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【知識(shí)點(diǎn)】市場(chǎng)法

【所屬章節(jié)】第七章 企業(yè)并購(gòu)

市場(chǎng)法

市場(chǎng)法是將被評(píng)估企業(yè)與參考企業(yè),、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè),、股東權(quán)益,、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較，以確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值,。

市場(chǎng)法中常用的兩種方法是可比企業(yè)分析法和可比交易分析法,。

1.可比企業(yè)分析法

(1)評(píng)估思路。

可比企業(yè)分析法是以交易活躍的同類企業(yè)的股價(jià)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù),，計(jì)算出一些主要的財(cái)務(wù)比率,，然后用這些比率作為乘數(shù)計(jì)算得到非上市企業(yè)和交易不活躍上市企業(yè)的價(jià)值?？杀绕髽I(yè)分析法的技術(shù)性要求較低,，與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相比理論色彩較淡。

運(yùn)用可比企業(yè)分析法的關(guān)鍵是選出一組在業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)方面與被評(píng)估企業(yè)相似的企業(yè)，通過(guò)對(duì)這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)歷史,、財(cái)務(wù)情況,、股票行情及其發(fā)展前景的分析，確定估價(jià)指標(biāo)和比率系數(shù),，然后用它們來(lái)計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值,。

將被評(píng)估企業(yè)和同行業(yè)中其他上市企業(yè)進(jìn)行比較時(shí)，通?？煞治鱿率鲐?cái)務(wù)指標(biāo)：銷售利潤(rùn)率,、銷售毛利率、流動(dòng)比率,、存貨周轉(zhuǎn)率,、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、產(chǎn)權(quán)比率,、年銷售收入的增長(zhǎng)率等,。

(2)方法步驟

①選擇可比企業(yè)。

所選取的可比企業(yè)應(yīng)在營(yíng)運(yùn)上和財(cái)務(wù)上與被評(píng)估企業(yè)具有相似的特征,。

在基于行業(yè)的初步搜索得出足夠多的潛在可比企業(yè)后,，還應(yīng)該用進(jìn)一步的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)決定哪個(gè)可比企業(yè)與被評(píng)估企業(yè)最為相近。

常用的標(biāo)準(zhǔn)如規(guī)模,、企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)范圍,、所服務(wù)的市場(chǎng)及財(cái)務(wù)表現(xiàn)等。所選取的可比企業(yè)與被評(píng)估企業(yè)越接近,，評(píng)估結(jié)果的可靠性就越好,。

②選擇計(jì)算乘數(shù)。

乘數(shù)一般有如下兩類：

一是基于市場(chǎng)價(jià)格的乘數(shù),。常見(jiàn)的乘數(shù)有市盈率(P/E),、價(jià)格對(duì)收入比率(P/R)、價(jià)格對(duì)凈現(xiàn)金流量比率(P/CF)和價(jià)格對(duì)有形資產(chǎn)賬面價(jià)值的比率(P/BV),。

基于市場(chǎng)價(jià)格的乘數(shù)中,，最重要的是市盈率。計(jì)算企業(yè)的市盈率時(shí),，既可以使用歷史收益(過(guò)去12個(gè)月或上一年的收益或者過(guò)去若干年的平均收益),，也可以使用預(yù)測(cè)收益(未來(lái)12個(gè)月或下一年的收益)，相應(yīng)的比率分別稱為追溯市盈率和預(yù)測(cè)市盈率,。出于估值目的,，通常首選預(yù)測(cè)市盈率，因?yàn)樽钍荜P(guān)注的是未來(lái)收益,。而且,，企業(yè)收益中的持久構(gòu)成部分才是對(duì)估值有意義的,，因此，一般把不會(huì)再度發(fā)生的非經(jīng)常性項(xiàng)目排除在外,。

二是基于企業(yè)價(jià)值的乘數(shù),。基于企業(yè)價(jià)值的常用估值乘數(shù)有EV/EBIT,、EV/EBITDA,、EV/FCF，其中,，EV為企業(yè)價(jià)值,，EBIT為息稅前利潤(rùn)，EBITDA為息稅折舊和攤銷前利潤(rùn),，F(xiàn)CF為企業(yè)自由現(xiàn)金流量,。

③運(yùn)用選出的眾多乘數(shù)計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值估計(jì)數(shù)。

選定某一乘數(shù)后,，將該乘數(shù)與被評(píng)估企業(yè)經(jīng)調(diào)整后對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相乘就可得出被評(píng)估企業(yè)的一個(gè)價(jià)值估計(jì)數(shù),。根據(jù)多個(gè)乘數(shù)分別計(jì)算得到的各估值越接近，說(shuō)明評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確度越髙,。

