A公司計劃引進新型產品生產技術,該公司所得稅稅率為25％,。相關資料如下： 資料1：考慮到市場的成長需要一定時間，該項目分兩期進行,，每期壽命期均為5年,。第一期需要購置十套專用設備，預計每套價款90萬元,，追加流動資金140萬元,。于20x0年末投入，20x1年投產,，生產能力為50萬件,。該新產品預計銷售單價20元/件，單位變動成本12元/件,，每年增加固定付現(xiàn)成本40萬元,。第二期要投資購置二十套專用設備，預計每套價款為70萬元于20x3年年末投入，需再追加流動資金240萬元,，20x4年投產,，投產后企業(yè)生產能力可以增加120萬只，預計新產品銷售單價20
元/件,，單位變動成本12元/件,，每年固定付現(xiàn)成本會增加80萬元。公司的會計政策與稅法規(guī)定相同,，設備按5年折舊,，采用直線法計提，凈殘值率為零,。假設以上現(xiàn)金流量均為剔除通貨膨脹影響后的實際現(xiàn)金流量,。
資料2：公司過去沒有投產過類似項目，但新項目與一家上市公司的經(jīng)營項目類似,，該上市公司的β為1.75,，其凈負債與權益比為1，所得稅率為25%,，預計新項目投資的目標資本結構凈負債與權益比為1.5,，新籌集負債的稅前名義資本成本為23.95%。
資料3：證券市場的名義無風險收益率為8.15%,，證券市場的名義平均收益率為19.4%,，預計年通貨膨脹率為3%。
要求:
（1）確定項目評價的名義折現(xiàn)率
（2）確定項目評價的實際折現(xiàn)率及實際無風險利率
（3）計算不考慮期權情況下一期方案和二期方案的凈現(xiàn)值,，假設二期項目的固定資產投資為穩(wěn)定現(xiàn)金流量,，折現(xiàn)時用無風險利率。未來營業(yè)現(xiàn)金流量和營運資本不確定,。
（4）假設利用布萊克—斯科爾斯期權定價模型確定的二期項目期權的價值為218.79萬元,，則考慮期權的第一期項目凈現(xiàn)值為多少，并判斷應否投資第一期項目,。
【答案】（1）項目新籌集負債的稅后資本成本=23.95%×（1-25%）=17.96%
替代上市公司的凈負債/權益=50%/（1-50%）=1
替代上市公司的β資產=β權益/[（1+（1-25%）×凈負債/權益）]=1.75/（1+0.75×1）=1
甲公司的凈負債/權益=60%/（1-60%）=1.5
甲公司新項目的β權益=β資產×[1+（1-25%）×1.5]=1×2.125=2.125
股票的資本成本=8.15%+2.125×（19.4%-8.15%）=32.06%
加權平均資本成本=17.96%×60%+32.06%×40%=23.6%
（2）實際利率=(1+名義利率)/(1+通貨膨脹率)-1
實際必要報酬率=（1+23.6%）/(1+3%)-1=20%
實際無風險利率=（1+8.15%）/(1+3%)-1=5%
（3）不考慮期權情況下一期項目的凈現(xiàn)值
稅后銷售收入=50×20×（1-25％）=750
稅后付現(xiàn)成本=(50×12+40）×（1-25％）=480
折舊抵稅=（900÷5）×25％=45
稅后營業(yè)現(xiàn)金毛流量=315
一期項目的凈現(xiàn)值=315×(P/A,20%,5)+140×(P/F,20%,5)-900-140=-41.70萬元
項目第二期計劃：
二期固定資產投資=20×70=1400（萬元）
營運資本投資=240萬元
折舊=（70×20）÷5=280（萬元）
稅后營業(yè)現(xiàn)金流量=120×20×（1-25％）-[120×12+80]×（1-25％）+280×25％=730（萬元）
稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值=730×(P/A,20%,5)×(P/F,20%,3)+240×(P/F,20%,8)-240×(P/F,20%,3)=1180.32（萬元）
二期固定資產投資的現(xiàn)值=1400×(P/F,5%,3)=1209.37
二期項目的凈現(xiàn)值=1180.32-1209.37=-29.05
注：為不影響觀看效果,，此處內容以講義為準。
（4）考慮期權的第一期項目凈現(xiàn)值=-41.7+218.79=177.09（萬元）
應選擇第一期項目,。
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