普通股資本成本的估計_2025年注會財管學習要點

來源：東奧會計在線責編：mayuxuan2025-04-07 13:15:15

報考科目數(shù)量

3科

學習時長

日均>3h

在注會財管考試中，"普通股資本成本的估計"作為其中的高頻考點,，是連接理論與實務的關鍵橋梁。掌握這一知識點，不僅能幫助考生在計算分析題中精準得分,，更能為理解企業(yè)投融資決策邏輯奠定基礎,。學習過程中,，考生需特別注意區(qū)分股利增長模型、資本資產定價模型（CAPM）等不同方法的適用場景,，警惕實務中市場風險溢價,、貝塔系數(shù)等參數(shù)的估計陷阱,。

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普通股資本成本的估計_2025年注會財管學習要點

【所屬章節(jié)】

第四章：資本成本

第三節(jié)：普通股資本成本的估計

【知識點】

普通股資本成本的估計

一,、資本資產定價模型

權益資本成本=無風險利率+風險溢價

資本資產定價模型

提示

提問

股票市場的平均收益率8%

平均風險股票報酬率8%

股票市場的平均風險報酬率為8%

某公司股票的風險報酬率為8%

1.無風險利率的估計

一般來說：選擇長期政府債券的名義到期收益率,。

（1）政府債券期限的選擇

通常選擇

選擇理由

選擇長期政府債券的利率比較適宜

【提示】最常見的做法是選用10年期的政府債券利率作為無風險利率的代表,，也有人主張使用更長時間的政府債券利率,。

（1）普通股是長期的有價證券

（2）資本預算涉及的時間長

（3）長期政府債券的利率波動較小

提示

無風險利率的選擇

1.風險調整法確定債務資本成本時：

無風險利率選擇與目標公司債券到期日接近的政府債券市場回報率

2.資本資產定價模型確定普通股股票資本成本時：

10年期的政府債券利率作為無風險利率的代表，也有人主張使用更長時間的政府債券利率,。

（2）選擇票面利率或到期收益率

通常選擇	選擇理由
應當選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風險利率的代表	不同時間發(fā)行的長期政府債券,，其票面利率不同,，有時相差較大。長期政府債券的付息期不同,，有半年期或一年期等,，還有到期一次還本付息的。因此，票面利率是不適宜的

（3）選擇名義利率或實際利率

①通貨膨脹的影響

通貨膨脹的影響

②決策分析的基本原則

原則：名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量要使用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn),。（一致性原則）

③實務中的處理方式

通常做法用名義利率

一般情況下使用含通脹的名義貨幣編制預計財務報表并確定現(xiàn)金流量，與此同時,，使用含通脹的無風險利率計算資本成本

使用實際利率的情況

（1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經達到兩位數(shù)）時，最好使用排除通貨膨脹的實際現(xiàn)金流量和實際利率

（2）預測周期特別長

2.貝塔值的估計

（1）計算方法：利用第3章的回歸分析或定義公式

（2）關鍵變量的選擇

關鍵變量

選擇

注意

有關歷史期間的長度

①公司風險特征無重大變化時,，可以采用5年或更長的歷史期長度

②如果公司風險特征發(fā)生重大變化,，應當使用變化后的年份作為歷史期長度

不一定時間越長估計的值就越可靠

收益計量的時間間隔

使用每周或每月的收益率

使用每日的收益率時,，由于有些日子沒有成交或者停牌,，由此引起的偏差會降低股票收益率與市場收益率之間的相關性,，也會降低該股票的β值,。使用每周或每月的收益率能顯著地降低這種偏差,。年度收益率較少采用

（3）使用歷史β值估計權益資本的前提

①β值的驅動因素：經營風險、財務風險,。

②使用歷史β值的前提：如果公司在經營風險和財務風險這兩方面均沒有顯著改變,，則可以用歷史的β值估計權益成本。

3.市場風險溢價的估計

（1）市場風險溢價的含義

通常被定義為在一個相當長的歷史時期里,，市場平均收益率與無風險資產平均收益率之間的差異,。

（2）權益市場收益率的估計

關鍵變量	選擇理由
選擇時間跨度	由于股票收益率非常復雜多變,，影響因素很多，因此,，較短的期間所提供的風險溢價比較極端,，無法反映平均水平，因此應選擇較長的時間跨度,。既要包括經濟繁榮時期，也包括經濟衰退時期
選擇算術平均數(shù)還是幾何平均數(shù)	多數(shù)人傾向于采用幾何平均法

提示

二,、股利增長模型

（一）基本公式

（二）增長率的估計

1.歷史增長率

估算依據(jù)	這種方法是根據(jù)過去的股利支付數(shù)據(jù)估計未來的股利增長率
估算方法	股利增長率可以按幾何平均數(shù)計算,，也可以按算術平均數(shù)計算

提示

幾何增長率適合投資者在整個期間長期持有股票的情況，而算術平均數(shù)適合在某一段時間持有股票的情況,。由于股利折現(xiàn)模型的增長率,，需要長期的平均增長率，幾何增長率更符合邏輯,。

2.可持續(xù)增長率

假設未來不增發(fā)新股或回購股票,，并且保持當前的經營效率和財務政策不變，則可根據(jù)可持續(xù)增長率來確定股利的增長率,。

股利的增長率=可持續(xù)增長率

=預計利潤留存率×期初權益預期凈利率

提示

可以利用期末權益的計算公式：

股利的增長率=可持續(xù)增長率