E公司是一家民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)，專門從事藥品的研發(fā),、生產(chǎn)和銷售,。

公司自主研發(fā)并申請(qǐng)發(fā)明專利的BJ注射液自上市后銷量快速增長(zhǎng),，目前生產(chǎn)已達(dá)到滿負(fù)荷狀態(tài)。

E公司正在研究是否擴(kuò)充BJ注射液的生產(chǎn)能力,，有關(guān)資料如下：

BJ注射液目前的生產(chǎn)能力為400萬(wàn)支/年,。

E公司經(jīng)過(guò)市場(chǎng)分析認(rèn)為,，BJ注射液具有廣闊的市場(chǎng)空間，擬將其生產(chǎn)能力提高到1200萬(wàn)支/年,。

由于公司目前沒(méi)有可用的廠房和土地用來(lái)增加新的生產(chǎn)線,，只能拆除當(dāng)前生產(chǎn)線，新建一條生產(chǎn)能力為1200萬(wàn)支/年的生產(chǎn)線,。

當(dāng)前的BJ注射液生產(chǎn)線于2009年年初投產(chǎn)使用,，現(xiàn)已使用2年半，目前的變現(xiàn)價(jià)值為1127萬(wàn)元,。

生產(chǎn)線的原值為1800萬(wàn)元,，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，殘值率為5%,，按照直線法計(jì)提折舊,。

公司建造該條生產(chǎn)線時(shí)計(jì)劃使用10年，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值預(yù)計(jì)為115萬(wàn)元,。

新建生產(chǎn)線的預(yù)計(jì)支出為5000萬(wàn)元,，稅法規(guī)定的折舊年限為10年,，殘值率為5%，按照直線法計(jì)提折舊,。

新生產(chǎn)線計(jì)劃使用7年,，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值預(yù)計(jì)為1200萬(wàn)元,。

BJ注射液目前的年銷售量為400萬(wàn)支，銷售價(jià)格為每支10元,，單位變動(dòng)成本為每支6元,，每年的固定付現(xiàn)成本為100萬(wàn)元。

擴(kuò)建完成后,，第1年的銷量預(yù)計(jì)為700萬(wàn)支,，第2年的銷量預(yù)計(jì)為1000萬(wàn)支，第3年的銷量預(yù)計(jì)為1200萬(wàn)支,，以后每年穩(wěn)定在1200萬(wàn)支,。

由于產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、市場(chǎng)需求巨大,，擴(kuò)產(chǎn)不會(huì)對(duì)產(chǎn)品的銷售價(jià)格,、單位變動(dòng)成本產(chǎn)生影響。

擴(kuò)產(chǎn)后,，每年的固定付現(xiàn)成本將增加到220萬(wàn)元,。

項(xiàng)目擴(kuò)建需用半年時(shí)間，停產(chǎn)期間預(yù)計(jì)減少200萬(wàn)支BJ注射液的生產(chǎn)和銷售,，固定付現(xiàn)成本照常發(fā)生,。

生產(chǎn)BJ注射液需要的營(yíng)運(yùn)資本隨銷售額的變化而變化，預(yù)計(jì)為銷售額的10%,。

擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)能在2011年年末完成并投入使用,。

為簡(jiǎn)化計(jì)算，假設(shè)擴(kuò)建項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量均發(fā)生在2011年年末(零時(shí)點(diǎn)),，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在以后各年年末,，墊支的營(yíng)運(yùn)資本在各年年初投入，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)全部收回,。

E公司目前的資本結(jié)構(gòu)(負(fù)債/權(quán)益)為1/1,，稅前債務(wù)成本為9%，β權(quán)益為1.5,，當(dāng)前市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6.25%,，權(quán)益市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6%。

公司擬采用目前的資本結(jié)構(gòu)為擴(kuò)建項(xiàng)目籌資,，稅前債務(wù)成本仍維持9%不變,。

E公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%,。

要求：

(1)計(jì)算公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本。公司能否使用當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為擴(kuò)建項(xiàng)目的折現(xiàn)率?請(qǐng)說(shuō)明原因,。

(2)計(jì)算擴(kuò)建項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量(零時(shí)點(diǎn)的增量現(xiàn)金凈流量)、第1年至第7年的增量現(xiàn)金凈流量,、擴(kuò)建項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(計(jì)算過(guò)程和結(jié)果填入給定的表格中),，判斷擴(kuò)建項(xiàng)目是否可行并說(shuō)明原因。

(3)計(jì)算擴(kuò)建項(xiàng)目的靜態(tài)回收期,。如果類似項(xiàng)目的靜態(tài)回收期通常為3年,，E公司是否應(yīng)當(dāng)采納該擴(kuò)建項(xiàng)目?請(qǐng)說(shuō)明原因。

【答案】

(1)股權(quán)資本成本＝6.25%＋1.5×6%＝15.25%

加權(quán)資本成本＝15.25%×50%＋9%×(1－25%)×50%＝11%

可以使用當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為新項(xiàng)目的資本成本,，

因?yàn)樾马?xiàng)目投資沒(méi)有改變?cè)械娘L(fēng)險(xiǎn),，也沒(méi)有改變資本結(jié)構(gòu)。

（2）數(shù)據(jù)準(zhǔn)備：

①舊生產(chǎn)線年折舊=1800×(1-5%)/10=171（萬(wàn)元）

舊生產(chǎn)線目前賬面凈值=1800-171×2.5=1372.5(萬(wàn)元)

舊生產(chǎn)線變現(xiàn)損失=1372.5-1127=245.5(萬(wàn)元)

舊設(shè)備初始的變現(xiàn)流量=1127+245.5×25%=1188.38(萬(wàn)元)

新增的投資支出的現(xiàn)金流量=-5000-（-1188.38）=-3811.62（萬(wàn)元）

擴(kuò)建喪失的200萬(wàn)支的相關(guān)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=－[(200×10-200×6)×(1-25%)＋171×0.5×25%]=-621.38(萬(wàn)元)

②營(yíng)運(yùn)資本投資估算：

③投產(chǎn)后的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量估算：

新設(shè)備折舊=5000×(1-5%)/10=475(萬(wàn)元)

④預(yù)計(jì)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)舊生產(chǎn)線的變現(xiàn)流量=115-(115-1800×5%)×25%=108.75(萬(wàn)元)

新生產(chǎn)線結(jié)束時(shí)賬面凈值=5000-475×7=1675(萬(wàn)元)

變現(xiàn)損失=1675-1200=475(萬(wàn)元)

預(yù)計(jì)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)新生產(chǎn)線的變現(xiàn)流量=1200+475×25%=1318.75(萬(wàn)元)

預(yù)計(jì)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)新生產(chǎn)線相比舊生產(chǎn)線回收的增量現(xiàn)金流量=1318.75-108.75=1210(萬(wàn)元)

題目資料：為簡(jiǎn)化計(jì)算,，假設(shè)擴(kuò)建項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量均發(fā)生在2011年年末(零時(shí)點(diǎn))

（3）靜態(tài)投資回收期=3+175/2386=3.07(年)

靜態(tài)回收期代表收回投資需要的年限,，它可以粗略地衡量項(xiàng)目的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)，但沒(méi)有考慮回收期以后的現(xiàn)金流,，即沒(méi)有衡量盈利性,。雖然計(jì)算出的靜態(tài)回收期為3.07年，略大于類似項(xiàng)目的通?；厥掌?，但由于擴(kuò)建項(xiàng)目的凈現(xiàn)值較大，E公司仍應(yīng)采納擴(kuò)建項(xiàng)目,。