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　　【名師視頻講解】投資項目的敏感性分析>>>>>

　　一,、敏感性分析的作用

　　(1)確定影響項目經(jīng)濟效益的敏感因素,。

　　(2)計算主要變量因素的變化引起項目經(jīng)濟效益評價指標變動的范圍,，使決策者全面了解建設項目投資方案可能出現(xiàn)的經(jīng)濟效益變動情況,，以減少和避免不利因素的影響，改善和提高項目的投資效果,。

　　(3)通過各種方案敏感度大小的對比,，區(qū)別敏感度大或敏感度小的方案，選擇敏感度小的，即風險小的項目作投資方案,。

　　(4)通過可能出現(xiàn)的最有利與最不利的經(jīng)濟效果變動范圍的分析,，為決策者預測可能出現(xiàn)的風險程度，并對原方案采取某些控制措施或尋找可替代方案,，為最后確定可行的投資方案提供可靠的決策依據(jù),。

　　二、投資項目的敏感性分析

　　(一)敏感性分析的含義

　　敏感性分析是投資項目評價中常用的一種研究不確定的方法,。它在確定性分析的基礎上,，進一步分析不確定性因素對投資項目的最終經(jīng)濟效果指標影響及影響程度,。

　　【提示】若某參數(shù)的小幅度變化能導致經(jīng)濟效果指標的較大變化,，則稱此參數(shù)為敏感性因素，反之則稱其為非敏感性因素,。

　　(二)敏感性分析的方法

　　投資項目的敏感性分析,，通常是在假定其他變量不變的情況下，測定某一變量發(fā)生特定變化時對凈現(xiàn)值(或內含報酬率)的影響,。

　　最大最小法

　　敏感程度法

　　1.最大最小法

　　【教材例5-10】A公司擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品,，預期每年增加稅后營業(yè)現(xiàn)金流入100萬元,，增加稅后營業(yè)現(xiàn)金流出69萬元;預計需要初始投資90萬元，項目壽命為4年;公司的所得稅稅率20%,。有關數(shù)據(jù)如表5-17的“預測期”欄所示,，根據(jù)各項預期值計算的凈現(xiàn)值為22.53萬元。

　　假設主要的不確定性來自營業(yè)現(xiàn)金流,，因此,，只分析營業(yè)流入和流出變動對凈現(xiàn)值的影響。

　　表5-17 最大最小法敏感分析 單位：萬元

　　該數(shù)據(jù)表示,，如果每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流入下降到92.89萬元，則凈現(xiàn)值變?yōu)榱悖擁椖坎辉倬哂型顿Y價值;

　　稅后營業(yè)現(xiàn)金流出上升至76.11萬元,，則項目不再具有投資價值,。

　　如果決策者對于上述最小營業(yè)流入和最大營業(yè)流出有信心，則項目是可行的,。如果相反,，決策者認為現(xiàn)金流入很可能低于上述最小值，或者現(xiàn)金流出很可能超出上述最大值,，則項目風險很大,，應慎重考慮是否應承擔該風險。

　　2.敏感程度法

　　表5-18 敏感程度法：每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流入變化 單位：萬元

　　表5-19 敏感程度法：每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流出變化 單位：萬元

　　【提示】敏感系數(shù)的正負號只是表明方向，判斷敏感程度大小應根據(jù)絕對值的大小判斷

　　表5-20 敏感程度法：初始投資變化 單位：萬元

　　3.特點

　　優(yōu)點：計算過程簡單,，也易于理解。

　　缺點：

　　(1)在進行敏感性分析時,，只允許一個變量發(fā)生變動,，而假設其他變量保持不變。

　　(2)沒有給出每一個數(shù)值發(fā)生的可能性,。

　　總結

　　【例題.2016.綜合題】

　　甲公司是一家制造業(yè)上市公司,，主營業(yè)務是易拉罐的生產(chǎn)和銷售。為進一步滿足市場需求,，公司準備新增一條智能化易拉罐生產(chǎn)線,。目前，正在進行該項目的可行性研究,。

