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債務(wù)價(jià)值在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中如何處理,？

老師您好,，題目中并沒有說債務(wù)價(jià)值按凈負(fù)債賬面價(jià)值來計(jì)算呀，為什么可以這樣算呢

管理用財(cái)務(wù)分析體系現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 2019-10-17 19:55:06

問題來源：

G公司是一家生產(chǎn)企業(yè),，2009年度的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表如下所示。

資產(chǎn)負(fù)債表

編制單位：G公司　　　　　　　　2009年12月31日

單位：萬元

資產(chǎn)	金額	負(fù)債和股東權(quán)益	金額
貨幣資金	95	短期借款	300
交易性金融資產(chǎn)	5	應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款	535
應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款	400	應(yīng)付職工薪酬	25
存貨	450	其他應(yīng)付款	15
其他流動(dòng)資產(chǎn)	50	流動(dòng)負(fù)債合計(jì)	875
流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)	1000	長期借款	600
其他債券投資	10	長期應(yīng)付款	425
固定資產(chǎn)	1900	非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)	1025
其他非流動(dòng)資產(chǎn)	90	負(fù)債合計(jì)	1900
非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)	2000	股本	500
		未分配利潤	600
		股東權(quán)益合計(jì)	1100
資產(chǎn)總計(jì)	3000	負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)	3000

注：“其他應(yīng)付款”項(xiàng)目中應(yīng)付利息金額為15萬元

利潤表

編制單位：G公司　　　　　　　　　　2009年

單位：萬元

項(xiàng)目	金額
一,、營業(yè)收入	4500
減：營業(yè)成本	2250
銷售及管理費(fèi)用	1800
財(cái)務(wù)費(fèi)用	72
資產(chǎn)減值損失	12
加：公允價(jià)值變動(dòng)收益	-5
二,、營業(yè)利潤	361
加：營業(yè)外收入	8
減：營業(yè)外支出	6
三、利潤總額	363
減：所得稅費(fèi)用（稅率25%）	90.75
四,、凈利潤	272.25

G公司沒有優(yōu)先股,，目前發(fā)行在外的普通股為500萬股，2010年年初的每股價(jià)格為20元,。公司的貨幣資金全部是經(jīng)營活動(dòng)必需的資金,，長期應(yīng)付款是經(jīng)營活動(dòng)引起的長期應(yīng)付款。利潤表中的資產(chǎn)減值損失是經(jīng)營資產(chǎn)減值帶來的損失,，公允價(jià)值變動(dòng)收益屬于金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的收益,。

G公司管理層擬用改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，并收集了以下財(cái)務(wù)比率的行業(yè)平均數(shù)據(jù)：

財(cái)務(wù)比率	行業(yè)平均數(shù)據(jù)
凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率	16.60%
稅后利息率	6.30%
經(jīng)營差異率	10.30%
凈財(cái)務(wù)杠桿	0.5236
杠桿貢獻(xiàn)率	5.39%
權(quán)益凈利率	21.99%

為進(jìn)行2010年度財(cái)務(wù)預(yù)測,，G公司對(duì)2009年財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了修正,，并將修正后結(jié)果作為基期數(shù)據(jù)，具體內(nèi)容如下：

單位：萬元

年份	2009年（修正后基期數(shù)據(jù)）
利潤表項(xiàng)目（年度）：
營業(yè)收入	4500
稅后經(jīng)營凈利潤	337.5
減：稅后利息費(fèi)用	54
凈利潤合計(jì)	283.5
資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）：
經(jīng)營營運(yùn)資本	435
凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)	1565
凈經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)	2000
凈負(fù)債	900
股本	500
未分配利潤	600
股東權(quán)益合計(jì)	1100

G公司2010年的預(yù)計(jì)銷售增長率為8%,，經(jīng)營營運(yùn)資本,、凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)、稅后經(jīng)營凈利潤占營業(yè)收入的百分比與2009年修正后的基期數(shù)據(jù)相同,。公司采用剩余股利分配政策,，以修正后基期的資本結(jié)構(gòu)（凈負(fù)債/凈經(jīng)營資產(chǎn)）作為2010年的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。公司2010年不打算增發(fā)新股,，稅前借款利率預(yù)計(jì)為8%,。假定公司年末凈負(fù)債代表全年凈負(fù)債水平,，利息費(fèi)用根據(jù)年末凈負(fù)債和預(yù)計(jì)借款利率計(jì)算。G公司適用的所得稅稅率為25%,，加權(quán)平均資本成本為10%,。

要求：

（1）計(jì)算G公司2009年度的凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈負(fù)債,、稅后經(jīng)營凈利潤和金融損益,。

