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　　【名師視頻講解】投資項(xiàng)目的敏感性分析>>>>>

　　一,、敏感性分析的作用

　　(1)確定影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的敏感因素。

　　(2)計(jì)算主要變量因素的變化引起項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)指標(biāo)變動(dòng)的范圍,，使決策者全面了解建設(shè)項(xiàng)目投資方案可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)效益變動(dòng)情況,，以減少和避免不利因素的影響，改善和提高項(xiàng)目的投資效果,。

　　(3)通過各種方案敏感度大小的對(duì)比,，區(qū)別敏感度大或敏感度小的方案,，選擇敏感度小的,，即風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目作投資方案,。

　　(4)通過可能出現(xiàn)的最有利與最不利的經(jīng)濟(jì)效果變動(dòng)范圍的分析,，為決策者預(yù)測(cè)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)程度，并對(duì)原方案采取某些控制措施或?qū)ふ铱商娲桨?，為最后確定可行的投資方案提供可靠的決策依據(jù)。

　　二,、投資項(xiàng)目的敏感性分析

　　(一)敏感性分析的含義

　　敏感性分析是投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中常用的一種研究不確定的方法。它在確定性分析的基礎(chǔ)上,，進(jìn)一步分析不確定性因素對(duì)投資項(xiàng)目的最終經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)影響及影響程度,。

　　【提示】若某參數(shù)的小幅度變化能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)的較大變化,，則稱此參數(shù)為敏感性因素，反之則稱其為非敏感性因素,。

　　(二)敏感性分析的方法

　　投資項(xiàng)目的敏感性分析,，通常是在假定其他變量不變的情況下，測(cè)定某一變量發(fā)生特定變化時(shí)對(duì)凈現(xiàn)值(或內(nèi)含報(bào)酬率)的影響,。

　　最大最小法

　　敏感程度法

　　1.最大最小法

　　【教材例5-10】A公司擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品,，預(yù)期每年增加稅后營業(yè)現(xiàn)金流入100萬元，增加稅后營業(yè)現(xiàn)金流出69萬元;預(yù)計(jì)需要初始投資90萬元,，項(xiàng)目壽命為4年;公司的所得稅稅率20%。有關(guān)數(shù)據(jù)如表5-17的“預(yù)測(cè)期”欄所示,，根據(jù)各項(xiàng)預(yù)期值計(jì)算的凈現(xiàn)值為22.53萬元,。

　　假設(shè)主要的不確定性來自營業(yè)現(xiàn)金流,，因此,，只分析營業(yè)流入和流出變動(dòng)對(duì)凈現(xiàn)值的影響,。

　　表5-17 最大最小法敏感分析 單位：萬元

　　該數(shù)據(jù)表示,，如果每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流入下降到92.89萬元，則凈現(xiàn)值變?yōu)榱?，該?xiàng)目不再具有投資價(jià)值;

　　稅后營業(yè)現(xiàn)金流出上升至76.11萬元,，則項(xiàng)目不再具有投資價(jià)值。

　　如果決策者對(duì)于上述最小營業(yè)流入和最大營業(yè)流出有信心,，則項(xiàng)目是可行的,。如果相反,，決策者認(rèn)為現(xiàn)金流入很可能低于上述最小值,，或者現(xiàn)金流出很可能超出上述最大值,，則項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)很大,，應(yīng)慎重考慮是否應(yīng)承擔(dān)該風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.敏感程度法

　　表5-18 敏感程度法：每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流入變化 單位：萬元

　　表5-19 敏感程度法：每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流出變化 單位：萬元

　　【提示】敏感系數(shù)的正負(fù)號(hào)只是表明方向，判斷敏感程度大小應(yīng)根據(jù)絕對(duì)值的大小判斷

　　表5-20 敏感程度法：初始投資變化 單位：萬元

　　3.特點(diǎn)

　　優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算過程簡(jiǎn)單,，也易于理解。

　　缺點(diǎn)：

　　(1)在進(jìn)行敏感性分析時(shí),，只允許一個(gè)變量發(fā)生變動(dòng)，而假設(shè)其他變量保持不變,。

　　(2)沒有給出每一個(gè)數(shù)值發(fā)生的可能性,。

　　總結(jié)

　　【例題.2016.綜合題】

　　甲公司是一家制造業(yè)上市公司，主營業(yè)務(wù)是易拉罐的生產(chǎn)和銷售,。為進(jìn)一步滿足市場(chǎng)需求,，公司準(zhǔn)備新增一條智能化易拉罐生產(chǎn)線。目前，正在進(jìn)行該項(xiàng)目的可行性研究,。

