最早可以把哪年作為D1(后續(xù)期第一期)?
20年到21年的增長(zhǎng)率為11.3%,21年到22年增長(zhǎng)率為11.3%,,22年到23年增長(zhǎng)率為3%,,后續(xù)期折現(xiàn)的時(shí)候可以把23年當(dāng)做D1,也可以把24年當(dāng)做D1 我記得鄭曉博老師說(shuō)過(guò)固定增長(zhǎng)模型,,要滿(mǎn)足固定增長(zhǎng)率,D0到D1之間的增長(zhǎng)率不固定沒(méi)有關(guān)系,只要D1之后的增長(zhǎng)率固定就可以了 那么我把21年當(dāng)做D0,,把22年當(dāng)做D1,進(jìn)行后續(xù)期的折現(xiàn)為什么不可以呢,,這不就是D0到D1之間的增長(zhǎng)率不固定,,而22年之后的增長(zhǎng)率固定了嗎 請(qǐng)老師幫我解答一下疑問(wèn)
問(wèn)題來(lái)源:
甲公司是一家醫(yī)療行業(yè)投資機(jī)構(gòu),,擬對(duì)乙醫(yī)院進(jìn)行投資,。乙醫(yī)院是一家盈利性門(mén)診醫(yī)院,其營(yíng)業(yè)收入為門(mén)診收入,,營(yíng)業(yè)成本包括醫(yī)生及護(hù)士薪酬,、藥品材料成本等。近年來(lái)乙醫(yī)院發(fā)展態(tài)勢(shì)良好,,甲公司擬于2020年收購(gòu)其100%股權(quán),。目前甲公司已完成該項(xiàng)目的可行性分析,擬采用實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計(jì)乙醫(yī)院價(jià)值,。相關(guān)資料如下:
(1)乙醫(yī)院2018~2020年主要財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)如下: 單位:萬(wàn)元
乙醫(yī)院近三年的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本及凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率情況如下:
2020年12月31日,,乙醫(yī)院長(zhǎng)期借款賬面價(jià)值8000萬(wàn)元,合同年利率6%,,每年末付息,;無(wú)金融資產(chǎn)及其他金融負(fù)債。
(2)甲公司預(yù)測(cè),,乙醫(yī)院2021~2022年門(mén)診量將在2020年基礎(chǔ)上每年增長(zhǎng)6%,,2023年以及以后年度門(mén)診量保持2022年水平不變;2021~2022年單位門(mén)診費(fèi)將在2020年基礎(chǔ)上每年增長(zhǎng)5%,,2023年及以后年度將按照3%穩(wěn)定增長(zhǎng),。營(yíng)業(yè)成本及管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例、經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率,、凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將保持2018~2020年算術(shù)平均水平不變,。所有現(xiàn)金流量均發(fā)生在年末。
(3)2020年資本市場(chǎng)相關(guān)信息如下:
乙醫(yī)院可比上市公司信息如下:
(4)假設(shè)長(zhǎng)期借款市場(chǎng)利率等于合同利率,。平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率10.65%,。企業(yè)所得稅稅率25%,。
要求:
(1)假設(shè)以可比上市公司β資產(chǎn)的平均值作為乙醫(yī)院的β資產(chǎn),以可比上市公司資本結(jié)構(gòu)的平均值作為乙醫(yī)院的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)(凈負(fù)債/股東權(quán)益),,計(jì)算乙醫(yī)院的股權(quán)資本成本,、加權(quán)平均資本成本。
β權(quán)益=1×[1+80%×(1-25%)]=1.6
最常見(jiàn)的做法是選用10年期的政府債券到期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,,所以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率=4.4%
乙醫(yī)院的股權(quán)資本成本=4.4%+1.6×(10.65%-4.4%)=14.4%
加權(quán)平均資本成本=6%×(1-25%)×80%/(80%+100%)+14.4%×100%/(80%+100%)=10%
(2)預(yù)測(cè)2021年及以后年度乙醫(yī)院凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入的比例,、稅后經(jīng)營(yíng)凈利率。
2021年及以后年度經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率=(9+11+10)/3=10(次)
2021年及以后年度凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=(1.9+2+2.1)/3=2(次)
2021年及以后年度凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入的比例=1/10+1/2=60%
2021年及以后年度營(yíng)業(yè)成本及管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例=[(19000+2280)/26600+(21000+ 2700)/30000+(24000+3216)/33600]/3=80%
2021年及以后年度稅后經(jīng)營(yíng)凈利率=(1-80%)×(1-25%)=15%
(3)基于上述結(jié)果,,計(jì)算2021~2023年乙醫(yī)院實(shí)體現(xiàn)金流量,,并采用實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)法,估計(jì)2020年末乙醫(yī)院實(shí)體價(jià)值(計(jì)算過(guò)程和結(jié)果填入下方表格中),。
單位:萬(wàn)元
(4)假設(shè)乙醫(yī)院凈負(fù)債按2020年末賬面價(jià)值計(jì)算,,估計(jì)2020年末乙醫(yī)院股權(quán)價(jià)值。
2020年末乙醫(yī)院股權(quán)價(jià)值=72442.02-8000=64442.02(萬(wàn)元)
(5)采用市盈率法,,計(jì)算2020年年末乙醫(yī)院股權(quán)價(jià)值,。
2020年年末乙醫(yī)院股權(quán)價(jià)值=可比公司市盈率×目標(biāo)公司凈利潤(rùn)=15×4428=66420(萬(wàn)元)
(6)簡(jiǎn)要說(shuō)明在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中市盈率法與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的主要區(qū)別。(2020年卷Ⅱ)
市盈率法是利用可比公司估計(jì)目標(biāo)公司的股權(quán)價(jià)值,,計(jì)算的是相對(duì)價(jià)值,。
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是利用目標(biāo)公司的數(shù)據(jù)估計(jì)目標(biāo)公司的股權(quán)價(jià)值,計(jì)算的是內(nèi)在價(jià)值,。

李老師
2022-05-09 17:42:31 2091人瀏覽
是這樣的,我們說(shuō)D0到D1不一定要滿(mǎn)足g增長(zhǎng)率,,這里的D指的是現(xiàn)金流,。
而這里說(shuō)的增長(zhǎng),指的是銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng),,并非現(xiàn)金流的增長(zhǎng),。銷(xiāo)售收入是從23年進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)的,意味著現(xiàn)金流從24年才進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài),。
此時(shí)我們最早可以把23年作為后續(xù)期的第一期,。不能把22年作為后續(xù)期的第一期。
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