④對(duì)企業(yè)價(jià)值的各個(gè)估計(jì)數(shù)進(jìn)行平均,。

運(yùn)用不同乘數(shù)得出的多個(gè)企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)是不相同的，為保證評(píng)估結(jié)果的客觀性,，可以對(duì)各個(gè)企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)賦予相應(yīng)的權(quán)重,，至于權(quán)重的分配要視乘數(shù)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響大小而定。然后,，使用加權(quán)平均法算出被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。

如果采用市盈率乘數(shù)總體評(píng)估思路如下圖：

2.可比交易分析法

(1)評(píng)估思路,。

相似的標(biāo)的應(yīng)該有相似的交易價(jià)格,，基于這一原理，可比交易分析法主張從類似的并購(gòu)交易中獲取有用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),，據(jù)以計(jì)算被評(píng)估企業(yè)價(jià)值,。

它不對(duì)市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行分析，而只是統(tǒng)計(jì)同類企業(yè)在被并購(gòu)時(shí)并購(gòu)企業(yè)支付價(jià)格的平均溢價(jià)水平,，再用這個(gè)溢價(jià)水平計(jì)算出被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值,。

本方法需要找出與被評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相似的企業(yè)的最近平均實(shí)際交易價(jià)格，將其作為計(jì)算被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的參照物,。

(2)方法步驟

①選擇可比交易,。使用可比交易分析法首先需要找出與被評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相似的企業(yè)的最近平均實(shí)際交易價(jià)格，將其作為計(jì)算被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的參照物,。為了得到合理的評(píng)估結(jié)果,，交易數(shù)據(jù)必須是與被評(píng)估企業(yè)相類似的企業(yè)的數(shù)據(jù),。

②選擇計(jì)算乘數(shù)。如支付價(jià)格收益比,、賬面價(jià)值倍數(shù),、市場(chǎng)價(jià)值倍數(shù)等?？杀冉灰追治雠c可比企業(yè)分析類似,，是從被評(píng)估企業(yè)類似的可比企業(yè)的被并購(gòu)交易中獲取有用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，確定可比交易的市場(chǎng)平均溢價(jià)水平,。

有關(guān)比率計(jì)算公式及運(yùn)用如下：

支付價(jià)格/收益比=并購(gòu)者支付價(jià)格/稅后利潤(rùn)

支付價(jià)格是指在類似并購(gòu)交易中,，并購(gòu)企業(yè)為交易標(biāo)的支付的購(gòu)買價(jià)格;稅后利潤(rùn)是指與被評(píng)估企業(yè)類似的被并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)前(或平均)稅后利潤(rùn)。

計(jì)算出類似交易中被并購(gòu)企業(yè)的支付價(jià)格/收益比,，乘以被評(píng)估企業(yè)的當(dāng)前稅后利潤(rùn),，即可得出被評(píng)估企業(yè)的估值。

賬面價(jià)值倍數(shù)=并購(gòu)者支付價(jià)格/凈資產(chǎn)價(jià)值

賬面價(jià)值是指與被評(píng)估企業(yè)類似的被并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)前的賬面價(jià)值,，即其會(huì)計(jì)報(bào)表中所記錄的凈資產(chǎn)價(jià)值,。

計(jì)算出類似交易中被并購(gòu)企業(yè)的賬面價(jià)值倍數(shù)，乘以被評(píng)估企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值,，即可得出被評(píng)估企業(yè)的估值,。

市場(chǎng)價(jià)值倍數(shù)=并購(gòu)者支付價(jià)格/股票的市場(chǎng)價(jià)值

市場(chǎng)價(jià)值是指與被評(píng)估企業(yè)類似的被并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)前股票的市場(chǎng)價(jià)值，即其股票的每股價(jià)格與發(fā)行在外的流通股股數(shù)的乘積,。

計(jì)算出類似交易中被并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值倍數(shù),，乘以被評(píng)估企業(yè)當(dāng)前的股票市場(chǎng)價(jià)值，即可得出被評(píng)估企業(yè)的估值,。

③運(yùn)用選出的眾多乘數(shù)計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值估計(jì)數(shù),。選定某一乘數(shù)后，將該乘數(shù)與被評(píng)估企業(yè)經(jīng)調(diào)整后對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相乘后就可得出被評(píng)估企業(yè)的一個(gè)價(jià)值估計(jì)數(shù),。根據(jù)多個(gè)乘數(shù)分別計(jì)算得到的各估值越接近,，說(shuō)明評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確度越髙。

④對(duì)企業(yè)價(jià)值的各個(gè)估計(jì)數(shù)進(jìn)行平均,。運(yùn)用不同乘數(shù)得出的多個(gè)企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)是不相同的,，為保證評(píng)估結(jié)果的客觀性，可以對(duì)各個(gè)企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)賦予相應(yīng)的權(quán)重,，至于權(quán)重的分配要視乘數(shù)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響大小而定;然后,，使用加權(quán)平均法算出被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。

注：以上高級(jí)會(huì)計(jì)師考試知識(shí)點(diǎn)內(nèi)容來(lái)自東奧老師授課講義

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