　　相關資料如下：

　　(1)該項目如果可行,，擬在2016年12月31日開始投資建設生產(chǎn)線，預計建設期1年,，即項目將在2017年12月31日建設完成,，2018年1月1日投資使用,，該生產(chǎn)線預計購置成本4000萬元，項目預期持續(xù)3年,，按稅法規(guī)定,，該生產(chǎn)線折舊年限4年，殘值率5%,。按直線法計提折舊,，預計2020年12月31日項目結束時該生產(chǎn)線變現(xiàn)價值1800萬元。

　　(2)公司有一閑置廠房擬對外出租,，每年租金60萬元,，在出租年度的上年年末收取。該廠房可用于安裝該生產(chǎn)線,，安裝期間及投資后,，該廠房均無法對外出租。

　　(3)該項目預計2018年生產(chǎn)并銷售12000萬罐,，產(chǎn)銷量以后每年按5%增長,，預計易拉罐單位售價0.5元,，單位變動制造成本0.3元,，每年付現(xiàn)銷售和管理費用占銷售收入的10%，2018年,、2019年,、2020年每年固定付現(xiàn)成本分別為200萬元、250萬元,、300萬元,。

　　(4)該項目預計營運資本占銷售收入的20%，墊支的營運資本在運營年度的上年年末投入,，在項目結束時全部收回,。

　　(5)為籌資所需資金，該項目擬通過發(fā)行債券和留存收益進行籌資,，發(fā)行期限5年,、面值1000元，票面利率6%的債券,，每年末付息一次,，發(fā)行價格960元。發(fā)行費用率為發(fā)行

　　價格的2%,，公司普通股β系數(shù)1.5,，無風險報酬率3.4%，市場組合必要報酬率7.4%,。當前公司資本結構(負債/權益)為2/3,，目標資本結構(負債/權益)為1/1,。

　　(6)公司所得稅稅率25%。

　　假設該項目的初始現(xiàn)金流量發(fā)生在2016年末,，營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在投產(chǎn)后各年末,。

　　要求：

　　(1)計算債務稅后資本成本、股權資本成本和項目加權平均資本成本,。(前已講)

　　(2)計算項目2016年及以后各年年末現(xiàn)金凈流量及項目凈現(xiàn)值,，并判斷該項目是否可行(計算過程和結果填入下方表格)。(前已講)

　　(3)假設其他條件不變,，利用最大最小法計算生產(chǎn)線可接受的最高購置價格

　　【答案】

　　(1)到期收益率法：960×(1-2%)=1000×6%×(P/A,，i，5)+1000×(P/F,，i,，5)

　　內插法求利率：

　　當利率=7%時，現(xiàn)值959.01

　　當利率=8%時,，現(xiàn)值920.16

　　(I-7%)/(8%-7%)=(940.8-959.01)/(920.16-959.01)

　　I=7.47%

　　稅后債務資本成本=7.47%×(1-25%)=5.60%

　　貝塔資產(chǎn)=1.5/[1+(1-25%)×2/3]=1,，貝塔權益=1×[1+(1-25%)×1/1]=1.75

　　股權資本成本=3.4%+1.75×(7.4%-3.4%)=10.40%。

　　加權資本成本=5.6%×50%+10.4%×50%=8%,。

　　(2)年折舊額=4000×(1-5%)/4=950(萬元)

　　項目終結點的賬面價值=4000-950×3=1150(萬元)

　　項目凈現(xiàn)值大于零,，所以項目可行。

　　(3)設增加的購置成本為X萬元,。

　　折舊：(4000+X)×(1-5%)/4=950+X×(1-5%)/4=950+0.2375X

　　折舊抵稅=237.5+0.059375X

　　增加的折舊抵稅=0.059375X

　　賬面價值=(4000+ X)-(950+0.2375 X)×3=1150+0.2875 X

　　終結點變現(xiàn)價值=1800

　　終結點回收變現(xiàn)相關現(xiàn)金流量=1800-(1800-1150-0.2875 X)×25%=1637.5+0.071875 X

　　增加的終結點回收變現(xiàn)相關現(xiàn)金流量=0.071875X

　　-X+0.059375 X×(P/A,8%,3)×(P/F,8%,1)+0.071875X×(P/F,8%,4)+302.88=0

　　解得X=376.03

　　能夠接受的最高購置價格=4000+376.03=4376.03(萬元),。

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