19年綜合題4：

甲公司是一家國內(nèi)中小板上市的制造企業(yè)，基于公司持續(xù)發(fā)展需要,，公司決定優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),，并據(jù)以調(diào)整相關(guān)股利分配政策,。有關(guān)資料如下：

資料一：公司已有的資本結(jié)構(gòu)如下：債務(wù)資金賬面價(jià)值為600萬元，全部為銀行借款本金,，年利率為8%,，假設(shè)不存在手續(xù)費(fèi)等其他籌資費(fèi)用；權(quán)益資金賬面價(jià)值為2400萬元,，權(quán)益資本成本率采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算,。已知無風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%，市場(chǎng)組合收益率為10%,。公司股票的β系數(shù)為2,。公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。

資料二：公司當(dāng)前銷售收入為12000萬元,，變動(dòng)成本率為60%,，固定成本總額800萬元。上述變動(dòng)成本和固定成本均不包含利息費(fèi)用,。隨著公司所處資本市場(chǎng)環(huán)境變化以及持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的需要,，公司認(rèn)為已有的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，決定采用公司價(jià)值分析法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析,。經(jīng)研究,，公司拿出兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案，兩種方案下的債務(wù)資金和權(quán)益資本的相關(guān)情況如下表所示,。

假定公司債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值等于其賬面價(jià)值,，且稅前債務(wù)率息率等于稅前債務(wù)資本成本率，同時(shí)假定公司息稅前利潤水平保持不變,，權(quán)益資本市場(chǎng)價(jià)值按凈利潤除以權(quán)益資本成本率這種簡(jiǎn)化方式進(jìn)行測(cè)算,。

資料三：公司實(shí)現(xiàn)凈利潤2800萬元。為了確保最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),，公司擬采用剩余股利政策,。假定投資計(jì)劃需要資金2500萬元，其中權(quán)益資金占比應(yīng)達(dá)到60%,。公司發(fā)行在外的普通股數(shù)量為2000萬股,。

資料四：公司自上市以來一直采用基本穩(wěn)定的固定股利政策,，每年發(fā)放的現(xiàn)金股利均在每股0.9元左右。不考慮其他因素影響,。

要求：

（1）根據(jù)資料一,，計(jì)算公司的債務(wù)資本成本率、權(quán)益資本成本率,，并按賬面價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算公司的平均資本成本率,。

（2）根據(jù)資料二，計(jì)算公司當(dāng)前的邊際貢獻(xiàn)總額,、息稅前利潤,。

（3）根據(jù)資料二，計(jì)算兩種方案下的公司市場(chǎng)價(jià)值,，并據(jù)以判斷采用何種資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案,。

（4）根據(jù)資料三，計(jì)算投資計(jì)劃所需要的權(quán)益資本數(shù)額以及預(yù)計(jì)可發(fā)放的現(xiàn)金股利,，并據(jù)此計(jì)算每股股利,。

（5）根據(jù)要求（4）的計(jì)算結(jié)果和資料四，不考慮其他因素,，依據(jù)信號(hào)傳遞理論,，判斷公司改變股利政策可能給公司帶來什么不利影響。

【答案】

（1）債務(wù)資本成本率=8%×（1-25%）=6%

權(quán)益資本成本率=6%+2×（10%-6%）=14%

平均資本成本率=6%×600/（600+2400）+14%×2400/（600+2400）=12.4%

（2）邊際貢獻(xiàn)總額=12000×（1-60%）=4800（萬元）

息稅前利潤=4800-800=4000（萬元）

（3）方案1公司權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值=（4000-2000×8%）×（1-25%）/10%=28800（萬元）

公司市場(chǎng)價(jià)值=28800+2000=30800（萬元）

方案2公司權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值=（4000-3000×8.4%）×（1-25%）/12%=23425（萬元）

公司市場(chǎng)價(jià)值=23425+3000=26425（萬元）

方案1的公司市場(chǎng)價(jià)值30800萬元高于方案2的公司市場(chǎng)價(jià)值26425萬元,，故公司應(yīng)當(dāng)選擇方案1,。

（4）投資計(jì)劃所需要的權(quán)益資本數(shù)額=2500×60%=1500（萬元）

預(yù)計(jì)可發(fā)放的現(xiàn)金股利=2800-1500=1300（萬元）

每股股利=1300/2000=0.65（元/股）

（5）信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的情況下,，公司可以通過股利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來獲利能力的信息,，從而會(huì)影響公司的股價(jià)。公司的股利支付水平在過去一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定,，一直是0.9元/股,，而現(xiàn)在卻下降到0.65元/股，投資者將會(huì)把這種現(xiàn)象看作公司管理當(dāng)局將改變公司未來收益率的信號(hào),，股票市價(jià)將有可能會(huì)因股利的下降而下降,。