(jià)格和收益聯(lián)系起來(lái),，可以直觀地反映收入和產(chǎn)出的關(guān)系,。用市盈率法對(duì)甲公司估值更合適。

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