金融資產(chǎn)=交易性金融資產(chǎn)+其他債權(quán)投資=5+10=15（萬元）
經(jīng)營資產(chǎn)=總資產(chǎn)-金融資產(chǎn)=3000-15=2985（萬元）
金融負(fù)債=短期借款+應(yīng)付利息+長期借款=300+15+600=915（萬元）
經(jīng)營負(fù)債=總負(fù)債-金融負(fù)債=1900-915=985（萬元）
凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債=2985-985=2000（萬元）
凈負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)=915-15=900（萬元）
稅前金融損益=-財(cái)務(wù)費(fèi)用+公允價(jià)值變動(dòng)收益=-72-5=-77（萬元）
稅后金融損益=-77×（1-25%）=-57.75（萬元）
稅后經(jīng)營凈利潤=凈利潤+稅后利息費(fèi)用=272.25+57.75=330（萬元）

（2）計(jì)算G公司2009年度的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率,、經(jīng)營差異率,、凈財(cái)務(wù)杠桿、杠桿貢獻(xiàn)率和權(quán)益凈利率,，分析其權(quán)益凈利率高于或低于行業(yè)平均水平的原因,。

凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=稅后經(jīng)營凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)=330/2000=16.5%
稅后利息率=稅后利息費(fèi)用/凈負(fù)債=57.75/900=6.42%
經(jīng)營差異率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率=16.5%-6.42%=10.08%
凈財(cái)務(wù)杠桿=凈負(fù)債/股東權(quán)益=900/1100=0.8182
杠桿貢獻(xiàn)率=經(jīng)營差異率×凈財(cái)務(wù)杠桿=10.08%×0.8182=8.25%
權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+杠桿貢獻(xiàn)率=16.5%+8.25%=24.75%
G公司權(quán)益凈利率高于同行業(yè)平均水平，其主要原因是G公司的杠桿貢獻(xiàn)率較高,，而杠桿貢獻(xiàn)率較高的主要原因是凈財(cái)務(wù)杠桿較高,。

（3）預(yù)計(jì)G公司2010年度的實(shí)體現(xiàn)金流量、債務(wù)現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量,。

2010年稅后經(jīng)營凈利潤=337.5×（1+8%）=364.5（萬元）
2010年凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=2000×8%=160（萬元）
2010年凈負(fù)債增加=900×8%=72（萬元）
【備注】因?yàn)榻?jīng)營營運(yùn)資本,、凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)、稅后經(jīng)營凈利潤占營業(yè)收入的百分比與2009年修正后的基期數(shù)據(jù)相同,。公司采用剩余股利分配政策,，以修正后基期的資本結(jié)構(gòu)（凈負(fù)債/凈經(jīng)營資產(chǎn)）作為2010年的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，所以說明企業(yè)的稅后經(jīng)營凈利潤,、凈經(jīng)營資產(chǎn),、凈負(fù)債及股東權(quán)益都與營業(yè)收入同比增長，即增長率為8%,。
2010年稅后利息費(fèi)用=預(yù)計(jì)凈負(fù)債×利息率×（1-所得稅稅率）
=900×（1+8%）×8%×（1-25%）=58.32（萬元）
2010年實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=364.5-160=204.5（萬元）
2010年債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費(fèi)用-凈負(fù)債增加=58.32-72=-13.68（萬元）
2010年股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量=204.5-（-13.68）=218.18（萬元）

（4）如果G公司2010年及以后年度每年的現(xiàn)金流量保持8%的穩(wěn)定增長,，計(jì)算其每股股權(quán)價(jià)值，并判斷2010年年初的股價(jià)被高估還是被低估,。（2010年）

企業(yè)實(shí)體價(jià)值=204.5/（10%-8%）=10225（萬元）
股權(quán)價(jià)值=企業(yè)實(shí)體價(jià)值-凈債務(wù)價(jià)值=10225-900=9325（萬元）
每股價(jià)值=9325/500=18.65（元）
2010年年初的每股股價(jià)20元高于每股股權(quán)價(jià)值18.65元,，2010年年初的股價(jià)被市場高估了。
【提示】進(jìn)行財(cái)務(wù)分析是為了分析企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況,，因此需要根據(jù)企業(yè)自身實(shí)際報(bào)表進(jìn)行分析,。但進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估是對(duì)未來進(jìn)行預(yù)測，基期的數(shù)據(jù)可以是基期實(shí)際數(shù)也可以是調(diào)整后的數(shù)據(jù),，這要根據(jù)題目要求來看,。本題題干明確提出“為進(jìn)行2010年度財(cái)務(wù)預(yù)測，G公司對(duì)2009年財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了修正,，并將修正后結(jié)果作為基期數(shù)據(jù)”,，所以本題應(yīng)以修正后的數(shù)據(jù)作為財(cái)務(wù)預(yù)測基數(shù),。

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