A公司計(jì)劃引進(jìn)新型產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù),該公司所得稅稅率為25%。相關(guān)資料如下: 資料1:考慮到市場的成長需要一定時間,,該項(xiàng)目分兩期進(jìn)行,,每期壽命期均為5年。第一期需要購置十套專用設(shè)備,,預(yù)計(jì)每套價款90萬元,,追加流動資金140萬元。于20x0年末投入,,20x1年投產(chǎn),,生產(chǎn)能力為50萬件。該新產(chǎn)品預(yù)計(jì)銷售單價20元/件,,單位變動成本12元/件,,每年增加固定付現(xiàn)成本40萬元。第二期要投資購置二十套專用設(shè)備,,預(yù)計(jì)每套價款為70萬元于20x3年年末投入,,需再追加流動資金240萬元,20x4年投產(chǎn),,投產(chǎn)后企業(yè)生產(chǎn)能力可以增加120萬只,,預(yù)計(jì)新產(chǎn)品銷售單價20
元/件,單位變動成本12元/件,,每年固定付現(xiàn)成本會增加80萬元,。公司的會計(jì)政策與稅法規(guī)定相同,設(shè)備按5年折舊,,采用直線法計(jì)提,,凈殘值率為零。假設(shè)以上現(xiàn)金流量均為剔除通貨膨脹影響后的實(shí)際現(xiàn)金流量,。
資料2:公司過去沒有投產(chǎn)過類似項(xiàng)目,,但新項(xiàng)目與一家上市公司的經(jīng)營項(xiàng)目類似,該上市公司的β為1.75,,其凈負(fù)債與權(quán)益比為1,,所得稅率為25%,,預(yù)計(jì)新項(xiàng)目投資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)凈負(fù)債與權(quán)益比為1.5,新籌集負(fù)債的稅前名義資本成本為23.95%,。
資料3:證券市場的名義無風(fēng)險收益率為8.15%,,證券市場的名義平均收益率為19.4%,預(yù)計(jì)年通貨膨脹率為3%,。
要求:
(1)確定項(xiàng)目評價的名義折現(xiàn)率
(2)確定項(xiàng)目評價的實(shí)際折現(xiàn)率及實(shí)際無風(fēng)險利率
(3)計(jì)算不考慮期權(quán)情況下一期方案和二期方案的凈現(xiàn)值,假設(shè)二期項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資為穩(wěn)定現(xiàn)金流量,,折現(xiàn)時用無風(fēng)險利率,。未來營業(yè)現(xiàn)金流量和營運(yùn)資本不確定。
(4)假設(shè)利用布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型確定的二期項(xiàng)目期權(quán)的價值為218.79萬元,,則考慮期權(quán)的第一期項(xiàng)目凈現(xiàn)值為多少,,并判斷應(yīng)否投資第一期項(xiàng)目。
【答案】(1)項(xiàng)目新籌集負(fù)債的稅后資本成本=23.95%×(1-25%)=17.96%
替代上市公司的凈負(fù)債/權(quán)益=50%/(1-50%)=1
替代上市公司的β資產(chǎn)=β權(quán)益/[(1+(1-25%)×凈負(fù)債/權(quán)益)]=1.75/(1+0.75×1)=1
甲公司的凈負(fù)債/權(quán)益=60%/(1-60%)=1.5
甲公司新項(xiàng)目的β權(quán)益=β資產(chǎn)×[1+(1-25%)×1.5]=1×2.125=2.125
股票的資本成本=8.15%+2.125×(19.4%-8.15%)=32.06%
加權(quán)平均資本成本=17.96%×60%+32.06%×40%=23.6%
(2)實(shí)際利率=(1+名義利率)/(1+通貨膨脹率)-1
實(shí)際必要報酬率=(1+23.6%)/(1+3%)-1=20%
實(shí)際無風(fēng)險利率=(1+8.15%)/(1+3%)-1=5%
(3)不考慮期權(quán)情況下一期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值
稅后銷售收入=50×20×(1-25%)=750
稅后付現(xiàn)成本=(50×12+40)×(1-25%)=480
折舊抵稅=(900÷5)×25%=45
稅后營業(yè)現(xiàn)金毛流量=315
一期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=315×(P/A,20%,5)+140×(P/F,20%,5)-900-140=-41.70萬元
項(xiàng)目第二期計(jì)劃:
二期固定資產(chǎn)投資=20×70=1400(萬元)
營運(yùn)資本投資=240萬元
折舊=(70×20)÷5=280(萬元)
稅后營業(yè)現(xiàn)金流量=120×20×(1-25%)-[120×12+80]×(1-25%)+280×25%=730(萬元)
稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值=730×(P/A,20%,5)×(P/F,20%,3)+240×(P/F,20%,8)-240×(P/F,20%,3)=1180.32(萬元)
二期固定資產(chǎn)投資的現(xiàn)值=1400×(P/F,5%,3)=1209.37
二期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=1180.32-1209.37=-29.05
注:為不影響觀看效果,,此處內(nèi)容以講義為準(zhǔn),。
(4)考慮期權(quán)的第一期項(xiàng)目凈現(xiàn)值=-41.7+218.79=177.09(萬元)
應(yīng)選擇第一期項(xiàng)目。