　　相關(guān)資料如下：

　　(1)該項(xiàng)目如果可行,，擬在2016年12月31日開始投資建設(shè)生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)建設(shè)期1年,，即項(xiàng)目將在2017年12月31日建設(shè)完成,，2018年1月1日投資使用，該生產(chǎn)線預(yù)計(jì)購置成本4000萬元,，項(xiàng)目預(yù)期持續(xù)3年,，按稅法規(guī)定，該生產(chǎn)線折舊年限4年,，殘值率5%,。按直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)2020年12月31日項(xiàng)目結(jié)束時(shí)該生產(chǎn)線變現(xiàn)價(jià)值1800萬元,。

　　(2)公司有一閑置廠房擬對(duì)外出租,，每年租金60萬元，在出租年度的上年年末收取,。該廠房可用于安裝該生產(chǎn)線,，安裝期間及投資后，該廠房均無法對(duì)外出租,。

　　(3)該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2018年生產(chǎn)并銷售12000萬罐,，產(chǎn)銷量以后每年按5%增長，預(yù)計(jì)易拉罐單位售價(jià)0.5元,，單位變動(dòng)制造成本0.3元,，每年付現(xiàn)銷售和管理費(fèi)用占銷售收入的10%，2018年,、2019年,、2020年每年固定付現(xiàn)成本分別為200萬元、250萬元,、300萬元,。

　　(4)該項(xiàng)目預(yù)計(jì)營運(yùn)資本占銷售收入的20%，墊支的營運(yùn)資本在運(yùn)營年度的上年年末投入,，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)全部收回,。

　　(5)為籌資所需資金，該項(xiàng)目擬通過發(fā)行債券和留存收益進(jìn)行籌資,，發(fā)行期限5年,、面值1000元，票面利率6%的債券,，每年末付息一次,，發(fā)行價(jià)格960元,。發(fā)行費(fèi)用率為發(fā)行

　　價(jià)格的2%，公司普通股β系數(shù)1.5,，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率3.4%,，市場(chǎng)組合必要報(bào)酬率7.4%。當(dāng)前公司資本結(jié)構(gòu)(負(fù)債/權(quán)益)為2/3,，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)(負(fù)債/權(quán)益)為1/1,。

　　(6)公司所得稅稅率25%。

　　假設(shè)該項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量發(fā)生在2016年末,，營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在投產(chǎn)后各年末,。

　　要求：

　　(1)計(jì)算債務(wù)稅后資本成本、股權(quán)資本成本和項(xiàng)目加權(quán)平均資本成本,。(前已講)

　　(2)計(jì)算項(xiàng)目2016年及以后各年年末現(xiàn)金凈流量及項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值,，并判斷該項(xiàng)目是否可行(計(jì)算過程和結(jié)果填入下方表格)。(前已講)

　　(3)假設(shè)其他條件不變,，利用最大最小法計(jì)算生產(chǎn)線可接受的最高購置價(jià)格

　　【答案】

　　(1)到期收益率法：960×(1-2%)=1000×6%×(P/A,，i，5)+1000×(P/F,，i,，5)

　　內(nèi)插法求利率：

　　當(dāng)利率=7%時(shí)，現(xiàn)值959.01

　　當(dāng)利率=8%時(shí),，現(xiàn)值920.16

　　(I-7%)/(8%-7%)=(940.8-959.01)/(920.16-959.01)

　　I=7.47%

　　稅后債務(wù)資本成本=7.47%×(1-25%)=5.60%

　　貝塔資產(chǎn)=1.5/[1+(1-25%)×2/3]=1,，貝塔權(quán)益=1×[1+(1-25%)×1/1]=1.75

　　股權(quán)資本成本=3.4%+1.75×(7.4%-3.4%)=10.40%。

　　加權(quán)資本成本=5.6%×50%+10.4%×50%=8%,。

　　(2)年折舊額=4000×(1-5%)/4=950(萬元)

　　項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)的賬面價(jià)值=4000-950×3=1150(萬元)

　　項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零,，所以項(xiàng)目可行。

　　(3)設(shè)增加的購置成本為X萬元,。

　　折舊：(4000+X)×(1-5%)/4=950+X×(1-5%)/4=950+0.2375X

　　折舊抵稅=237.5+0.059375X

　　增加的折舊抵稅=0.059375X

　　賬面價(jià)值=(4000+ X)-(950+0.2375 X)×3=1150+0.2875 X

　　終結(jié)點(diǎn)變現(xiàn)價(jià)值=1800

　　終結(jié)點(diǎn)回收變現(xiàn)相關(guān)現(xiàn)金流量=1800-(1800-1150-0.2875 X)×25%=1637.5+0.071875 X

　　增加的終結(jié)點(diǎn)回收變現(xiàn)相關(guān)現(xiàn)金流量=0.071875X

　　-X+0.059375 X×(P/A,8%,3)×(P/F,8%,1)+0.071875X×(P/F,8%,4)+302.88=0

　　解得X=376.03

　　能夠接受的最高購置價(jià)格=4000+376.03=4376.03(萬元),。

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